2021年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》邀请各行业研究领域的首席分析师们，他们总结本年度研究成果，同时给投资者们分享后市观点。
华安证券通信行业资深分析师张天介绍了自己团队情况以及对市场的看法。以下为观点全文。
一、团队情况
1、您团队的研究内容与方向是哪些，具有哪些优势？
研究内容和方向主要围绕通信和硬科技，具有涉及光通信、IDC、主设备、物联网、卫星产业链和军工通信板块，优势在于丰富的产业资源积累和深厚的资本市场沉淀。
2、团队组成、分工及研究方法分别介绍一下？
华安通信团队主要由张天和陈晶两位分析师组成，张天老师主要研究方向是光通信、IDC和通信主设备，拥有通信工程与技术经济复合背景，1年股权投资、2年通信行业研究经验，尤其在硅光领域有着深厚的积淀，善于从产业和资本市场双视角发掘前瞻性投资机会。另外一位陈晶老师主要研究方向是物联网、卫星产业链和军工通信，是2020年加入华安证券研究所的新锐研究员，善于通过上下游产业链调研挖掘和验证投资逻辑。
3、近期代表性观点有哪些？
四季度经济稳增长压力较大，同时国内流动性难言边际宽松，海外美联储Taper已至，四季度市场风险偏好料将下行。中观层面上，周期品价格见顶渐近，新能源估值处于高位，半导体部分品类供需已现缓解态势，市场短期缺乏一致预期的投资主线。我们认为市场或出现防御、修复、景气多种投资策略博弈，其中防御策略可选择银行等大盘蓝筹类，修复策略关注大消费、地产、医疗等超跌修复机会，景气仍然围绕绿电、储能、半导体等高增长赛道波段投资并持续跟踪。在成长板块中，通信调整时间长、机构持仓低且短期、中期均存在边际向好逻辑，具有相对配置价值。其中，防御性策略建议配置运营商板块，修复投资策略建议关注光模块、主设备商，景气追踪建议关注蜂窝模组、IoT芯片、军工通信赛道。
4、2021年核心关键词有哪些？
价值修复、运营商回A、涨价缺货、元宇宙、物联网、军工通信、卫星应用。
5、能否总结下近一年的研究成果，并自我评价一下？
在即将过去的一年里，尽管整个通信板块的表现不如人意，但是我们通过勤奋和扎实的研究，还是挖掘出了不少优质的标的，如航天宏图、紫光股份等，以及元宇宙、军工通信等主题性的投资机会。在过去的一年里，我们团队一共发布了5篇公司深度报告、5篇行业深度报告以及50余篇行业主题报告和点评报告，团队表现可圈可点。
6、推荐一下一篇有代表性的研究成果？
我们曾在今年6月5日发布了《元宇宙，未来数字绿洲入口已打开》的50页深度报告，这篇报告的看点在于，与市场着眼元宇宙的内容不同，我们从更加贴近产业实际的角度出发，认为元宇宙的意义在于描绘了数字科技发展的愿景，元宇宙融合VR/AR、5G/WLAN技术、多传感器技术、AI和云产业链等，远期增量市场空间广阔，主要将带来接入终端、云计算基础设施和虚拟世界消费三个巨大市场。
二、市场观点
Q1：通信行业估值目前属于历史地位，同时考虑到行业业绩稳步提升，请问您是否认为近期内通信行业估值会回升？
通信行业目前确实出现了估值与成长属性不匹配的情况，尤其是像主设备商、光模块、IDC这些调整比较充分的板块，从投资者的角度说，可能担心这些板块缺乏长期成长逻辑或者短期没什么催化剂。我们认为四季度修复会是一种市场风格，其中一个原因是市场整体风险偏好的下降，那么其他成长板块可能往明年来看是一个边际向下的状态，业绩上比如部分涨价逻辑的半导体，估值上比如已经涨了半年的新能源。通信行业我们说随着5G基站的赶工（上半年、下半年建设量1：2的状态），Q3、Q4业绩会是持续向好的状态，这就形成一个安全边际，我们把这个叫做行业配置的相对比较优势。另一方面，往长了看，还是要资金去认可这个行业的成长逻辑，那可能大的像运营商、主设备商未来不会说有太高的增速，而像物联网（模组、智慧电网、智慧煤矿、服务机器人等）、军工通信、数据中心光模块、数据中心互联光模块等我们说处于一个很长的成长赛道上，每年会有20%的增速以上，这是市场的预期差的部分，会用时间来证明。
Q2：基站建设将在下半年进入高峰期，应该关注产业链哪些环节？
确实我们从国家统计局公布的9月份数据来看，移动通信基站产量是环比提升15%，连续两个月环比改善，相信4季度数据会更好，但总体上由于基站建设类型的不同，今年累计产量应该会是负增长。所以这里面我们从下往上来看，中兴、华为这样的主设备商受影响不是很大，因为运营商的单站资本开支预算其实下降不多，而投标的商务策略其实温和不少，再加上他们也有能力控制供应链的成本上涨，因此下半年毛利率继续改善是确定性的一点。那么上游PCB、天线、射频板块，需求确实是在改善，但可能利润会被上游原材料涨价吃掉，所以投资机会是可能上半年特别差的公司到四季度会有一个V型反转。再往上游一些信号链的、功率的、电源管理的公司，今年价格确实也比较高，中兴、华为、大唐的新出货基站也加大了国产替代比例，所以业绩的成长性会更好，就是类似思瑞浦、圣邦、芯朋微这些公司。
Q3：5G行业有哪些当前值得关注的机会？
我们认为短期来看，5G新的爆款应用没有苗头之前，国内甚至全球5G建设都不会是一蹴而就的投资，所以中游做运营商市场的主设备可能收入是稳中有增的状态，但不会是特别好的成长股。那未来几年，一个机会是往上游看的国产替代，我们知道华为、烽火进入实体清单后一直还是靠库存出货，同时也在加紧扶持国内一些实力比较强的创业公司。那模拟和功率方面其实已经在快速替代了，数字IC方面随着国产28nm产线有望一两年落地，一些中低端的网络芯片有望快速实现国产替代化。赛道上面，通信网络设备比较重要的且有望3年国产替代的芯片有射频前端、功放、电源管理、信号链、ARM CPU、低端FPGA、低端交换芯片、NBIoT芯片、25G光芯片还有中兴、华三研发的NP（网络芯片）、基带芯片等假如对外出售。
另外就是往下游来看，产业互联网是一个国家在鼓励、运营商在发力、各个行业龙头也在积极采纳渗透的方向。我们认为，一些刚需型场景比如智慧煤矿、智慧矿山用5G的远程驾驶、无人巡检、高清视频监控等一定会率先商用，类似像北方股份、龙软科技专业细分的公司比较好。另外就是对传统行业的赋能，像制造业的AGV物流、工业机器人无线改造，以及娱乐、零售业用VRAR的一些新业态等等。
Q4：四季度来临，对此您有何投资建议？哪些行业板块值得期待？有哪些风险需要关注？
四季度对于市场来说，我想会是一个风险偏好比较低的时段，但是各个基金又会有年底考核的需要，所以会有一个博弈，但大部分还是求稳。我们在《四季度市场风险偏好或下行，看好通信板块相对配置价值》里就提到，四季度市场风险偏好或下行，这会影响到整个市场贝塔，高估值板块会有些压力，比如成长板块里的半导体（部分已有调整）、锂电、新能源。而这里面通信是相对低估的，所以现在配置在左侧会有安全边际。那我们说配置的时点在你看好基本面的时候最好还是在三季报披露前下手，我们可以看到像广和通、和而泰这样超市场预期的公司表现还是不错。
细分板块方面，还是建议均衡配置。在经营数据逐季向好，移动年底回A在即，以及高分红背景下，我们看好运营商的防御性配置价值。光模块成长能力或被市场低估，我们预计高速数通模块年均增速或不低于25%，原材料成本压力下模块降价节奏趋缓，利好龙头厂商利润改善。上半年行业数据显示模组高成长属性持续，移远、广和通双龙头表现优异，利润端明年或伴随芯片价格回落和5G平台研发高峰过去而边际改善。此外，四季度进入军工行业传统旺季，我们建议从基本面跟踪入手，把握市场波动带来的军工通信配置机会。
>>更多投研观点，点击《首席研说》，了解更多
责任编辑：常靖蕾
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
