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首席研说|天风军工李鲁靖：军工产品后续无定价冲击 “集采”影响有限
首席研说|天风军工李鲁靖：军工目前具备强行业比较优势 关注回调后低估值标的和订货后的高增长标的
2021年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》邀请各行业研究领域的首席分析师们，他们总结本年度研究成果，同时给投资者们分享后市观点。
天风证券军工行业首席分析师李鲁靖介绍了自己团队对市场的看法。以下为观点全文。
一、研究方向
1、请介绍下您/您团队的成员组成、分工、每个人的研究特色以及团队的研究方法。
天风军工机械团队是市场少数具备军\民整体中游制造视角、具备引入成熟民用科技行业研究方法到军工行业的研究团队。团队军工分析师均具备深度产业背景及金融/法律复合背景，产业背景出身涵盖空军一线部队、中国商飞、航天产业、兵器产业、航空发动机、集成电路设计领域，是少数具备军工全视角深度覆盖的研究团队。
天风军工研究团队的方法论：
（1）先以自上而下视角做方向和中长期产业趋势判断：判断因子包括国家顶层政策（如五年规划、政治局会议、白皮书等）、行业主管政策（包括中央军委、国防部、装备发展部、国防科工局、民航管理局等行业主导者、政策部门和单位）、国际政治（装备发展史和规律研究、国际政治形势研究。
（2）再以自下而上进行反向验证和投资范围筛选：在自上而下视角做完行业内高景气大方向选择、中长期行业发展节奏判断后，通过自下而上的微观研究判断最终最受益的投资细分方向、不同细分的不同投资周期受益度。
2、近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下。
近期我们提出了”板块进入‘利空出尽’阶段，板块形成低估值+高增速基本面特点，持续看好军工赛道后市机会的观点”具体如下：
10月13日军工集团减持发布后，板块进入“利空出尽“阶段，板块形成低估值+高增速基本面特点。三季报方面，市场担忧的三季度基本面情况，目前高景气趋势已基本得到确定，三季报已披露业绩公司持续兑现行业高景气度。截至10月17日，部分军工上市公司已披露21年三季报/业绩预增公告，其中宝钛股份、爱乐达、紫光国微、振华科技均实现业绩快速增长，十四五国防装备高景气放量预期进一步兑现。我们预计，如中报所预示的全面高景气，三季报同比增长与资产负债表预计将持续反应高景气特征。
军工板块由于中长期国防装备放量预期已经逐步建立（高增速属性，2022年二阶导为正）且回调后板块明年出现批量优质估值标的（低估值属性），叠加四季度军品订货会或将建立新产能、订单、产品预期，我们持续看好板块后市发展。
此外我们今年下半年建立了一个军工基于基本面的长期投资体系，在报告中我们叫做“进入军工基本面投资时代，短/中/长期“三确认”思维”。这个投资体系的基础是目前军工投资的变化，从过去的主题投资时代进入了基本面投资时代和科技产业投资时代，方法论从短期博弈进入到了具备中长期投资框架的科技成长投资思路，因此我们在报告中推荐投资者聚焦基本面投资为现阶段军工投资主旋律，已知批产的基本面研究（作用为短期预测）+新型号Pipeline进度（预判中期）+预研方向契合度（判断远期）为主要投资思路，我们认为，目前国防军工产业已进入型号Pipeline管线持续落地期，目前上市公司市值仅反应已批产对应型号市场空间，预计伴随各类新型号装备Pipeline持续落地，对应企业EPS及估值区间预计将会实现上修。同时企业布局领域与预研方向是否契合可判断企业长期持续性。
3、在2021本年度中，请推荐一篇研究成果报告，并具体讲一讲该研究报告的看点在哪？
我们在2021年最得意的报告不是我们建立军工长期投资框架的报告，而是2021年3月22日外发的《国防军工：世界国防发展2020年总结》，该报告是自上而下研究体系的核心支撑，我们在报告中深度梳理了世界全部国防大国（中、欧盟各国、北约组织、美、澳、日、韩、印度）的海、陆、空、天、网在研型号的发展进度，也分析了全球国防大国的国防长期发展白皮书方向。该报告研究并提出了时隔20余年全球新一轮自研装备周期的开启，及我国国防装备在时代战略需求中或走向的方向。
4、针对2021年度的研究报告，核心关键词有哪些？
2021年我们共发布了上百篇研究报告，其中出现变化的关键词有以下这些：强国必强军、“十四五”大单、军工发展三阶段-短中长期（2025、2027、2035）、百年军建目标、机构化趋势、股权激励深水区。
二、市场方向
1、整体来看，军工行业有什么特点？您认为宏观经济变化对军工行业有多大影响？
军工的行业发展特点是与国家的战略安全需要相匹配。国防部例行记者会相关公开新闻中明确指出，在对我国2020年的顶层文件《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035远景目标的建议》中“2027年实现建军百年奋斗目标”的解读中，要深刻体会“我国经济实力、科技实力、综合国力在“十三五”时期跃上了新的台阶，已成为世界第二大经济体，但国防实力与之相比还不匹配，与我国国际地位和安全战略需求还不相适应。”因此在看我国国防建设2035年远景目标可以知道，军工将出现一个长期的发展机遇。
2、军工“集采”是否会对军工产品的定价产生重大影响？
我们整体说下军工产品的价格，集采是其中一个特点：
竞争机制执行已多年，首次大规模谈判和签约已结束，我们认为军品价格目前已稳定，我们预计后续并无定价冲击。
（1）已获得“十四五”大额长合同的，将按照合同执行，合同覆盖型号及其供应链价格已确定。
（2）军工是先试点后规范文件执行的行业，因此文件和规定的出台并无冲击：原材料竞价采购、分系统竞争招标、阶梯价格均在本次《加快陆军装备高质量低成本发展的倡议书》出台前已全面试点，无新增冲击。
（3）价格调整在于改进型号与新型号的定价阶段，及老型号的增订阶段，考虑到新型号更多运用高成本的电子化集成化信息化分系统方案、新材料、高性能武器等，因此改进型与新型号是成本上升趋势即提价；而老型号的增订阶段，将在本次“十四五”大单结束后出现。
（4）集采：武器装备采购形式即为按照名录的集中采购，因此不存在采购方式出现变化。预计出现采购规则变化的，并非是武器装备，而是民用产品的军需采购，我们预计该领域或出现集中采购计划。
3、就您来看，衡量军工股的核心参考指标，有哪些是比较可靠的呢？
首先要明确军工的行业特征，具备计划经济、单一需求与单一需求并存的两大特点，因此以销定产是一个结果，其中对应的指标有三个：存货、合同负债（预收账款）、在建工程计划（募投或自有资金的扩产计划）。
4、针对现在军工行业的态势，您短期与长期的投资逻辑建议是怎样的？
短期关注低估值和底部反转策略：军工板块由于中长期国防装备放量预期已经逐步建立（高增速属性，2022年二阶导为正），关注回调后板块明年低估值标的（低估值属性），叠加四季度军品订货会或将建立新产能、订单、产品预期的高增长标的。
长期投资逻辑：我们推荐采用短+中+长期“三确认”的思维进行军工价值投资。
短期：目前已得到有效验证，批产型号装备正处于“十四五”加速列装周期的对应企业。
中期：新型号Pipeline进度的节点的不断确认，将不断为基本面预测带来增量区域；创造增量估值。
长期：符合预研方向，确认公司长期持续度（20年或30年装备列装期）。推荐长期投资选择符合短中长期三个时间视角标准的企业，从赛道上来看是航空飞机制造、航空发动机、导弹对应的上中下游。
5、2022年对行业前景有何期许？
2022年最大的期许来自两个方向，第一是产业高景气发展趋势的延续和扩张，第二是国企改革。
第一、产业高景气发展趋势的延续和扩张：因2021年确立了军工行业的长期高景气，我们目前预判行业明年持续处于二阶导为正的高增速状态，具备强行业比较优势。
第二、国企改革：2022年为“国改三年行动”的收尾年，看好股权激励、资产证券化等方面。
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责任编辑：常靖蕾
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