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首席研说|中航非银薄晓旭：券商财富管理转型强化抗周期力 爆发性行情不太会有 望进入中长期震荡上行通道
近年来，伴随金融供给侧改革不断深化，科创板、注册制试点等政策红利集中释放，证券行业取得的成绩有目共睹。在创业板注册制落地一周年，北京证券交易所设立的大背景下，研究分析能力作为证券公司最重要的“软实力”之一，受到更多关注。
2021年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》面向各行业研究领域的首席分析师们，他们总结本年度研究成果，同时给投资者们分享后市观点。
中航证券非银组组长薄晓旭介绍了自己团队的情况以及对市场的看法。以下为观点全文。
一、研究方向
1、请先简单为我们介绍一下您/您团队研究的内容与方向，有哪些优势？
中航证券研究所非银团队主要偏重对券商板块进行持续跟踪，对证券公司表现、行业监管政策及市场表现等坚持深度、及时、差异化研究。在中航产融的股东背景下，针对券商业务与金控平台旗下信托、租赁、产业投资等多元金融业态的协同对券商综合实力的影响等领域有更加深入的研究。
2、近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下。
我们在深度报告及日常周报中多次强调券商财富管理转型的必然性，以及财富管理业务的抗周期性对券商估值的提升效应，持续推荐在公募基金业务开展方面占据优势、财富管理转型较为成功的券商，并提出七月末至九月中旬这一轮上涨主要是由于财富管理赛道逐步得到印证。此外，我们认为虽然注册制改革进程不及预期，但全面注册制是大势所趋，因此我们坚定认为，投行业务储备项目丰富，定价能力强劲的券商优势明显。
3、针对2021年度的研究报告，核心关键词有哪些？
2021年研究报告的关键词主要有：财富管理、主动管理转型、投行业务实力等。
4、在2021本年度中，请推荐一篇研究成果报告，并具体讲一讲该研究报告的看点在哪？
我们在8月19日发布了《“市场+政策”双轮驱动，布局正当时——券商财富管理业务深度报告》，具体分析了国内券商行业财富管理业务的发展现状、竞争格局以及未来财富管理业务的发展趋势。《报告》主要提出以下观点：
（1）从代销金融产品业务、投资咨询业务、公募基金销售业务、参控基金公司情况、APP活跃人数、信息技术投入水平等多个维度，对行业整体情况以及券商财富管理业务竞争格局这两个角度进行横向和纵向的详细分析，对证券行业在财富管理领域的发展情况进行了详细剖析。
（2）以财富管理产业链为理论基础，从券商财富管理业务发展痛点出发，提出了卖方模式也将陷入佣金战，必须向买方模式转型；发展智能投顾服务长尾客户，以便于利用有限的人力更好的服务超高净值客户；与研究所、投行等各部门协同合作，提升业务能力和获客能力等多个财富管理发展方向。
二、市场方向
1、截至9月24日，非银（申万）指数年初至今已经下跌 19%，您如何看待今年的行情？您认为其主要原因有哪些？
2021年上半年，证券行业业绩整体实现增长，上市券商合计营业收入和净利润更是实现27.86%和30.24%的大幅增长，但券商股市场表现不佳，业绩与估值背离。我们认为主要有以下四点原因：货币政策从宽流动性逐渐回归常态化、全面注册制进度低于预期、大量券商增发配股和外资券商进入导致竞争加剧。
2、证券行业还会有爆发性大涨行情吗？
证券行业作为强周期行业，β属性显著，其行情走势通常与市场活跃度、流动性环境和政策刺激有关，如2018年末至2019年初的大涨主要受到科创板试点注册制消息的刺激，2020年初的上涨主要是由于流动性充裕和市场交投活跃，2020年中旬的大涨主要是受到创业板注册制改革相关政策的利好作用等。而2021年七月末至九月初的这次上涨主要是在券商财富管理赛道逐步验证催生的行情，领涨的东方证券和广发证券均是参控股头部基金公司、财富管理转型较为成功的券商。
随着券商财富管理转型的逐步推进，券商业绩抗周期能力加强，券商行业的上涨逻辑已和之前有所不同，在当前的宏观背景以及市场环境下，爆发性大涨行情发生的概率不高，券商更大可能是进入中长期震荡上行的通道。
3、四季度来临，对此您有何投资建议？哪些行业板块值得期待？有哪些风险需要关注？
当前券商板块PB估值为1.80倍，处于近五年的60分位点附近，预计三季度券商业绩将继续向好，盈利能力进一步提升，当前板块估值仍具有修复空间。目前部分券商基金投顾业务布局逐步落地，加上北交所开业，注册制改革持续推进，建议关注财富管理板块和投行业务板块。风险方面，要关注美联储启动taper的影响、货币政策回归常态化导致流动性的收紧以及其他行业政策及事件对大盘波动的影响。
4、2022年对行业前景有何期许？
2022年，在资本市场持续深化改革的大背景下，注册制改革稳步推进，资管新规过渡期结束，券商各项业务预计将持续转型升级，投行业务“保荐承销+投资”为券商带来更大业绩增长空间，资管业务主动管理能力提升，财富管理转型进一步推进，大资管、大投行业务有望带动券商业绩实现持续增长。
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责任编辑：常靖蕾
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