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首席研说|川财食饮欧阳宇剑：疫情后消费升级仍在持续 高端消费需求旺盛
首席研说|川财食饮欧阳宇剑：食品饮料今年出了很多新牛股 东鹏饮料是首推
近年来，伴随金融供给侧改革不断深化，科创板、注册制试点等政策红利集中释放，证券行业取得的成绩有目共睹。在创业板注册制落地一周年，北京证券交易所设立的大背景下，研究分析能力作为证券公司最重要的“软实力”之一，受到更多关注。
2021 年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》邀请各行业研究领域的首席分析师们，在总结本年度研究成果的同时，也能给投资者们分享后市观点。
川财证券食品饮料行业欧阳宇剑团队介绍了自己团队情况和对市场的看法。以下为采访全文。
一、研究方向
1、 请先简单为我们介绍一下您/您团队研究的内容与方向，有哪些优势？
我们团队主要研究食品饮料行业。我们团队的优势首先是团队成员年轻化，均为90后成员，拥有十足的干劲和冲劲。另外川财证券背靠四川，有着丰富的上市公司资源，我们团队的研究也极具四川特色。
2、针对 2021 年度的研究报告，核心关键词有哪些？
针对2021年度的研究报告，核心关键词主要有“酱酒热、次高端起、消费新”三个关键词。
“酱酒热”体现在酱酒迎来快速发展阶段，行业规模2020年达1550亿元，预计未来10年酱酒行业规模有望达到4800亿元，CAGR为12%。酱酒仍处在快速发展阶段，全国范围内成长空间较大，未来酱酒有望加快全国化布局，行业也将进入合并、重组、清理落后产能的阶段，“一超两大多强”的格局或将持续，酱酒的发展前景也将朝着全国化、品质品牌化和高端化发展，我们认为产能特别是高端产能将成为酱酒发展的基础，强产品力和渠道力是核心支撑。
“次高端起”体现在白酒行业从供需角度看，我国人均GDP和收入持续提高，随着消费升级，次高端酒上承高端酒的溢出需求，下接居民消费升级的中高端产品升级需求，价格逐渐提升，同时由于高端和名酒产能有限，次高端酒持续受益。从市场规模来看，次高端白酒的规模由2015年的200亿元增长至2020年末的600亿元， CAGR为24.6%，预计2025年市场规模将达到1100亿元，5年间CAGR为12.9%，行业占比提升至10%。从应收账款和预收账款来看，2020年次高端酒企应收款项占比大幅提高，预收账款呈上升趋势，景气性及动销状况较好。从趋势来看，次高端酒积极布局省外市场，加速全国性扩张，加强品牌建设，聚焦中高端产品，价格不断提升，品牌优势凸显，我们认为未来全国化、强品牌力、强渠道力的次高端酒企将在激烈的竞争中脱颖而出。
“消费新”体现在食品饮料行业今年出现许多新股、牛股，包括东鹏饮料、千味央厨等，其中东鹏饮料在今年显的尤为突出。东鹏饮料专注能量饮料行业，经过十余年发展，旗下东鹏特饮成为全国知名品牌，2019年东鹏特饮市占率达15%，市场份额排名第二。我们认为公司多年来已经逐渐形成品牌优势，新品产品放量迅速，从渠道以及生产经营来看，公司产品需求旺盛，生产销售效率持续提高，公司处于良性循环下，未来随着产能瓶颈的突破，有望实现公司全国化以及快速增长。
3、请总结下您/团队从去年底到现在的研究成果，并评价一年的表现。
2021年初持续推荐高端、次高端白酒以及啤酒行业，对白酒、食品、新消费等子赛道均有深度剖析。团队多次为市场提供前瞻性投资观点，如深度跟踪白酒系列深度，包含市场热点的酱酒，增速高企的次高端、川财研究特色川酒、以及能量饮料深度报告等。团队挖掘新股东鹏饮料，并在6月金股中进行持续推荐；先于市场挖掘食品绩优股嘉必优、仙乐健康等，均取得较为优异的涨幅。团队报告数量和路演频次全所居前。
4、在 2021 本年度中，请推荐一篇研究成果报告，并具体讲一讲该研究报告的看点在哪？
在本年度的研究成果报告中，我们推荐能量饮料的行业深度报告：《【川财研究】能量饮料行业深度报告：能量饮料领跑饮料行业，新趋势下迎来发展机遇（20210628）》。从市场规模来看，我国能量饮料2020年达到448亿元，预计2021年为486亿元，2011-2020年CAGR为20%，在饮料行业中保持较高增速。从美、日的发展经验来看，能量饮料在饮料行业整体稳定的情况下均实现较快增长，从集中度来看，能量饮料行业市场集中度高，美国CR2约为80%以上，日本CR4达60%。从美国怪物饮料公司发展路径看，不断创新的新品类、较高的性价比、差异化竞争以及轻资产和销地产模式共同构建公司的核心竞争力。
我国能量饮料行业规模持续扩张，预计2025年将达到600亿元，2020-2025年CAGR为6%。渗透率将持续提升，2025年能量饮料有望达到我国软饮料份额的8.5%。根据美国怪物饮料成功的发展路径，我们认为产品上，品类多样化和产品快速的推陈出新是基础，较高的性价比是核心；营销上，应加大宣传力度，精准定位，实现差异化经营；渠道上，轻资产模式将是饮料行业未来的主要方向；从趋势上，无糖化和健康化将为能量饮料提供新的增长动力。我们认为拥有高性价比产品、多元的品类并能保持持续的创新、强渠道力将是能量饮料行业发展的趋势。
二、市场方向
1、近日 A 股波澜不惊，白酒行情现一日游，节后市场将如何演绎？
白酒在国庆和中秋表现基本平稳，在礼品需求以及餐饮持续复苏的驱动下，白酒动销相比去年有一定的增长。其中高端酒需求整体稳定，次高端酒延续较高的增速。茅台批价由于旺季持续放量有所回落，五粮液和泸州老窖批价和动销均保持平稳增长。我们认为双节动销基本符合预期，高端酒库存维持较低位置，节后仍建议关注业绩具备较高确定性且回调至相对合理的高端酒。
2、疫情后时代，大众消费与高端消费受影响的发展方向颇为迥异，您如何看其未来分别的发展趋势？
疫情后时代，大众消费与高端消费受影响有所不同。由于疫情的反复，大众消费品特别是食品在二、三季度持续承压，目前股价表现相对疲软。我们认为随着疫情逐渐趋于稳定，从国庆消费情况来看，需求和意愿逐步回暖。
高端消费普遍优于整体。随着居民可支配收入提升以及疫情下全球央行大放水导致资产价格上涨，消费升级趋势持续，高端消费保持较为旺盛的需求。尽管遭受新冠肺炎疫情冲击，但消费升级的趋势并未因此改变，20年下半年，品质升级类商品销售就呈现出明显的增长态势。根据海南商务厅统计，今年国庆期间，海南9家离岛免税店实现免税销售额16.1亿元，较去年同期增长63%；免税购物消费者达25万人次，较去年同期增长48%；免税品销售数量达158.9万件，较去年同期增长72%。短期来看，主要受到境外消费回流、补偿性消费上升以及节日集中消费共同影响，导致高端消费呈现稳定发展态势。长期来看，中国居民的可支配收入增长将成为必然，这也是消费保持增长的基础性推理，消费者收入的提升，也促进了高品质消费的增长，消费水平的提高。我们认为中高端消费的上行的现象或将长期存在。
3、从中长期来看，食品饮料行业将面临怎样的发展趋势？应该如何布局？
从中长期看，食品饮料板块中长期的成长逻辑没有改变。在全球以及国内经济复苏的大背景下，食品饮料具备较强的基本面支持。首先随着居民收入和消费水平的提高，消费支出在GDP占比中稳步提升，消费结构化升级是食品饮料行业的长期发展趋势。食品饮料兼具可选和必选消费，必选消费具有弱经济周期特征，受经济周期影响小，可选消费具有一定的周期属性，具备成长性和弹性，可以较好受益于消费升级。疫情影响食品饮料行业分化加剧，龙头企业凭借已经建立的优势加速抢占市场份额，行业集中度处于进一步提升过程中。
从行业布局角度来看，我们认为主要有一下几条主线：1、业绩具备较强确定性、集中度不断提升的高端酒以及在消费场景复苏下业绩具备较高弹性的次高端白酒；2、结构升级显著，业绩相对稳健的啤酒行业；3、具备核心竞争力，且在人口老龄化趋势加剧下具有较大机会的大健康行业。
4、三季报即将打响，如何把握业绩行情？您认为有哪些热点机会值得关注？
近期三季报的业绩预期或成为行业的催化剂之一。其中高端酒延续稳健的发展趋势，任务完成率较高，其中茅台打款至11月，库存维持2周左右的较低水平，三季度增长主要来自双节直营渠道的放量增长，以及新非标产品茅台1935。五粮液批价稳定在980元左右，库存在一个月左右，目前大商完成了全年回款，整体回款进度在90%左右。泸州老窖基本完成计划内搭款，预计三季度将延续快速增长，特曲和窖龄则预计环比有所改善。次高端方面业绩则具备较大的弹性。其中汾酒库存相对较低，核心产品青20批价稳定上升，青花和玻汾采用配额制，已经完成全年打款。我们仍建议关注业绩具备较高确定性的高端酒和具备较高业绩弹性的次高端酒。
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责任编辑：常靖蕾
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