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首席研说|浙商交运建筑匡培钦：关注快递业务格局改善带来的业绩回归
首席研说|浙商交运建筑匡培钦：过去一年功劳苦劳都有 该把握的机会我们都把握住了
近年来，伴随金融供给侧改革不断深化，科创板、注册制试点等政策红利集中释放，证券行业取得的成绩有目共睹。在创业板注册制落地一周年，北京证券交易所设立的大背景下，研究分析能力作为证券公司最重要的“软实力”之一，受到更多关注。
2021年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？
四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》邀请各行业研究领域的首席分析师们，在总结本年度研究成果的同时，也能给投资者们分享后市观点。
浙商证券交运建筑匡培钦团队介绍了自己团队情况和对市场的看法。以下为观点全文。
一、研究方向
1、请先简单为我们介绍一下您/您团队研究的内容与方向，有哪些优势？
我所带领的浙商研究所交运建筑研究团队，主要覆盖了交通运输行业的陆路运输物流方向以及建筑行业的研究，从板块上来看的话，主要是快递、物流、铁路、公路、港口、基建、装配式建筑等。
我们团队的研究风格，就是坚持以研究赋能投资，追求资本市场的相对确定性，一方面坚持深入的基本面研究，我们的每一个观点都要求有严格的逻辑推演及数据支撑，这能确保一切的研究回归价值本源；另一方面我们注重产业链的研究，像物流快递和运输结合、公路铁路和基建结合等，能从多角度验证我们逻辑的确定性。
2、近期您/团队提出了哪些有代表性的观点，请具体阐述一下。
今年春节后，我们抓住了公路铁路带来的防御性投资机会，当时结合宏观及策略对市场的判断，我们提出公路铁路板块底部配置机会，在春节后的大盘下行期，像招商公路、山东高速等为投资者贡献了20%-30%的相对收益。
此后在7月份，我们抓住了电商快递的价值修复机会，结合行业政策及数据验证，我们7月份率先提出电商快递风险超预期消除进入价值修复期，像韵达股份、圆通速递等A股电商快递巨头短期也为投资者带来了不菲的超额收益。
3、针对2021年度的研究报告，核心关键词有哪些？
主要关键词有“确定性”、“攻守兼备”、“防御”、“价值修复”等。“确定性”是我们团队一惯的研究特色，追求的是逻辑的确定性，基本每一篇报告都有体现；“攻守兼备”是我们年初提出的交运建筑行业投资策略，主要是细分板块比较多，我们梳理了一下适应各种投资风格的板块都有，那把握住板块轮动其实带来的就是攻守兼备；“防御”主要是年初提出的公路铁路防御配置；“价值修复”主要是7月份提出的电商快递价值修复机会。
4、请总结下您/团队从去年底到现在的研究成果，并评价一年的表现。
我对我们团队过去这一年的研究还是比较满意的，功劳苦劳都有。交运建筑大的行业机会不算太多，但该把握的机会我们都把握了，而且像年初的公路铁路、下半年的电商快递都是从确定性价值研究的角度把握住的，也坚持了研究赋能投资的风格。此外像基建板块的一些热点概念投资，我们也都及时为市场提供了权威且客观的专家观点及解读。所以整体来说，我对我们团队过去一年的研究和服务还是比较满意的。
二、 市场方向
1、从中长期来看，交运建筑行业将面临怎样的发展趋势？有哪些机会值得关注？
整体看交运建筑行业还是会稳中有增，同时也会慢慢有变革出现，这些慢慢出现的变革可能就会带来行业的α机会。无论是陆路运输还是建筑，其实都是偏传统类的行业，这些行业是服务了大经济的增长，因此整体看一定会稳中有增的，行业的β机会可能弹性不会很大，但逐渐出现的一些变革可能会有高弹性α机会。
举两个例子，比如高速公路行业，行业受车流量增长驱动稳中有增，从行业层面看增速可能只有个位数增长，但随着REITs的推出，后面可能就会慢慢出现只做高速公路运营管理的轻资产业务，那就会存在一个提升ROE的变革，这中长期看或许会是一个提估值的机会；再比如建筑行业，整个房建细分市场可能在未来趋稳，但建筑方式从传统的建设逐步向装配式建筑、建筑信息化等转移，那这种变革也会带来一个大行业中α的机会。
2、二季度以来，快递行业的价格战有所降温。您认为这是暂时的缓和，还是快递行业竞争方式的转变？
这方面涉及的是整个电商快递价格战的演变问题，对此我们做过一个深度复盘，发现价格战不能一概而论，分了两个层次：
1） 第一个层次：良性博弈。龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈属于良性竞争，带来龙头份额集中的同时并不影响现金流增长。2018-2019年期间快递行业正是处于良性博弈阶段，龙头企业经营净现金流依然持续为正，市值相对稳定。
2） 第二个层次：恶性竞争。资本介入之下，行业中部分企业甚至将票单价降至大幅低于成本线水平，导致龙头经营现金流受损、“造血能力”下降，需通过大量外部融资实现“输血”。2020年至2021年上半年快递行业正是处于恶性竞争阶段，此阶段伤及企业现金流、市场情绪承压，龙头企业开始出现单票经营净现金流转负的情况，相应地市值急剧下跌。
国庆节前《浙江省快递业促进条例》已经正式落地，明确要求“快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务”，政策严监管下，行业恶性价格战肯定会结束，我们预期后面逐步回归良性发展阶段。
3、三季报即将打响，如何把握业绩行情？您认为有哪些热点机会值得关注？
三季报10月底会陆续发布，关于交运建筑行业三季度业绩的预期，我们认为需要关注三个方面：一是去年基数问题，像港口、公路等，去年三季度受出口超预期疫情恢复反弹等因素影响，具有一个高基数；二是产业拐点问题，这个典型代表就是快递行业，去年三季度是价格战比较激烈的时间，今年三季度价格战大幅改善，那传导到业绩端，从经营毛利润角度或许会有不错的表现；三是国企业绩考核问题，其实对于国企央企不可否认的一点就是领导对于业绩要求稳，那大家在做业绩预期的时候也要将此作为一个考量因素。
4、2022年对行业前景有何期许？
前面也有提过，交运建筑大的行业未来中长期整体会是稳中有增，中长期可以在行业β中把握变革带来的α。单看2022年的话，虽然现在的时点讲具体的投资策略可能还略早了一点，但有几个大的方向我觉得可以开始关注起来：1）高速公路2020年年免费同行后的补偿政策落地及新公路法和收费条例的落地；2）快递业务格局改善带来的业绩回归；3）铁路客运等行业在后疫情时代的业务恢复；4）装配式渗透率提升带来的钢结构板块市场空间的超预期扩大等。整体看，我们预期2022年交运建筑行业不同的细分板块在不同的时点，还是会有不错的超额收益的！
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责任编辑：常靖蕾
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