近年来，伴随金融供给侧改革不断深化，科创板、注册制试点等政策红利集中释放，证券行业取得的成绩有目共睹。在创业板注册制落地一周年，北京证券交易所设立的大背景下，研究分析能力作为证券公司最重要的“软实力”之一，受到更多关注。
2021 年已过去四分之三，券商研究所本年度的研究成果如何？各行业团队在其相应的领域有何表现？有哪些代表作值得投资者们关注？
四季度来临，在近期A股震荡调整背景下，市场下一步会怎么走？对投资者们有何投资建议？2022年又将有何期许？
回顾过去，展望未来。《首席研说》邀请各行业研究领域的首席分析师们，在总结本年度研究成果的同时，也能给投资者们分享后市观点。
浙商证券交运建筑匡培钦团队介绍了自己团队情况和对市场的看法。以下为观点全文。
1、从中长期来看，交运建筑行业将面临怎样的发展趋势？有哪些机会值得关注？
整体看交运建筑行业还是会稳中有增，同时也会慢慢有变革出现，这些慢慢出现的变革可能就会带来行业的α机会。无论是陆路运输还是建筑，其实都是偏传统类的行业，这些行业是服务了大经济的增长，因此整体看一定会稳中有增的，行业的β机会可能弹性不会很大，但逐渐出现的一些变革可能会有高弹性α机会。
举两个例子，比如高速公路行业，行业受车流量增长驱动稳中有增，从行业层面看增速可能只有个位数增长，但随着REITs的推出，后面可能就会慢慢出现只做高速公路运营管理的轻资产业务，那就会存在一个提升ROE的变革，这中长期看或许会是一个提估值的机会；再比如建筑行业，整个房建细分市场可能在未来趋稳，但建筑方式从传统的建设逐步向装配式建筑、建筑信息化等转移，那这种变革也会带来一个大行业中α的机会。
2、二季度以来，快递行业的价格战有所降温。您认为这是暂时的缓和，还是快递行业竞争方式的转变？
这方面涉及的是整个电商快递价格战的演变问题，对此我们做过一个深度复盘，发现价格战不能一概而论，分了两个层次：
1） 第一个层次：良性博弈。龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈属于良性竞争，带来龙头份额集中的同时并不影响现金流增长。2018-2019年期间快递行业正是处于良性博弈阶段，龙头企业经营净现金流依然持续为正，市值相对稳定。
2） 第二个层次：恶性竞争。资本介入之下，行业中部分企业甚至将票单价降至大幅低于成本线水平，导致龙头经营现金流受损、“造血能力”下降，需通过大量外部融资实现“输血”。2020年至2021年上半年快递行业正是处于恶性竞争阶段，此阶段伤及企业现金流、市场情绪承压，龙头企业开始出现单票经营净现金流转负的情况，相应地市值急剧下跌。
国庆节前《浙江省快递业促进条例》已经正式落地，明确要求“快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务”，政策严监管下，行业恶性价格战肯定会结束，我们预期后面逐步回归良性发展阶段。
3、三季报即将打响，如何把握业绩行情？您认为有哪些热点机会值得关注？
三季报10月底会陆续发布，关于交运建筑行业三季度业绩的预期，我们认为需要关注三个方面：一是去年基数问题，像港口、公路等，去年三季度受出口超预期疫情恢复反弹等因素影响，具有一个高基数；二是产业拐点问题，这个典型代表就是快递行业，去年三季度是价格战比较激烈的时间，今年三季度价格战大幅改善，那传导到业绩端，从经营毛利润角度或许会有不错的表现；三是国企业绩考核问题，其实对于国企央企不可否认的一点就是领导对于业绩要求稳，那大家在做业绩预期的时候也要将此作为一个考量因素。
4、2022年对行业前景有何期许？
前面也有提过，交运建筑大的行业未来中长期整体会是稳中有增，中长期可以在行业β中把握变革带来的α。单看2022年的话，虽然现在的时点讲具体的投资策略可能还略早了一点，但有几个大的方向我觉得可以开始关注起来：1）高速公路2020年年免费通行后的补偿政策落地及新公路法和收费条例的落地；2）快递业务格局改善带来的业绩回归；3）铁路客运等行业在后疫情时代的业务恢复；4）装配式渗透率提升带来的钢结构板块市场空间的超预期扩大等。整体看，我们预期2022年交运建筑行业不同的细分板块在不同的时点，还是会有不错的超额收益的！
责任编辑：常靖蕾
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