原标题：大宗商品板块投资月度观察：流动性改善VS价格管控 八月商品仍将强弱分化 来源：国投安信期货
2021年7月份，国内大宗商品期货市场涨多跌少，极端天气、变异病毒等因素加剧了部分商品供不应求的矛盾，同时国内流动性环境边际改善也给大宗商品期货市场带来增量资金。统计的55个品种中，42个收涨、13个收跌，上涨品种数量较前一月明显增加。红枣、不锈钢、棕榈油、焦煤、动力煤涨幅居前；铁矿石、沥青、鸡蛋、淀粉、生猪跌幅居前。其中，连跌数月的红枣期货在减产预期下放量增仓大涨。
截至7月末，近高远低的品种依然是焦煤、动力煤、铁矿石等现货紧缺的工业品；近低远高的品种主要是纯碱、白糖等。7月份，较多品种出现了月间套利机会，适宜正套的品种主要是棉纱、PTA、乙二醇、棉花、玻璃，适宜反套的品种主要是鸡蛋。
7月份，国内大宗商品期货市场沉淀资金再创新高，突破了5月上旬即国常会关注大宗商品上涨风险之前的水平，黑色金属板块资金流入最多；但在交易所加强风险控制的背景下，总成交量缺乏增长，市场投机氛围继续降温。显著放量且增仓的品种是红枣、花生，又属于前期相对冷门的品种突然受到资金的关注。除此之外，棉花、乙二醇、菜油、焦煤等品种明显增仓增量，而玻璃、锡、黄金等品种明显减仓缩量。统计的55个品种中，39个品种的月均投机度持平或低于上月，16个提升；平均投机度超过1的品种数量进一步降至28个。
7月份，周期股相对沪深300指数来说依然占优，但不同行业之间的分化加剧。全面降准对于内需主导型行业的提振较明显，而外需主导型的纺织服装、养殖股权重较大的农林牧渔行业弱势难改。全月累计来看，有色金属（27.4%）、钢铁（17.59%）、化工（+5.13%）、煤炭开采（+0.2%）行业的股票指数录得正增长，而农林牧渔（-14.25%）、纺织服装（-9.3%）录得负增长且跌幅大于沪深300指数（-7.9%）。
当前大宗商品市场陷入无聊的拉锯战。虽然商品价格高位波动加剧导致CTA策略收益率大幅回撤，但是配置CTA策略的资金保持增长态势，不论是期市还是股市，资金仍对大宗商品和周期股这类资产抱有期待。
展望8月份，稳增长预期有望让国内流动性保持稳健偏松，但国内对大宗商品价格或者说对PPI的管理述求依然存在，因此大宗商品市场将继续围绕供需基本面展开强弱分化的结构性行情，而且资金充裕背景下行情波动或将显著放大，建议交易者以波段策略为宜，或利用期权工具交易波动率，或关注驱动相对明确的套利策略。综合分析各大商品板块的供需矛盾与季节性规律，我们预测8月份商品板块的强弱顺序大致为：能源＞有色金属＞化工＞油脂油料＞软商品＞农副产品＞煤焦钢矿＞非金属建材＞谷物＞贵金属，仅供参考。
截至2021年7月底，中国期货市场共有64个商品期货品种，剔除上市不足一个月的新品种及持仓金额过小的品种，我们筛选出55个交投较活跃品种作为本期报告的研究对象，如表1所示。
1、市场交易行为分析
2021年7月份，国内大宗商品期货市场涨多跌少，极端天气、变异病毒等因素加剧了部分商品供不应求的矛盾，同时国内流动性环境边际改善也给大宗商品期货市场带来增量资金。
截至2021年7月末，统计的55个品种中，42个收涨、13个收跌，上涨品种数量较前一月明显增加，但是领涨品种出现“新鲜面孔”。红枣、不锈钢、棕榈油、焦煤、动力煤涨幅居前；铁矿石、沥青、鸡蛋、淀粉、生猪跌幅居前。其中，连跌数月的红枣期货在减产预期下放量增仓大涨，棕榈油期货重回今年5月创下的高点。
结合WIND商品大类指数的月度涨跌幅，7月份的商品板块强弱关系依次是Wind能源（10.63%）＞Wind油脂油料（8.43%）＞Wind煤焦钢矿（6.68%）＞Wind软商品（5.72%）＞Wind化工（5.51%）＞Wind有色（4.98%）＞Wind农副产品（3.16%）＞Wind贵金属（2.58%）＞Wind非金属建材（2.43%）＞0＞Wind谷物（-1.53%）。
月差方面，截至2021年7月末，近高远低的品种依然是焦煤、动力煤、铁矿石等现货紧缺的工业品；近低远高的品种主要是纯碱、白糖等。7月份，较多品种出现了月间套利机会，例如月差走强（适宜正套）的品种主要是棉纱、PTA、乙二醇、棉花、玻璃，月差走弱（适宜反套）的品种主要是鸡蛋。
量仓方面，7月份国内大宗商品期货市场沉淀资金再创新高，突破了5月上旬即国常会关注大宗商品上涨风险之前的水平，黑色金属板块资金流入最多，农产品板块次之，其他板块大致平稳；但在交易所加强风险控制的背景下，总成交量缺乏增长。截至2021年7月末，统计的55个品种中，28个增量、27个缩量；35个增仓、20个减仓。显著放量且增仓的品种是红枣、花生，又属于前期相对冷门的品种突然受到资金的关注。除此之外，棉花、乙二醇、菜油、焦煤等品种明显增仓增量，而玻璃、锡、黄金等品种明显减仓缩量。
受交易所持续加强风险控制的影响，7月份国内大宗商品期货市场投机氛围继续降温。 统计的55个品种中，39个品种的月均投机度持平或低于上月，16个提升； 平均投机度超过1（即日均成交量超过日均持仓量）的品种数量进一步降至28个。 其中，螺纹钢、动力煤、锰硅、热卷等品种的投机度降幅最突出，而不锈钢、燃料油的投机度明显增长。
2、股期联动分析
2021年7月份，周期股相对沪深300指数来说依然占优，但不同行业之间的分化加剧。全面降准对于内需主导型行业的提振较明显，而外需主导型的纺织服装、养殖股权重较大的农林牧渔行业弱势难改。全月累计来看，有色金属（27.4%）、钢铁（17.59%）、化工（+5.13%）、煤炭开采（+0.2%）行业的股票指数录得正增长，而农林牧渔（-14.25%）、纺织服装（-9.3%）录得负增长且跌幅大于沪深300指数（-7.9%）。
近几个月，大宗商品与股票市场之间的联动整体趋弱，主要原因可能是滞胀风险重新升温，大宗商品市场的再通胀交易延续，而股票市场对经济复苏的疑虑加重。
针对具体细分行业来说，化工、贵金属、有色金属、黑色金属板块股期联动性较强，而农产品板块股期联动性较差。比如，虽然国内红枣、油脂油料等农产品价格在上涨，但是相关企业的加工利润反而在恶化。
为了更精准地分析期货品种与关联个股之间的联动性，我们又选择了热点商品期货及其所在产业链的龙头上市企业进行补充分析，以飨股期两个市场的投资者。
【红枣行业龙头：好想你】
红枣产品加工水平较低，产业链较短，上中下游参与企业多数是中小规模企业。比如，上市企业好想你虽然在中国红枣市场算是龙头加工企业，但在好想你的主营业务中，坚果类的营收占比一直比红枣类更大。2020年四季度以来，受消费下降影响，好想你股价一路振荡下行。红枣期货远月合约价格的上涨主要是基于新作的减产预期，因此很难与好想你股价达成联动。
随着不锈钢价格再创新高，产品中不锈钢占比较大的钢铁企业普遍跟涨，且涨幅超过了钢铁行业平均水平。其中，龙头企业太钢不锈年初至今已经累计上涨160%左右。
焦煤期货价格在阶段性供不应求的基本面支撑下继续走高，但是保供稳价大方针不变，市场对未来煤价上涨空间存疑，相关煤炭企业股价波动放大。
化工板块股期联动一向以正相关为主，而且今年多个化工品期货价格轮番出现上涨，化工原料生产企业业绩普遍受到提振。此外，新能源概率也给部分化工原料生产企业带来了更大的估值溢价。
3、策略建议
当前大宗商品市场陷入无聊的拉锯战。自下而上来看，虽然商品价格高位波动加剧导致CTA策略收益率大幅回撤，但是配置CTA策略的资金保持增长态势，不论是期市还是股市，资金仍对大宗商品和周期股这类资产抱有期待。自上而下来看，流动性拐点将至的预期不断被推迟，大宗商品市场带着镣铐继续起舞。
这一轮“后疫情时代”大宗商品牛市与上一轮“后危机时代”（2009-2011年）相比，最大区别或关注重点在于，恶性病毒、逆全球化浪潮、碳减排行动等诸多因素正在给全球大宗商品供应链带来不可逆的破坏，因此，即便在金融条件或需求侧条件相当的情况下，部分大宗商品价格也有可能迈入新的运行区间。
展望8月份，稳增长预期有望让国内流动性保持稳健偏松，但国内对大宗商品价格或者说对PPI的管理述求依然存在，因此大宗商品市场将继续围绕供需基本面展开强弱分化的结构性行情，而且资金充裕背景下行情波动或将显著放大，建议交易者以波段策略为宜，或利用期权工具交易波动率，或关注驱动相对明确的套利策略。综合分析各大商品板块的供需矛盾与季节性规律，我们预测8月份商品板块的强弱顺序大致为：能源＞有色金属＞化工＞油脂油料＞软商品＞农副产品＞煤焦钢矿＞非金属建材＞谷物＞贵金属，仅供参考。
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