原标题：财报靓丽，蔚来正大幅甩开理想、小鹏？
蔚来今早公布了2020Q4财报，不负期望再次带来十分强劲业绩表现，核心亮点包括：
1）Q4创纪录交付量推动营收高增长、毛利率指标提升超预期；
2）2021H1指引乐观，预计月均产销维持7500台（验证订单充沛，据此推算2021全年交付约8.8万-9.5万台，增速超100%），大幅强于对手理想、小鹏；
3）2021年扩产计划激进，持续打开高增长想象空间。管理层指引2021年底实现单班15万/双班30万台产能，预计该计划将匹配2021H2蔚来进军欧洲市场、2022年初ET7交付稳步推进。
总体而言，这是一份很好的财报，强劲业绩符合预期。更关键的是，2021H1指引、超预期产能扩张继续为市场打开2021-2022年产销高增长空间。显然，除特斯拉以外，蔚来仍是最稳健、可预见度最高的电车龙头。
但所有利好并不意味着股价一定要涨，目前蔚来高市值已经包含太多乐观“预期”。
一、营收高增长、毛利率超预期，全年经营现金流转正！
蔚来本次财报主要亮点：营收高增长，毛利率新高（汽车业务毛利率首次超越理想），以及全年现金流转正。
2020Q4蔚来共交付17353台汽车，同比增长111%，并刷新季度交付新高。2020年则累计交付43728台，同比+113%。
创纪录交付+坚挺定价，推动蔚来营收高增长、毛利率提升超预期。
2020Q4蔚来实现营收66.4亿元，同比增长133.2%，符合市场预期的66.37亿；净亏损14.9亿，同比缩减48.4%，环比+25.6%，高于市场预期的8.48亿。关于净亏损缩减不及预期的原因，主要是研发、营销投入扩大。
2020全年蔚来实现营收162.6亿，同比+107.8%；净亏损56.1亿，同比缩减50.8%。
毛利率创历史新高是Q4财报关键亮点。
2020Q4蔚来综合毛利率17.2%，环比大幅提升4.3pct；汽车业务毛利率同样是17.2%，环比提升2.7pct。
管理层解释，汽车业务毛利率显著提升主要由高单价ES8、EC6销量增长驱动，同时四季度还确认了1.2亿元积分收入，两大因素共同拉动整体毛利率增长。
蔚来一直力求通过技术、产品创新、用户体验改进来提升市场需求，并坚持不降价策略，也确实带来毛利率稳步提升：
2020Q4蔚来汽车业务毛利率17.2%，首次超越理想的17.1%：
费用方面，蔚来第四季度研发费用8.29亿，同比减少19.2%，环比增加40.4%，同比减少是因为2020Q4 EC6项目产生较大研发支出，环比增长则是由于当前研发项目持续进展（例如ET7）；第四季度营销费用12.07亿，同比- 21.9%，环比+ 28.3%，营销费用增长主要来自员工人数增加、营销力度加大。
2020Q4蔚来研发、销售费用率分别为12.5%和18.2%，继续稳步下行：
截止2020Q4，蔚来账上现金及等价物+短期投资高达425亿，充沛资金主要来自2020年完成2笔合计超40亿美元增发融资。
总体上，在充沛订单支撑下（长达6-8周交付周期），蔚来2020Q4继续取得强劲业绩表现，尤其在高单价车型占比提高、规模效应推动下，毛利率指标改善超预期。
二、未来指引：2021Q1交付2-2.05万台、研发再投50亿，年底产能提升至15万-30台
除了靓丽业绩，今早电话会CEO李斌还给出相当积极2021Q1交付指引、超预期产能扩张计划，带给投资极大信心。
如果说Q4财报托住了市场的高预期，那么指引则打开对蔚来2021、2022年想象空间：
1）2021Q1预计交付20,000-20,500台汽车，同比+421%-434%，环比+ 15%-18%（注意，蔚来首次Q1环比交付增长）；
2）2021Q1营收介于73.823亿-75.572亿元，同比+438.1%-450.8%，环比+ 11.2%-13.8%；
3）2021年研发投入同比翻倍至50亿元；
4）2021年底实现单班年产15万/双班30万台产能，为ET7和后续产品做备，江淮已启动工厂扩建工作；
5）2021年在欧洲开始销售和提供服务；
6）2021年计划新建20家蔚来中心、120家蔚来空间，门店总数达366家；2021年开始部署二代换电站，全国换电站总量将超500座。
关于备受分析师关注的交付量信息，CEO李斌表示受制于芯片、电池供应短缺，2021H1基本将维持7500台/月（主要），不过有信心在下半年取得更高成绩，「大家可做合理推测。」
其实依据2021Q交付2万-2.05万台、2021H1维持7500台/月估算，蔚来全年交付下限为8.8万台，假设三、四季度均取得5%环比增长，保守估计蔚来全年交付有望介于8.5万-9.5万台，这一区间将高于华尔街交付预测上限。
另外管理层关于毛利率趋势、ET7、自动驾驶订阅值与Baas的分享同样很有价值：
1）2021年电芯成本仍有小幅下降空间，公司目前是宁德时代最主要客户；
2）2021年2月新增订单中，电池租用BAAS模式渗透率上升至55%；
3）当前NIO Pilot精选包+全配包前装选装率稳定在50%，预计未来ADaaS（自动驾驶订阅模式）将带来更高转化率，提升长期盈利空间；
4）ET7订单表现超越此前任何一款产品。
最后简单谈下新势力2月交付量表现。
蔚来、理想、小鹏均已公布2月交付数据，分别为5578、2300、2223台。从走势上看，扣除春节影响，仅有蔚来的交付表现依然坚挺。虽说一季度是传统淡季，但理想、小鹏环比腰斩都不止。另外，理想指引2021Q1交付10500-11500台汽车，同样远低于蔚来。
个人认为，不管是交付量走势分化，还是一季度指引巨大差异，其实是不同新势力前期累积订单去化后显现的结果。我们可以理解为，理想、小鹏前几个月交付高增长是单纯依靠消化存量订单实现，而相反，蔚来在加大交付力度的同时仍收获源源不断新订单。
从结果倒退，充沛订单又验证了蔚来的强产品实力、独特用户服务和补能体系，这些竞争优势让其可以对行业抗周期性变化，保持稳健增长。
$蔚来(NIO.US)$$特斯拉(TSLA.US)$$理想汽车(LI.US)$$小鹏汽车(XPEV.US)$
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