财说｜4天魔幻涨8倍，次新股药易购合理估值可能只有14亿元

原标题：财说｜4天魔幻涨8倍，次新股药易购合理估值可能只有14亿元

图片来源：视觉中国

记者 | 范嘉智

今年最“疯”的妖股非药易购（300937.SH）莫属。

作为注册制下的次新股，药易购于1月27日上市交易，前5个交易日不设涨跌幅限制。药易购上市当日收盘涨幅226.04%，1月28日收盘上涨20.18%，1月29日收盘涨幅89.58%。2月1日收盘，公司股价再次上涨32.75%。在药易购的带动下，其他创业板注册制新股也纷纷“暴走”，秋田微（300939.SZ）2月1日涨幅也超过100%。

药易购成为8倍股仅用时4天。如此轻描淡写的过程背后，是什么在支撑炒作的逻辑？

药易购是一家主营“院外市场”的医药流通企业，而包括医药商业龙头企业国药控股（01099.HK）、华润医药（03320.HK）等公司业务主要涉及商业分销、医院配送和医药零售。药易购与其他医药商业公司的业务并不完全重合。

2017-2019年，公司营业收入分别为15.87亿元、20.24亿元及22.89亿元，复合增长率为20.10%；净利润分别为4,459.79万元、5,641.29万元、6,233.00万元，复合增长率为18.22%。主营业务中，药品占比最多，为94.91%。2017-2019年，公司销售毛利率分别为9.05%、8.56%、9.11%。2020年前三季度，药易购实现营收20.24亿元，净利润3032万元。

目前药易购的业务主要集中于四川省，区域性特征明显。由于运输半径的限制以及药企授权代理制度的影响，国内目前形成了以地区市场分割经营为主的市场格局，而不同的地区在用药习惯、地方监管政策等方面也存在差异。 药易购能否打开全国市场，还存在较大疑问。

图片来源：药易购招股书

药易购另一项“特殊”之处在于借助了互联网及大数据技术，提高仓储及物流系统效率，提供更高效的采购和配送服务。

互联网概念的加持似乎并没有强化公司的业绩表现，2020年药易购还出现了增收不增利的情况。招股书显示，药易购预计2020年全年实现收入28亿元至29亿元，同比增加22.30%～26.67%，预计实现归母净利润0.62亿元至0.66亿元，同比增加-4.12%～2.16%。

横向比较来看，2019年药易购销售毛利率与销售净利率分别为9.11%和2.72%，仅稍强于国药控股（1099.HK），和华润医药（3320.HK）相比所差无几。

数据来源：Wind界面研究部

从毛利率与净利率的绝对值上，医药商业企业都不突出，原因在于医药商业的商业模式来自于医药产品的进销差价，因此注定存在资本密集、毛利率和净利率不高的特征。这也是市场普遍不待见医药商业上市公司的原因。

Wind数据显示，截至2月1日收盘，A股医药流通（中信）成分板块的整体市盈率TTM为21.56倍。港股估值两极分化更为严重，截至2月1日，国药控股和华润医药的市盈率分别仅有8.84倍和9.26倍。

如果按照21倍板块平均市盈率计算，药易购合理市值约为14亿元。截至2月1日，药易购市盈率TTM高达167.50倍，市值高达116亿元。在没有明显业绩释放的前提下，药易购市值回归将成为大概率事件。

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