原标题：神威药业(02877.HK)：中药配方颗粒快速增长，企业现金流充沛，维持"买入"评级，目标价8.67港元 来源：格隆汇
机构：国元证券
目标价：8.67港元
投资要点
中药注射液占比下降，口服产品贡献公司毛利达 72.3%：
公司口服类产品包括软胶囊、颗粒剂、中药配方颗粒及其他剂型，2019 年口服类产品持续发力实现 14.8 亿元营业收入，同比增速 20.8%，占总营收54.7%，占公司 68.8%的毛利比例，2020 年中进一步上升为 72.3%，中药注射液在公司毛利额中的占比仅为 27.7%，产品结构更趋合理。配方颗粒不受集采影响，其他产品都是低价药，公司也大力加强 OTC 渠道，影响较小。
中药配方颗粒持续快速增长，塞络通胶囊等在研新药空间大：
中药配方颗粒持续高速发展，2019 年实现 60%增速，创 5 亿元营收，2020年第二季度中药配方颗粒同期营收增长 10.7%， 第三季度增长扩展至 25.4%。未来随着政策开放，公司也将继续加大中药配方颗粒的市场布局，预计在2021年在北方一个沿海省份建设生产设备。截止 2020 年中期，中药配方颗粒销售新覆盖河北省医院 68家、云南省 41 家。公司目前获得三项临床试验的突破性创新药物：塞络通胶囊、Q-B-Q-F 浓缩丸、JC 胶囊，塞络通胶囊治疗血管性痴呆及阿尔茨海默症，目前正于澳洲和中国开展Ⅲ期临床，预计将于2022年和2023年完成。 预计2025年中国老年痴呆患者患者将突破1000万人，目前针对该治疗领域尚无有效治疗药物，未来市场空间可期。
营销数字化模式转型，现金流充沛，覆盖总市值 106%：
19 年公司继续加强目标终端覆盖，实现拥有包括各级医院和零售药店 50万家以上的终端客户，同比增长 140.4%。同时，公司开启销售数字化模型转型，创建互联网数字营销事业部，与多家主流电商展开平台合作。公司保证稳定股息的同时，现金流持续多年保持增长，2020 年中期公司持有人民币40.83亿元现金，公司市值 45 亿港元，现金占市值比重 106%。
首次覆盖给予买入评级，目标价 8.67港元：
预计2020-22年EPS分别为0.56、0.67、0.80，公司目前的PE8.6倍，低于港股行业平均15.67倍。给予公司2021年11倍目标PE，对应目标价为8.67港元，较现价有62.06%的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
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