寻求资金流动性 上市公司退伙投资基金案例频现

　　原标题：寻求资金流动性，上市公司退伙投资基金案例频现！多数自家管理基金涉及关联交易

　　继世纪天鸿11月24日发布基金退伙公告后，本月上市公司退伙投资基金的案例已升至5家。而相比其他月份零星出现的情况，数量明显激增。从各家公布的原因来看，回笼资金是主基调，其中不乏处于股份回购以及投资融资关键期的企业。

　　值得关注的是，多数由上市公司发起并管理的基金在退伙中涉及关联交易。有分析指出，大有“左手倒右手”之嫌。不过也有观点认为，企业自身管理的基金通过关联交易锁定份额价值，有益于股权投资后期管理的再度跟进，亦为二手份额转让提供优质项目来源。

　　上市公司退伙基金寻求流动性

　　对A股来说，今年上半年的流动性驱动行情推升整体市值中枢的效果明显，但高比例质押似乎没能给予企业再融资更多的空间。再加上定增预案受资管新规影响纷纷调整，有些企业的流动性依然堪忧。

　　从近期出现的情况来看，以往较少出现的上市公司退伙股权投资基金的情况时有发生。据记者粗略统计，本月内已有5家上市公司公布退伙方案，而此前极少出现上市公司退伙基金的情形。

　　而回笼资金是企业退伙基金的主要原因，虽然部分强调受困于疫情，但归根结底还是企业流动性承压。11月24日，世纪天鸿公告关于从有限合伙企业退伙的相关情况。公告信息显示，鉴于在线教育市场环境发生了变化，尤其是疫情对行业影响较大，基于审慎使用资金的原则，为了降低投资风险及管理成本，公司决定从合伙企业退伙。

　　此前世纪天鸿作为有限合伙人，以自有资金认缴出资4000万元，占合伙企业总出资份额的48.78%。记者注意到，提前退出需要承担相应的费用；退伙后，基金其他合伙人不需要向公司支付费用，公司则要承担退伙前其占合伙企业对应出资比例的债务。

　　这意味着，尽管世纪天鸿可以通过退伙获得流动性补偿，但投资成本显然得不偿失。不过，这样的情况并非个案。近期，包括克明面业、纳川股份、松发股份、九牧王等企业，都公告表示要从原先持有份额的投资基金中提前退出。

　　自家管理基金通过关联交易退伙

　　记者发现，在涉及份额退出和转让过程中，部分基金的管理人与上市公司关系密切，有的直接属于上市公司旗下管理基金，退伙合伙人又系公司高管或其他机构，因此存在关联交易。

　　以松发股份为例，该公司本月发布公告称，将退伙广东松发创赢产业基金合伙企业（有限合伙）（以下简称松发创赢）部分份额。具体来看，将向松发创赢申请提前退伙部分份额2000万份，在缴纳200万元提前退伙赔偿金给深圳前海盈方创赢资本管理有限公司后，根据松发创赢2020年10月份财务报表折合每份基金净值计算，实际退伙赎回金额为1971.6万元。

　　而从2018年7月至今，松发创赢有限合伙人曾文光、林道藩其实已逐步分多次退伙全部份额。根据公告信息，松发创赢为公司参与设立的基金管理合伙企业，退伙人林道藩为公司董事兼总经理，因此上述退伙事项构成关联交易。

　　可见，松发创赢作为松发股份管理的创投基金，股权腾挪和资金周转的灵活性较高，且进入下半年，松发股份已发起融资计划多起，不仅包含股权质押，也包括向银行申请综合授信额度。截至三季度末，该公司货币资金0.33亿元，而投资及筹资现金流均已告负，经营活动产生的现金流净额仅为0.01亿元。

　　有分析认为，上市公司通过退伙自家管理基金的份额进行变现，是“左手倒右手”的股权腾挪把戏。除了能回笼有限资金外，剩余LP的利益将很难获得保障，包括账面盈亏处置和负债清算，但对解决流动性问题确实立竿见影。

　　为二手份额转让提供机遇

　　上市公司退伙投资基金份额并涉及关联交易的情形虽然不是禁区，但如前所述，对剩余LP的权益保障充满不确定性。而在目前阶段，S基金尚属发展早期，有专业S基金管理人就认为，关联有其必要性。

　　华南某大型S基金管理人总经理在和记者交流时表示，针对公司内部的份额，如果因提前退出放弃所有权是非常可惜的。在他看来，通过S基金设立一道门槛，把公司自己投资的份额提前锁定接过去，不仅可以继续参与股权管理，同时能提前释放流动性环节转让方压力。而作为S基金来讲，亦是一个低价甚至是“底价拿份额”的好时机。

　　当然，在这个过程中，基金归谁管最重要。“尤其是我们自己集团管理的基金就应该接管，但如果是我们作为LP参投的其他基金则不太适用。因为到最后两边的LP总有一方的利益会受损。”前述总经理说道。

　　可见，S基金的LP对于份额的处置要求和收益期许有较为明确的计划。因此对于关联方来说，自己旗下的基金份额做转让已不再是投机行为，恰恰能被新的基金种类所承接，达到理论上的双赢。

　　但就上市公司退伙回笼资金这件事，靠股权变现并不可持续。相关人士均表示，企业经营还需要回归主业，提振盈利效能才是改善当前公司面临资金紧张局面的关键，而不能一味地“变卖家产”。

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责任编辑：陈志杰