国盛宏观：7月金融数据显示信贷、社融宽松幅度边际收敛_新浪财经

原标题：国盛宏观：7月金融数据显示信贷、社融宽松幅度边际收敛来源：金融界网站

事件：7月新增人民币贷款9927亿元，预期1.2万亿，前值1.81万亿；新增社融1.69万亿，预期1.85万亿，前值3.43万亿；M2同比10.7%，预期11.2%，前值11.1%。

核心观点：

1、信贷：结构性收紧，7月整体基本符合季节规律，同比少增与打击资金套利和可能的结构化调整有关，结构继续改善，反映地产销售回暖、投资需求提升。

2、社融：新增量连续5个月好于去年同期，但7月同比多增量边际收敛，新口径存量增速连续9个月持平或上升，结构延续优化。

3、M1增、M2减，减少的居民存款可能流入房地产、股市、黄金和消费。

4、7月金融数据显示信贷、社融宽松幅度边际收敛，但总体仍维持季节性高位、结构改善，目前无需过度悲观解读；下半年货币政策并未转向、但将边际收紧，仍有望降准降息、不过可能性小了很多；此外，提示关注超储率过低和可能的信贷管控。

风险提示：政策执行力度不及预期，经济回暖不及预期，疫情演化超预期。

正文如下：

1.信贷：结构性收紧，7月整体基本符合季节规律，同比少增与打击资金套利和可能的结构化调整有关，结构继续改善，反映地产销售回暖、投资需求提升。7月新增贷款9927亿元，同比少增673亿元；前7个月累计新增贷款超13万亿，同比多增2.35万亿，信贷余额增速为13%。

具体看：1）信贷总量基本持平季节性，未现明显收紧。新增信贷年内首次呈现同比少增，但我们认为尚不足为虑，7月少增部分集中在非银机构贷款、表内票据融资和企业短贷层面（这三项共计少增5129亿元，而信贷共计少增仅673亿元），应与监管机构打击票据套利、压缩短贷给中长贷腾挪空间有关。7月10日央行表示率先退出临时性货币政策工具，这些工具主要是在疫情期间给企业提供现金流和必要信贷支持，偏短期。预计随着经济的持续修复，贷款结构也逐渐从短期向中长期转变。

2）居民贷款持续修复，中长贷延续高增。居民短贷连续5个月同比多增，反映居民消费持续改善。7月居民中长贷新增6067亿元，同比多增1650亿元，与近期房地产市场强势反弹有关，7月30城商品房成交面积同比提升2.1个百分点至11.5%。

3）企业中长期贷款延续多增。7月企业中长贷新增5968亿元，同比多增2290亿元，连续5个月同比多增，反映基建、地产、制造业等中长期融资需求增加。根据央行Q2货币政策执行报告，截至6月末制造业中长期贷款同比增长24.7%，增速比上年末高3.4个百分点，创十年来新高。

2.社融：新增量连续5个月好于去年同期，但7月同比多增量边际收敛，新口径存量增速连续9个月持平或上升，结构延续优化。7月社融规模新增1.69万亿，同比多增4028亿元；1-7月累计新增社融22.5万亿，同比多增6.6万亿；存量增速较6月上升0.1个百分点至12.9%，测算可比口径社融存量同比增速[1]较6月提升0.2个百分点至12%。

同比多增项集中在表内贷款、股票融资和表外融资：

1）人民币贷款新增1万亿，同比多增2114亿元，反映疫后生产生活持续改善。需要指出的是，社融中表内贷款同比多增，而新增信贷同比少增，两者差异主要体现在7月非银贷款明显少增，而社融信贷不包括非银贷款。由此，可看出7月信贷对实体经济支持力度不减反增。

2）7月非金融企业境内股票融资新增1215亿元，同比多增622亿元，创2017年11月以来新高，与6月以来A股表现较好、新基金发行、北上资金净流入等因素有关。

3）表外融资同比少减3576亿元。7月委托和信托贷款合计同比小幅多增144亿元，表外融资同比多增量主要集中在未贴现银行承兑汇票，同比多增3432亿元。6-7月表外票据明显高于去年，且与表内票据存在明显的此消彼长，应与套利监管趋严、票据贴现减少有关。

4）企业和政府债券虽同比少增，但新增量仍维持高位，分别新增2383亿元和5459亿元，占新增社融的46%。

3.M1增、M2减，减少的居民存款去哪了？7月M1同比回升0.4个百分点至6.9%；M2同比下降0.4个百分点至10.7%；M1-M2剪刀差回升0.8个百分点至-3.8%，企业现金流情况改善；M2-社融同比连续3个月下行，反映社会资金总需求增速正赶超总供给。

此外，提示两大关注点：

1）M1走势与房地产市场相关度较高，7月房地产销售大幅回暖，叠加基数下行1.3个百分点，M1扭跌为升。M2同比与贷款余额同比保持较高一致性，7月贷款余额同比回落0.2个百分点，存款同比跟随下降。

2）与6月相比，排除季节性因素，7月最大不同在于居民存款从同比多增1万亿变成少增6000亿，减少的居民存款去哪了？一是随着经济回升股市好转，居民可能增配股市和房地产，部分流入企业和非银机构存款，同期，非银存款同比多增4600亿。二是压缩结构性存款规模可能使居民被动减少部分存款。三是7月黄金等贵金属价格大幅攀升，居民可能增加现货黄金持有。四是随着疫情得到控制，居民可能增加了消费支出。

4.综上，7月金融数据显示信贷、社融宽松幅度边际收敛，但总体仍维持季节性高位、结构改善，目前无需过度悲观解读；下半年货币政策并未转向、但将边际收紧，仍有望降准降息、不过可能性小了很多；此外，提示关注超储率过低和可能的信贷管控。

1）Q2金融机构超储率走低至1.6%，明显低于季节性，意味着5-6月货币的边际收紧消耗了较多超储。往后看，鉴于三季度政府债券发行可能推高财政存款规模，信贷投放派生存款导致法定准备金增加等因素，超储率可能进一步下降。

2）货币政策并未转向。维持此前判断，基于经济向好趋势确立和央行二季度货币政策报告的最新表态，后续货币政策将更注重精准导向和结构性发力；我们也继续提示，降准降息的窗口仍未关上，但可能性下降（尤其是降MLF利率）。此外，建议密切关注监管当局可能的调控举措，包括打压资金套利、限制资金违规流入房地产、信贷规模管控等等。

注释：

[1]鉴于数据可得性因素，这里可比口径用人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债、股票融资之和。

风险提示：政策执行力度不及预期，经济回暖不及预期，疫情演化超预期。