原标题：尿素2020春季策略：供大于求背景下尿素价格寻找年内季节性低点 来源：www.capitalweek.com.cn
中粮期货研究院 赵宜人
一、概况与结论
国际供需面，预计2020年无明显矛盾，供需结构与2019年类似，核心变量为604万吨新增产能的实际投产情况（合理预期为实际投产300万吨，剩余为产能变量），不确定性主要来自于印度和伊朗装置。预期偏差体现为疫情引发的国际贸易中断风险。
国内供需面， 2020年度国内尿素市场基本面预期表现为宽松格局。预期偏差体现在高供给证伪、出口表现超预期、新增产能延期及宏观刺激下的工业需求潜力。
价格观点，暂时判断农需旺季季节性高点已经出现，后期价格震荡走弱为主，6月前存在价格反弹风险（复合肥需求支撑），但阶段性筑底反弹不影响四季度前的价格弱势格局。
二、核心因素分析：
（一）国际情况：
国际产能分析：
1、2020年度，国际新增计划投产350万吨，加上2019年延迟投产的254万吨计划产能（印度、尼日利亚），预计2020年计划投产新增产能604万吨。用2019年实际投产与计划投产的比例48%估算，预计2020年国际实际投产产能在300万吨附近，考虑到国际疫情目前仍处于快速扩散阶段，存在新增产能延后的风险，特别是伊朗、印度为高风险区，投产存在较高不确定性。
2、长周期看，国际产能扩张仍未结束，预计2021年达到高峰。
全球供需结构总结
根据IFA预测，2020年，全球尿素需求年比增300万吨，整体看国际基本面的情况，核心变量在于新增产能实际投产情况，如果按照计划604万吨产能上线，则2020年度供需情况较2019年宽松，如果实际投产按照300万吨的预期，则2020年度国际供需面无显著变化。当前预期中，印度为最大变量。从长期看，2022年之前国际处于投产周期中，整体供应端增量明显。
（二）国内情况：
国内产能分析：
2020年度中国尿素预计新增产能472万吨，淘汰产能662万吨，总产能较2019年减190万吨。
2020年统计显示，新增产能主要集中在2、3季度，计划投产产能共332万吨。
企业生产情况分析
2020年在疫情背景下，国家提出保供给政策要求，在政策背景下尿素企业开工率、日产持续保持高位。从节奏看，2020年2月中旬开始国内尿素日产快速增加，3月中旬达到历史同期高峰水平，日产维持历史同期高位达2个月。
数据方面，截至5月21日当周，国内尿素日产155133吨，2020年平均日产146569吨，2019年同期当周日产156734吨，2019年同期平均日产141444吨。2020年目前尿素平均日产年比增3.62%。季节性看，2季度为尿素产量高峰期，3、4季度产量逐步下滑至年内低位。
整体看3大因素支撑2020年度尿素产量供应：1、国家政策保春耕；2、经济下行压力背景下环保压力下降；3、2019年开始气荒缓解。因此认为2020年度国内尿素产量目前无核心矛盾。预计全年产量较2019年略增，其中主要供应增量将体现在3月-6月生产高峰期。
需求端情况
农需情况
3月下旬华北小麦返青肥用肥结束，阶段性需求期基本结束。未来用肥关键节点为6月中下旬，对应备肥期将在5月份结束。8月份尿素将进入传统需求淡季。
将农需季节性与尿素消费期大致对应，则4、5月份进入高氮复合肥需求旺季，对尿素需求启到支撑。
工业需求
2018年以来，中国尿素工业需求处于稳定增长态势（年均增幅连续两年略高于10%水平）。
新冠疫情对于需求端的冲击主要体现在下游胶板厂的延迟复工上，目前相对明确的是胶板厂较往年同期复工延迟了20天左右时间，约50万吨尿素需求损失。
假定基准工业需求增速为10%，将50万吨疫情需求损失考虑在内，综合估算整体需求年比增65万吨。
后期核心变量为经济下行压力带来的需求下降风险以及地产政策。预期偏差为政策刺激下的工业需求潜力。
进出口贸易情况
2019年全年，中国尿素出口量494万吨，较2018年大幅提高250万吨，总出口量创2017年以来峰值。同时出口表现结束了2015年以来出口量连续下滑的态势，呈现强复苏的一年。其中出口印度总量年比增加170万吨，贡献了68%的出口增量。
出口季节性表现看，4-6月份为出口淡季，3季度后进入出口旺季。
出口端核心变量为印度出口需求，历史需求高峰为8月-次年2月。
印标评述
1、印度疫情管控升温，出口商风险加剧
3月24日晚，印度总理宣布全国封城21天。据公开消息称，目前位于印度东海岸的几家中国尿素主要进口港口已经因疫情因素封港，加上政策管控的加强，给出口商带来了不确定风险。
根据WIND统计，截至5月28日，印度现有确诊86131人，仍处于较大风险中。
2、当前中国出口价格竞争力缺乏明显优势
下图标出了过去2年印标出现大量中国出口订单的价格竞争力，从图中明显看出，当前竞争力不佳。
总结，从供需大结构看，预计2020年国内尿素供需结构呈现宽松态势，疫情带来的变化主要体现在工业需求损失上，最终高产、需求损失造成累库，格局定义为供大于求，预期变差主要为实际工业需求以及出口市场表现。
三、价格评估
现货季节性分析：
历史上看，上半年农需旺季行情高点大概率出现在4月前后，2019年出现在3月29日，行情幅度13%，行情持续周期35天。2020年目前的高点出现在3月10号，行情幅度10%，持续时间33天。考虑到2020年春节提前10天，则我们大致认为2020年的农需旺季行情表现基本与2019年同期一致，暂时认为旺季高点已经出现。
年度价格重心分析：
从供需矛盾出发，2020年度尿素市场供大于求矛盾放大，累库预期明显，全年价格重心观点倾向于下移。
若尿素高日产预期不变、下游需求无亮点，则年度现货均价下方空间仍有边际空间，幅度边际100元每吨。过去5年现货价格年度波动幅度大致在300-600元区间，2019年现货均价1880元。
四、交易策略
1、主线逻辑：
随着小麦返青肥用肥旺季结束，农需驱动下降，我们判断季节性需求旺季及疫情影响造成的供需错配矛盾已经解决，价格高点出现。我们认为2020年度尿素市场主线将围绕累库预期进行交易，价格将在四季度前震荡走低寻找淡季季节性低点。考虑到6月前为高氮复合肥尿素需求旺季，4-5月份存在线性需求支撑，价格存在阶段性反复可能。
2、核心因素：
1）政策保春耕、气荒缓解、环保压力减弱下的的高日产、高开工率预期
2）受海外疫情扩散下贸易管控加强、中国缺乏价格优势影响，出口预期不乐观
3）二、三季度国内新增产能集中投产，加剧供大于求潜在矛盾
3、预期偏差
1）高供给证伪
2）出口表现优异
3）新增产能延期
4）宏观刺激拉动工业需求抬升
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