肉鸡大王山东凤祥折戟港交所：资不抵债、业绩不稳

原标题：肉鸡大王山东凤祥折戟港交所：资不抵债、业绩不稳 来源：IPO早知道

中国第二大全面一体化白羽肉鸡生产商。

据IPO早知道消息，山东凤祥股份有限公司（简称“山东凤祥”）于2019年10月9日递交的港股招股书届满6个月，已于昨日失效。

山东凤祥成立于2010年，是中国最大的肉鸡生产加工出口企业之一。主要从事饲料加工、种禽繁育、肉鸡饲养、屠宰分割及禽肉熟制品的生产加工。截至2019年上半年，山东凤祥拥有22个种鸡场、3个孵化场、45个肉鸡场，8个屠宰加工厂、2个饲料加工厂和1个有机肥料厂。

根据弗若斯特沙利文报告，就2018年商品肉鸡的产量而言，山东凤祥是中国第二大全面一体化白羽肉鸡生产商，市场份额占中国总产量的3.0％；就2018年出口收入和出口数量而言，山东凤祥分别以8.6％、10.4％的市场份额成为中国最大的全面一体化白羽肉鸡出口商。

没能成功拿到资本市场的入场券，原因还是山东凤祥的身板不够硬，其中最大的障碍则是资不抵债以及业绩波动过大。

于2016-2018年及2019上半年，山东凤祥的资产负债率分别达到111％、127.9％、104.2％、90.9％，连续三年出现资不抵债的情况。追根究底，山东凤祥依赖债务融资进行产能扩张和业务运营。截至2019年6月底，山东凤祥合计借款为16.06亿元。

从债务期限结构来看，山东凤祥的流动负债中借款占比较高，过往期间借款分别占同期流动负债总额的约71.5％、76.9％、63.7％及68.1％。债务高企，乃至山东凤祥招股募资计划的一项用途就是偿还现有借款，这正是港股市场所忌讳的。

巨额借款也给山东凤祥带来沉重的财务负担，2016-2018年融资成本逐年上涨，从7228万元增至9700万元。而2019年上半年山东凤祥的融资成本为4764万元，较上年同期的3334万元增加42.9％。

再看山东凤祥的经营业绩也不是那么稳健。2019年上半年山东凤祥营收为16.81亿元，同比增长22.3％；净利创历史新高至3.41亿元，同比增幅1464％。乍看成绩相当靓丽，但需看到该期受非洲猪瘟影响，鸡肉成为彼时消费者的主要肉类消费品。

山东凤祥利润表（资料来源：招股书）

剔除偶然因素，2016-2018年山东凤祥营收年复合增长率为16.5％，表现为从23.54亿元增加至31.97亿元，却陷入增收不增利的困局；同期净利润分别为1.2亿元、3711.9万元及1.37亿元，其中2018年上半年甚至亏损2500万元。

山东凤祥经营业绩也因过度依赖大客户存在不确定性。号称拥有逾3000名客户组成的多元化客户群，且麦当劳、肯德基、沃尔玛等均属于其客户之列，往期山东凤祥五大客户的收入贡献率分别达到35.8％、40.0％、37.7％及32.3％，其中来自单一最大客户的营收占总营收的比重分别为19.1％、20.6％、16.8％和15.8％。

由于与主要客户的合约实行一年一签，并未签订长期合约，一旦出现更强竞品，山东凤祥能否保住这些大客户，尚具有很大变数。