低油价时期产能走高 大炼化向高附加值油品延伸

原标题：低油价时期产能走高 大炼化向高附加值油品延伸

近期原油价格大幅走低，在低油价背景下，处于化工产业链上游的大炼化企业增厚业绩需要“另辟蹊径”。经过几年的发展，大炼化产能处于较高水平，控制产能过快扩张已经提上日程。一直以来，大炼化由于投资规模大、建设期长，因此盈利周期性非常强，行业的发展主要决定于在景气周期中所处的位置。有行业人士指出，为了提高产品议价能力，炼化企业应当从生产大量成品油和大宗化工原料，转向多产高附加值油品和高性能化工产品。

大炼化产能走高 去库存提上日程

在过去近20年左右的时间里，国内石化行业经历了四次大规模的扩张，也是在20多年前，民企掀起了一股进军石化产业的热潮。不过，当时民企所进入的领域主要聚集在化工行业，以及规模200万吨以下的小炼化产业。千万吨级别以上的炼油一体化项目从四、五年前才真正对民企开放。

这一波民营大炼化项目中最引人瞩目的，当属浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目。该项目总投资1730亿元，位于浙江舟山鱼山岛，是全浙江、全中国乃至全世界投资最大的单体产业项目，其一期工程原计划于2018年底建成投产。

不过，近年来大炼化产能过剩问题日渐突出，去库存的计划已提上日程。据媒体此前报道，《石油和化学工业“十四五”发展规划》将于年内编制完成，且从2020年开始，除国务院《石化产业规划布局方案》规划部署的国家重点基地和重大项目外，新建和扩建炼油项目以及新建PX和乙烯项目将一律严控、不得违规审批。

经过近几年的发展，国内大炼化产能已经处于高位水平。据金联创统计，截至2019年底，国内炼油总能为8.87亿吨，乙烯产能已达到3,172万吨/年，我国为仅次于美国的炼化大国，2019年民营企业炼油市场中的份额已提升至27%左右，在PX、PTA、聚酯等领域更是成为主力，领军企业以荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、恒力石化为代表。

牛短熊长 周期性非常强

市场对于大型炼化项目实际投产缺乏专业认知，国金证券的观点认为，对于正常周期在5-7年以上(从规划到审批，再到融资，建设，投产)的大型石化项目投产进度存在严重乐观(普遍以为1-2年就可以形成产量)。这就导致了市场预期产能过剩同实际投产产能不足的显著预期差。

大炼化由于投资规模大、建设期长，因此盈利周期性非常强，主要决定于景气周期中所处的位置。从历史经验看，一轮完整的石化周期基本在10年左右，其中2-3年为高景气，7-8年为低景气。

供给侧的产能变化是影响未来产品价格的重要因素。以PX和乙二醇为例，其进口依存度常年维持在60%左右，盈利也一直处于高位，但国内炼化产能近两年却少有扩张。

其中，PX(二甲苯化工项目)产能高强度集中投放进入尾声，2020将大概率出现PX供应不足，原油-PX价差触底反转，大炼化PX环节利润结构性上行：在未来数月内浙石化一期与东营威联化学PX600万吨/年产能投产后，将出现2-3年几乎没有新PX产能投放，而PTA产能大量投产的局面，将大概率出现PX投产和PTA产能投放的长周期时间错配导致的PX供应缺口。

回顾近年大炼化周期波动，本轮高景气周期始于2015年，至今已有4年，属于历史上非常长的高景气周期。高景气能维持如此之长的时间，根源就在于占我国总产能60%的中石化、中石油从12年开始都放慢了资本开支，使得很多产品供给都持续紧张。

向高附加值油品延伸

化工产品供需缺口变化影响着产业链各环节的企业数量增减，并且上、中、下游相互制衡。2016年以来的供给侧改革，上游暴利引发了扩产潮，上游产品价格开始回落，而中下游上市公司在2016年至2018年上半年，由于上游产品价格的高位导致了大量中小企业退出，中上游领域的供给端迅速收缩。进入到2018年下半年后，上游产品价格进一步回落，再迭加中下游产能的萎缩因素，中下游上市公司的业绩有望进一步复苏。

有行业人士指出，为了提高产品议价能力，炼化企业应当从生产大量成品油和大宗化工原料，转向多产高附加值油品和高性能化工产品，尤其是增产低碳烯烃、芳烃，适当延伸产业链，进一步拓展炼化行业的发展空间。

在大炼化上市公司中也有不少佼佼者。民营化工四小龙恒力石化(600346)(2000万吨炼化项目全面投产)、桐昆股份(601233)、恒逸石化(000703)和荣盛石化(002493)、东方盛虹(000301)(差别化高盈利长丝，炼化、PTA均已注入上市公司)，以及专注涤纶长丝市场、市场影响力和盈利综合能力最强的新凤鸣(603225)。