美股三熔回应联储二度降息 宽松潮下中国央行静观其变

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　　原标题：美股三熔回应联储二度降息，宽松潮下中国央行“以我为主”

　　美联储两周内连续祭出两次超预期的宽松举措，引发全球宽松潮，但在疫情导致的衰退阴霾下，市场剧烈波动。

　　北京时间16日凌晨（金麒麟分析师），美联储突然宣布降息100bp（基点）至0~0.25%，重回零利率区间，并宣布7000亿美元QE（量化宽松）措施，包括几个月内回购至少5000亿美元国债，以及增持至少2000亿美元规模的抵押担保证券。

　　然而，市场反馈消极，不仅亚太、欧洲股市下跌，美股当地时间16日开盘后再度熔断，道指跌幅一度逼近12%，恐慌指数VIX再飙升20%至70附近。

　　继美联储之后，当日韩国央行等跟随降息，日本央行维持利率不变但将ETF年购目标翻番。中国央行此前已决定16日实施定向降准，释放长期资金5500亿元，同时，当日开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，中标利率维持3.15%不变。

　　接受第一财经记者采访的机构普遍认为，QE有助缓解流动性冲击，但美国经济衰退已近在眼前。面对QE和零利率，市场并不买账，因为疫情仍是主要矛盾，且美联储迅速耗尽了政策空间也引发市场担忧，不利于市场信心。而对中国而言，全球衰退下，海外机构会降低风险资产敞口，这导致过去两周北上资金持续净流出A股。全球宽松潮下，中国央行可静观其变、“以我为主”，国内货币政策的操作和执行还将更多服务于稳增长和调结构。

　　美联储极力缓解流动性冲击

　　“后续医疗资源会否大幅承压、疫情能否真的得到控制，仍有诸多疑问。毕竟，欧美国家人民对于疫情一直以来都太轻敌了。”多位纽约当地人士对记者如此表示。

　　美国在特朗普上周五承诺开放核酸测试后，约翰·霍普金斯大学实时统计数据显示，15日全美新增确诊超600例，截至美东时间16日2时55分，累计确诊3774例。多个州市宣布进一步采取更加“激进”的防疫措施，关闭学校、餐馆和酒吧，拉斯维加斯的两大赌场宣布暂时关闭。

　　美联储再次宣布降息当日，美国三大股指期货跌幅近5%，亚太股市普跌，欧洲主要股指开盘大幅下挫，黄金也在稍晚出现跳水。

　　美股当地时间16日开盘后暴跌，道指跌超2200点，标普500跌逾8%，触发本月第三次熔断，也是史上第四次熔断，科技、能源、金融板块大幅走软。恢复交易后，道指跌幅扩大至12%，创1987年以来最大跌幅，刷新2017年4月以来新低。VIX恐慌指数暴涨32%，报76.35。

　　即使效力有限，美联储的宽松举措也旨在尽力将市场冲击降至最低。“美联储的行动释放大量流动性，有助于缓解企业信贷压力。上周美国信贷和国债市场呈现出流动性收缩的走势，这一举动应该有助于缓解市场此前的不安。预计美国国债收益率曲线将变陡峭。”纽约梅隆投资管理首席策略师·莱文（Alicia Levine）对记者表示。

　　至此，美联储资产负债表也将创下历史新高。法国兴业银行首席美国经济学家史蒂芬·加拉赫（Stephen Gallagher）对记者称，截至3月11日，美联储资产负债表规模为3.894万亿美元，7000亿美元QE过后，将会达到4.594万亿美元，超出早前的峰值4.24万亿美元。美联储从2017年开始缩表，但这一进程被迫在2019年四季度的回购市场动荡后终止。

　　而在迅速消耗政策空间后，未来美联储可能还将进一步扩大QE。加拉赫称，进一步扩大QE规模和前瞻指引都是可能的工具。前者包括购买更多债券，而后者则是一种承诺，即央行要在一定时间里将利率和资产负债表保持在一定区间，直到实现某种经济目标。

　　但他也表示，无论如何，当前的零利率政策都面临巨大压力。美国二季度经济和盈利数据可能会非常惨淡，法兴预计美国二季度GDP增速将下滑至1.9%。“更可能的是，通胀将维持低位，导致利率正常化举步维艰。”

　　“当前，美国的最大问题是信用市场‘冻结’，因此若美联储或财政部无法获得授权购买信用债，或美联储无法入日本央行那样入场买股票，光靠QE是无法降低市场波动率的。当然，还有一个办法就是美国尽快控制疫情。”某外资行交易主管对第一财经称。

　　全球宽松潮下衰退风险仍在攀升

　　美联储的超预期宽松也导致全球一些央行跟进。但是，疫情的压力仍将加剧全球经济衰退风险。

　　继美联储之后，中国香港、中国澳门金管局，韩国央行随之降息。其中，韩国央行在当日的紧急政策会议上宣布，将基准利率降低50个基点至0.75%，该行称，将以宽松立场执行货币政策，需要降低病毒对经济增长和通胀的影响。

　　日本央行维持利率在-0.1%不变，但将ETF年购目标由6万亿日元增至12万亿日元，将房地产信托购买目标提升至1800亿日元，承诺购买更多的企业债和商业票据至9月末，并引入新的零利率企业贷款方案。

　　印度央行行长达斯宣布，将进行1万亿印度卢比的长期再融资（LTRO）操作，将再度进行6个月期的美国-印度卢比外汇掉期操作。澳大利亚联储则称，将在周四宣布进一步政策措施并计划购买政府债券。

　　根据Wind统计，截至16日下午3时，海外确诊病例数累计达89443例，超过国内总累计病例数。

　　其中，意大利15日新增3477例，连续第二日在3000例以上，累计确诊24747例，死亡1809例，死亡率高达7.3%；西班牙新增1640人，累计确诊8031例，死亡293例；德国15日单日新增首次超过千例，达到1564例，累计确诊5850例。德国宣布自16日起关闭对周边的法国、奥地利、瑞士等五国的边境。

　　多数机构预计，市场仍存下行压力。

　　“如果美股暴跌是因风险平价组合（Risk Parity）基金所导致的，那么通过QE买入美债、提供美元，以及特朗普要求买入原油，都有利于压低这些资产的波动率，从而平复风险平价基于波动率指标的程序化交易行为，有利于市场逐步平复。”兴业银行首席经济学家鲁政委对记者表示。但是他也提出，“最近两次美联储的动作都太大，政策出台的瞬间加剧了市场波动，不利于市场立即企稳，影响市场对政策有效性的信心。”

　　中国市场承压，央行将“以我为主”

　　尽管中国市场受到外围衰退压力的影响，但各大机构认为中国货币政策仍将“以我为主”，逆周期政策仍是必要之举。

　　野村认为中国不能低估后续的三大风险，包括：境外疫情输入风险；复工复产过程中1亿多人口密集流动带来的疫情复发隐患；疫情海外蔓延可能导致未来海外需求降低，进而影响中国的出口贸易。

　　各界预计中国央行在二季度还会有1~2次降准，MLF和LPR（贷款报价利率）利率在二季度会继续逐月下调。同时，不排除央行会降低存款基准利率，以降低银行负债端的压力。

　　“16日央行并未降低MLF利率，原因也在于多数银行认为3.15%的MLF太贵，因此更多依靠发行更低利率（约2.7%）的存单来融资。这意味着，存款基准利率的调降可能是后续将会落地的政策措施，旨在降低银行负债端的压力。”某外资行交易主管告诉记者。

　　摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊则告诉记者，疫情负面冲击显现，预期管理比政策加码更重要。鉴于1~2月份经济数据出现较大下跌，分析数据本身已经没有太大意义，目前政府和投资者更多应该着眼于未来。在美联储重启QE之下，中国央行可维持既定节奏而无需快速跟进，国内货币政策还是更多地服务于稳增长和调结构的目标。

　　16日，北上资金净流出近80亿元，截至收盘，沪指跌逾3%失守2800点，深成指跌5.34%，创业板指跌5.90%。

　　鉴于全球处于风险规避状态，资金正在大量流出新兴市场。摩根士丹利表示，截至11日，新兴市场股票基金（除中国外）净流出16亿美元，这是自1月29日以来的第五周净流出，也是连续两周持续净流出。就历史而言，将10周连续的资金净流出作为一个潜在的拐点。各界认为，若海外市场波动率继续维持高位，风险偏好骤降，可能会进一步影响A股情绪。

　　“传媒和娱乐、电子商务板块在中国值得配置，因为其面对疫情更具韧性。A股沪深300的估值支撑强于恒生指数。”摩根士丹利中国股票策略师王滢告诉记者。港股更容易受到宏观下行风险的冲击，面对诸如新冠疫情这类长期的不确定性，估值将受到更大影响。

责任编辑：陈志杰