二月战“疫”首席谈| 联储证券首席经济学家李全：把握全年利率下行交易机会

原标题：二月战“疫”首席谈| 联储证券首席经济学家李全：把握全年利率下行交易机会

本报记者 王力凝 北京报道

对于新冠病毒产生的影响，联储证券首席经济学家李全认为，本次疫情终归是突发公共事件，一切终将过去，不会改变经济长期发展趋势。根据可借鉴的疫情发展规律，此次新冠病毒也将会经历“缓慢传播—爆发增长—边际减缓—总量递减”的发展趋势。

李全提到，当前中央的政策基调已明确“不搞大水漫灌”“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，因此，央行不会因为当前疫情这一突发情况而大幅放水，预计将采取提前降准（含定向）或定向信贷倾斜的手段，精准施策。

但同时，由于2020年是实现“两个翻番”的决胜之年，若没有此次疫情出现，为应对经济下行压力以及纾解中小微民营企业的经营困局，央行大概率会实施降准、降息相结合的策略，以支持稳健而灵活的货币政策。

在李全看来，现在疫情的突然出现，对利率下行的整体进程是个插曲，虽然会在短期打击经济发展的信心，但不改变经济发展长期趋势，所以央行有可能运用提前降准或其他公开市场操作，提前释放流动性、引导利率下行。

后市景气主线：科技股为主，家用电器、金融为辅

李全认为，此次疫情对休闲服务、传媒、交通运输板块冲击较大，而医药生物、直播平台、游戏、视频等相关板块或将受益。由于本轮疫情是在临近春节和春节假期之间爆发，这个时间正是春运出行、节假日旅游休闲以及消费的旺季，所以预计疫情对第三产业，特别是对以餐饮旅游为主的休闲服务，以电影、广告为主的传媒板块以及交通运输等行业将产生较为明显冲击。但居家隔离或将使直播平台、游戏、视频有所收益。

相对于第三产业，李全认为，由于农业、制造业等第一、二产业大部分处于企业经营活动的淡季，预计疫情对于第一产业和第二产业的影响将小于对第三产业的影响，但具体还将取决于疫情得以有效控制后的复工情况。

回顾2003年“非典”的市场行情，李全认为有三点值得注意、借鉴，首先是“非典”疫情对市场的冲击是阶段性的，且并未改变市场风格，疫情过后仍将延续疫情前的市场逻辑；其次，当疫情升级时，抗跌行业为前期强势行业及医药生物；最后，在疫情渐退时，反弹行业多为前期超跌行业。

李全认为，2020年第一季度医药生物以及前期强势的科技股或将是市场主旋律，但随着疫情逐步走弱，二者或将回调，前期超跌板块将迎来配置机会。

总体来看，疫情对市场的冲击可能是阶段性的，但不改变市场的板块风格。疫情结束后，市场大概率仍遵循原来的景气主线，即科技股为主，家用电器、金融为辅的行情。

在固收市场，本次疫情作为突发公共事件对固收市场的本质影响更多的是信心层面。预计货币信贷层面会根据疫情向受困行业提供定向支持；央行可能会提前降准以恢复公众信心，目前全面降息的掣肘因素仍然较多；预计财税政策会向受疫情影响严重的行业定向倾斜，而进一步加剧的财政支出缺口预计会通过加大规模和加快发行来解决。

不“大水漫灌”，预计将边际放松流动性

李全认为，预计在当前及今后一个时期，货币政策对房地产的调控不会有大幅放松，故土地收入对政府财政的贡献仍然有限，同时有可能对受疫情影响较严重的行业实施的税收优惠，进一步导致财政收入紧张。而在保增长的背景下，新基建和短期内防疫的刚性支出需求在加大，预计政府的财政赤字压力可能通过扩大政府债务规模和加快发行地方债来解决。

在利率债方面，李全认为现阶段疫情对利率债的影响，基于疫情短期内导致酒店、客运交通、旅游、零售商贸、餐饮娱乐等实体行业业绩下行的预期，投资者将资金转向医疗、电商等少数利好行业的股票及高等级固收产品市场。这种避险需求的激增导致对利率债需求的增加，同时伴随货币政策引导利率下行，均利好利率债收益率下行。

李全认为，现在正是利率债短期建仓的时间窗口，短期的卖出窗口应根据疫情防控所取得的信心回升而确定，如证实气温的回升不利于病毒传播、有效治疗药物筛选取得确定性突破等确实能够改变疫情发展的因素出现时，估计至迟待到疫苗的上市取得实质性进展时，短期的卖出窗口即打开。若投资者要博取短期收益，应密切关注权威疫情情况发布。

从今年全年的机会来看，由于2020年是实现“两个翻番”的决胜之年，若没有此次疫情出现，为应对经济下行压力以及纾解中小微民营企业的经营困局，央行大概率也会在2020年上半年实施降准，待下半年食品CPI企稳回落后可能实施降息，全年在不“大水漫灌”的情况下，预计将边际放松流动性，达到恢复经济发展信心的目的。据此，建议投资者在收益率逢高时建仓，把握全年的利率下行交易机会。

城投债及可转债有交易机会

2018年以来，城投公司标准化债务的技术性违约和非标债务如信托计划、私募债的实质性违约已经逐步增多。李全认为，当前所有地方政府都调集了大量人力物力阻击疫情，虽然2020年财政预算和中央的防疫补助已经下达，但从政府立即开通社会捐赠的情况可以看出，地方政府财政资金仍显紧张。

李全预计，在地方财政紧张的情况下，城投债风险会进一步分化，短期内非标债务违约风险加剧，但公开债会备受青睐；受疫情影响较重的行业的发行主体再融资难度加大，产业债的技术性违约和短期债务违约风险加大；有利于疫情防控的行业的可转债有交易机会。

在治理地方隐性债务不放松、房地产市场强监管的背景下，地方政府已经过上了紧日子，严重考验城投平台的再融资和获取财政资金的能力。在保稳定的工作重心下，保住城投公开债的及时兑付是各级政府的最后堡垒，而部分城投非标债务的兑付预计将难以得到保障。

所以，预计未来在公开市场，发达地区的弱资质城投主体债很可能首先打破金边属性。

在可转债上，李全预计，短期内对防控疫情有利的行业主体的可转债有交易机会。主要分为两大领域：一是医疗卫生领域中涉及检测试剂盒、抗病毒、抗生素、疫苗、防护用具、体温检测等上下游企业；二是信息网络领域中涉及电信、无线办公、电商、手游等上下游企业。建议投资者可以筛选基本面良好的可转债标的，把握此次交易机会。

（联储证券左景冉、沈夏宜、郭敏亦有贡献）

（编辑：夏欣 校对：彭玉凤）