疫情对白酒增速影响或小于10%，龙头集中度有望提升

原标题：疫情对白酒增速影响或小于10%，龙头集中度有望提升

近期白酒板块出现明显的下跌和回调，主要是：1、近期新兴行业表现较为理想，部分资金切出白酒板块。2、短期受疫情影响较大。多家机构发布研报认为，疫情对行业增速影响小于10%；其中， 西南证券认为，白酒迎来绝佳配置时点。

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投资逻辑：

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1、参考草根调研反馈及产品结构， 东吴证券对白酒春节消费场景进行划分，在考虑到节后损失补回的情况下测算疫情冲击对各公司全年业绩的影响。根据测算，预测疫情对行业增速影响小于10%，高端及光瓶酒龙头受损有限；次高端及地产酒短期业绩承压，内部竞争加剧，但分化中份额向龙头集中的趋势不改，此外疫情有望刺激龙头加速改革，未来或将持续释放动能，加速行业头部集中趋势。1）从消费场景来看，名优白酒节前动销良好，20Q1报表业绩有所保障；节后商务及家庭自饮为主消费场景受影响较小，疫情管控下大众宴请及聚饮/亲朋赠礼受到较大冲击，预计受疫情影响程度依次为高端酒<光瓶酒<次高端<中高端地产酒，其中茅台（约1-3%）/ 顺鑫农业（约3%）/ 五粮液（约3-5%）/ 泸州老窖（约4-6%）受影响最小。2）从疫后损失补回来看，库存/消费意愿/挤压竞品能力的不同决定龙头损失补回能力强弱。高端酒受益消费刚需，疫后补回幅度较高（约3-5%），考虑消费反弹及全年目标制定理性，预计茅五泸完成目标无虞；光瓶酒龙头顺鑫全国性品牌优势突出，受疫情冲击较小，未来或持续收割同价格带小品牌酒企份额；而次高端及地产酒出现分化，品牌+渠道力突出的龙头如 山西汾酒/ 今世缘/ 古井贡酒补回损失能力更强（约3-5%），未来有望加速胜出。整体来看，疫情短期冲击不改行业长期景气向上方向，分化背景下更应紧抱高确定性龙头。

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2、加速品牌集中度提升。虽然当前出现的疫情新形势，对酒业行业短期带来较大影响，目前白酒批价短期回落，例如如茅台普飞下降约200元，但不会出现周期性的变化，酒业行业高质量发展的趋势不会改变，集中化发展的趋势不会改变，高端化发展的趋势不会改变。从长周期看，疫情将进一步提速白酒行业的消费趋势变革。另外，很多酒企在对2020年经营规划中体现稳中求进的基调，这使得企业能够更好地调整策略抵抗风险。同时， 贵州茅台、五粮液、泸州老窖等酒企都相继表示，企业将维持全年计划不变，彰显酒企信心。

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3、白酒业绩稳健，终端需求旺盛及行业马太效应推动龙头业绩保持稳健。2019年，以贵州茅台为代表的高端白酒供需持续保持紧平衡状态，产品价格在终端需求刺激下不断走高，为次高端及以下产品进一步打开价格空间，白酒行业景气指数持续攀升，行业整体收入保持较快增长。从利润方面来看，产品结构升级以及增值税下调带动行业整体毛利率呈现上升趋势，同时各大厂家也加大了市场培育特别是针对终端消费者的直接投入，销售费用有所提高，销售费用率整体保持平稳，总体来看，2019年白酒上市公司利润增速快于收入增长。

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利好公司：

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西南证券表示，基于行业的发展阶段和市场竞争格局，依然重点推荐全国性次高端以上白酒，且目前疫情仍在持续中，暂不调整未来三年的盈利预测，重点推荐贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）和 水井坊（600779）。

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东吴证券认为，白酒行业短期承压，但疫情冲击下行业内部加速洗牌，长期不改结构升级+头部集中趋势。推荐茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒，建议关注今世缘。

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中信证券建议，白酒板块，紧握抗跌能力最强的贵州茅台，首推弹性最大的五粮液，其他推荐今世缘、山西汾酒、泸州老窖。

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本文内容精选自以下研报：

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西南证券-白酒行业动态跟踪：白酒迎来绝佳配置时点

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东吴证券-食品饮料行业深度报告：疫情下的业绩预测，分化中紧跟龙头

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山西证券-食品饮料行业新型冠状病毒肺炎下白酒专题报告：高低端白酒受疫情影响较小，加速品牌集中度提升

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中信证券-食品饮料行业疫情影响专题二：影响如何量化，疫情后食品饮料配置什么？

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华泰证券-食品饮料行业周报（第七周）

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【免责条款】

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