融通基金李勇：“逆向定投” 你的投资收益最大化

　　来源：全景网

　　原标题：融通基金李勇：“逆向定投”，你的投资收益最大化|走进基金

　　如今，平均每两个国人就有一个为基金持有人，“基金理财不再只是口号，已成为人们生活方式的一部分。”

　　A股市场机构化、国际化加速，现在全市场公募基金管理公司超过140家，管理各类基金产品5000多只，总规模超过了13万亿，产品类型包括：股票、混合、债券、货币、QDII，近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下，个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》，各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势，助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。

　　以下为融通基金李勇：“‘逆向定投’，你的投资收益最大化”的观点。

　　研究生学历，14年证券从业经验。2005年至今就职于融通基金管理有限公司，历任金融工程研究员、基金经理职务。目前为FOF拟任基金经理。

　　1、普通定投存在的问题

　　基金定投其实一直以来对于投资者来说，还是一个接受程度比较高的投资理念和投资方法，可是其实对于大多数投资者来说，可能他们在定投过程中取得的效果都不是特别的好，我们接下来就来去反思一下，普通定投中间存在的一些问题，以及我们提供的一些可能可以改进的方法。

　　首先我们先来看一个简单的普通定投的测算，以中证800为例，测算了2007年1月到2019年6月底的时间，假设每个月定投1000元，累计这么长时间测算下来大概是这样一个结果，我们来关键看这个表里面的最后一列统计的结果，我们这个定投的期限内，中证800的年化收益率是6%，而我们定投的内部收益率是5.19%，这个内部收益率是在你定投的期限内所取得的一个年化收益率的概念，所以这个内部收益率和指数的年化收益率是个更可比的指标。我们可以看到，这个定投的年化收益率是5.19%，从长期来看，基本上还是实现了一个资产保值的需求，但是我们这里看到其实它内部收益率是低于中证800的年化收益率。我们先来看一下这个定投过程中出现的一些问题，从这个定投起始以来的一个总收益率的变化的情况，这里我们可以看到明显的有四个波动的情况，首先就是从2007年一开始上来就是一波牛市，我们这个定投收益率首先是到了56%，接着则是一波熊市，收益率就变成了-50%，第二次就是相当于2009年的一波小牛市以来，它的收益率上涨到了21%，但随后，随着一波阴跌的熊市，又变成了-16%。我们知道，从2015年的这一波牛市，它的累计收益率就很高，总收益率达到了106%，但随后基本上又全部吐回去，变成了12%，最后，从2008年的这一波牛市一样，收益率从最高59%又变成了11%。

　　可以看到，这么长时间以来，中间上下波动还是相当剧烈，而且我们可以看到这个定投从2007年到2014年整个长达七年的时间，这个定投的收益率都始终是围绕着盈亏平衡点附近震荡，一直到七年后的2015年的一波牛市，才使它脱离了盈亏平衡的区间。所以可以看到普通定投的波动还是相当大，作为一种我们以前都会宣扬的一种储蓄投资的方式，它跟储蓄的概念其实还是有相当大的差别。

　　我们再来看它背后隐含的一个更严重的问题，就是我们来看它这个资金损益的变化，我们可以看到，从2007年开始定投，2008年那一波大熊市指数下跌了69%，这个期间其实因为定投累积的资金也不多，其实这个时候也就对应了1.6万的资金亏损。但是我们看到，到了2015年这一波，因为你已经定投了相当长的时间了，这时候其实积累的资金达到了10万以上，最高，我们可以看到总的资产达到了将近20万，但随后一波42%的指数的跌幅，带来的是将近9万元资金的回吐，相当于20万元变成了11万。这个波动就可以看到，资产的风险完全是随着你定投时间的延长是线性增长的，这个应该是和所有投资者的风险偏好特征完全是违背的。我们可以想，如果再延长个十年，那时候如果你定投了50万或者100万的时候，再来一个市场40%，50%的波动，这时候，这种资金的损益对于大多数人来说是不能承受的。

　　现在我们再来看另一个问题，我们先来看，不同指数之间定投的一个对比，这个我们就简单的取了三个指数，沪深300、中证500和深证100，同样都是2009年1月份到2019年的6月底，在这个期间，我们可以看到，三个指数之间的年化收益率其实差别不大，最低7.4%，最高也就8.2%，基本上是相当的。但是我们可以看到，普通定投在这三个指数之间，投资者获得的内部收益率差异完全是天差地别，沪深300其实定投取得的效果是最好，7%，基本上能够赶上指数的年化收益率，但是最差的中证500，只有1.7%，不到1.8%，远远低于指数的年化收益率。

　　2、分析问题，逆向定投新思路

　　首先我们要分析这个问题，关键要引入一个概念，零波动指数这个概念，零波动指数就是对于任意给定时间内的指数的走势，我们可以构建出一个虚拟的指数，这个指数没有波动，但它累计下来的收益和实际的指数是一样的。可以看到这个图里面，我们构建了两个时间段的零波动指数，一个是到截止到2015年6月底的，一个是截止到2019年6月底的，为什么我们要构建这个零波动指数？这里我们可以通过假设我们在这个零波动指数上去做定投，我们可以拿它去跟实际指数做定投的比较，会发现一些很有意思的现象。这里我们可以看到，有两个柱状图，我们是分别统计了两个时间段里面在零波动指数和实际指数上做定投的一个对比，我们可以发现，前后两个阶段在零波动指数上去做定投，你实际取得的内部收益率其实和指数的年化收益率是一样的。这个其实也很容易理解，因为没有波动了，你任何一个时点去做投资，你取得的年化的期望收益其实都是保持一致的。所以从前面这几个方面来看，普通定投存在的问题在哪几个方面，首先就是定投的过程中波动太大，一般人难以承受；其次是没有一个适当的退出机制，越往后定投，风险暴露越高。其次，这个波动性在在长期的周期里面，它会由于你在高位定投，拉高你的定投成本，会带来你的收益的损耗。

　　提出了这些问题，我们就可以想到解决的方法，其实归根结底就两个方面，一个就是尽量规避在高位去做定投，其次，有一个合适的止盈机制或者退出机制，就是一个逆向定投的思维，最终我们希望通过这种投资思路去解决两个问题，就是平滑定投的风险，改善风险收益比。基于逆向定投整个的核心框架，其实关键在于能够对市场去做一个适当的区分，这里我们画了一个概念图，在资产价格的波动过程中，我们定投的有一个长期的趋势线，或者也是相当于是隐含的定投的成本线。理想情况下，我们肯定是希望在这个虚线，这个定投成本线以下去做定投，尽量的拉低定投的成本，在你界定出的底部的区域去追加定投，而在资产价格上升到你隐含的定投成本线和长期的趋势线以上的时候，其实是不应该再去做追加的定投，这样会拉高你的资金成本线。最后，在你识别出的一个合适的高位区间，还应该去适当的止盈。

　　大家可能觉得这也是一个比较难去实现的过程，但其实我们后面会发现，其实定投，它对你这个区间的识别，并不会要求你去做一个非常精准的区间判断，而且相对于大多数投资，你要精准地把握投资时点的要求，其实这是一个相当相对比较容易实现的目标。

　　3、创新低+估值底+目标收益率，构建逆向定投框架

　　接下来我们就来简单地去做一些这样的尝试，因为我们平时都会看股价的走势图、指数的涨跌走势图，我们就很容易想到一个最直接的划分标准，就是拿指数的长期的趋势线，比如简单的移动平均线。我们就拿了两年的移动平均线作为一个中枢，作为这个区间的中枢，然后上下浮动一个百分比作为一个上边界和下边界，这样我们可以看到下面这个灰色的面积图。根据这样一个简单的区分，我们就可以把这个市场分成四个区间，作为最上面的，上边界以上的区间和下边界以下的区间，就分别是应该去做止盈，不去做定投，以及下面，你应该去做追加定投区间，而中间属于中枢以下的区间，就是我们应该去做正常定投的区间，而在中枢以上这个区间就不应该去做定投的区间，而应该把定投的钱，每期的钱放在货币类资产里面。

　　基于这样一个简单的区分，我们做了一个简单的定投测算，这里我们上下边界做了一个情景分析，分别取了一个上下浮动±5%，或者10%，或者20%，你设定了不同的上下浮动区间，在不同的参数设置下，总体的我们这个逆向定投的内部收益率，总体上都不同程度的要好于普通定投的收益率。关键是在于后面这个期间的资金最大损失，我们可以看到，原来普通定投在中证800上，资金的最大损失是7.7万元，但是我们可以看到，在不同的参数设置下，资金的最大损失也就3.7万元，相当于你的风险已经降低了一半，而且在收益还没有下降的情况下，而随着你的上下边界的参数适当的去做一些浮动，我们可以看到，它风险收益比都有明显的改善。

　　我们列了一个深证100和上证综指的一个历史估值的情况，我们可以看到，泡沫期间估值的峰值虽然变化很大，但是我们可以看到这个估值的底部区间是相当稳定的，所以市场的估值底就可以给我们提供一个非常好的参考，基于估值去做逆向投资，这里同样的情况，我们也是根据前面的估值底，我们往上分别浮动不同的程度来设定一个我们的中枢和上下边界，这样同样可以把我们市场指数分成四个区间，这样同样根据上面的逻辑，我们可以去做一个这样的逆向定投。

　　逆向定投如何去设置合适的目标收收益率，这里我们做了一个比较有意思的测算，我们假设在每一次市场的顶部去开始一个定投，我们看看，每一个最高点去做定投，到下一次最高点，我们看看我们这个定投能够给你带来多少内部的回报率。在深证100 2003年以来，这里我们大概分出来了，截止到最新分出来了六个周期，我们可以看到，每个周期里面，即使你在顶部去做一个这样的定投，你最低也有15%以上的内部收益率的回报。再来看一个中证500的，中证500是2009年以来，按照同样的假设在最高点去做定投，大概截止到目前有三个周期，最新一个周期还没有结束，我们可以看到，前两个周期，即使你在最高点去做定投，平均都有40%左右的回报。再来看中证800，同样的我们可以看到，中证800比中证500，时间段是一样的，它的内部收益率相对没那么高，但平均也有20%—30%，最新一次，截止到6月底，也有11%的回报。

　　我们前面考虑了三个方面，首先就是资产价格，资产价格越低越好，其次估值越低越好，最后，如果你能够根据市场的波动，能够去设置一个合适的目标收益率，这样对你总体的定投效果也更好。把这三个结合在一起，我们这里就可以看到一个这样的逆向定投的一个框架，首先就是每期的定投资金，你应该去怎么做，指数创新低了，就去把它投资在股票基金，去定投这个股票基金，就正常的去做定投，如果没有创新低，那么每期的定投资金就放在货币类资产里面。接下来，如果估值也到达估值底了，就把货币基金里面，之前放的定投的钱全部转到股票基金里面。反过来，指数创新高，或者触发了目标收益率的时候，你就把指数基金里面的这些权益资产的钱转到货币基金里面来，这样就是一个逆向定投整体的非常简单的流程框架。

　　这种逆向定投，不管你目标收益率设得怎么样，它都是要好于普通定投，而且我们可以看到，它的资金损失也都是要远远低于普通定投。

责任编辑：陶然