洛阳钼业：收购大型有色贸易公司 IXM 延伸全球产业链

洛阳钼业公告，将通过香港全资子公司洛钼控股，以 4.95 亿美元+“标的集团期间净收益”为作价，从 NCCL 投资公司的全资子公司NSR 处收购 New Silk Road Commodities SA (NSRC) 100%股权。NSRC将在本次交易交割前通过重组从 NSR 处取得 IXM100%股权。IXM主要从事各种基本金属和贵金属原料和精炼金属的采购、合成、混合、加工、运输和贸易等业务。本次交易尚未完成，审批和进度尚具有不确定性。

评论：IXM 是全球大型有色金属贸易商。IXM 总部位于瑞士日内瓦，主要从事于全球铜、锌、铅精矿及粗铜、精炼基本金属采购、混合、出口、运输和贸易，主要消费市场是亚洲以及欧洲。IXM 在秘鲁、墨西哥、中国台湾和中国大陆发展物流体系，并在秘鲁、墨西哥和中国台湾运营仓库，是全球顶级矿产贸易商之一。

盈利直接影响较小，交易完整作价未确定。截至今年 9 月 30 日，IXM 总资产规模 30.8 亿美元，总负债规模 26.3 亿美元，净资产为4.5 亿美元，资产负债率约为 85%，1-3Q18 IXM 营业收入为 99 亿美元，年化后同比+5%，净利润 3095 万美元，年化后 4127 万美元（ROE=9%），同比减少 55%。年化净利润约为 2.8 亿元人民币，假设交易完成对洛钼 2019 年净利润增厚可能不足 5%，交易更多出于战略层面考量。本次交易作价为 4.95 亿美元+“标的集团期间净收益”（即 2018 年 10 月 1 日至交割日期间标的集团的净利润减去分红总额），其中 4.95 亿美元的部分较 IXM 净资产高出~10%。截至 18 年 3 季报，洛钼账面现金接近 300 亿元，净负债率仅为 5%。

交易有助于分散风险、创造协同。有色贸易业务虽然相比上游利润率仍较低，但由于矿端供应偏紧逐渐缓解，议价及盈利能力有望边际提升。更重要的是从战略角度来看，收购 IXM 有助于洛阳钼业业务的多元化以抵御周期风险，并通过为客户提供一体化服务，拓展市场规模，增强议价能力，从而创造协同效应。

铜、钼钨基本面有望改善。近期中美贸易摩擦有所缓和，边际上提振了铜、钼钨等品种的需求预期。2019 年电网投资在十三五规划、特高压建设驱动下大概率提速，有助于缓冲地产下行风险，且中国废铜限制仍支撑精矿需求，铜价具备反弹潜力。钴价短期仍受高库存压制，但嘉能可钴出口受限将改善中期格局。

风险：交易审批、进度不确定性。