海外机构A股避险策略:加大风险对冲降低仓位先活下来

　　本报记者  陈植  上海报道

　　截至10月18日收盘，上证指数报在2486.42点，盘中不但触及年内低点2485.62点，还将年内跌幅扩大至24.8%。

　　这也让一家投资A股的海外投资机构负责人薛刚（化名）倍感担忧。

　　“18日当天A股投资基金产品年内净值跌幅超过11%，若持续下跌，很快会触发海外LP（出资人）的赎回压力。”薛刚告诉21世纪经济报道记者，2016年这款A股投资基金产品面世时，基金管理团队曾与LP约定，若产品净值在任何一年的跌幅超过15%，将启动产品清盘程序。

　　他直言，目前遭遇类似业绩压力的海外投资机构不在少数。

　　“不少海外机构所发行的A股投资产品净值年内跌幅在8%-15%之间。”一位熟悉海外投资机构A股投资业绩的国内私募基金经理告诉记者，其中包括去年底成立的富达中国股票1号私募基金，净值跌幅一度超过10%；同期成立的瑞银中国股票精选1号年内收益也徘徊在-6%左右，只有采取市场中性等另类策略的海外投资机构A股投资产品还能保持正回报。

　　“事实上，当前我们针对A股低迷状况正持续调整投资策略，一方面加大风险对冲与套利策略，另一方面优化投资模型因子迅速剔除存在股权质押强制平仓、债务违约等风险的个股。”薛刚透露。甚至为了避免产品清盘，基金管理团队内部再度要求将A股股票仓位从50%下降至30%。

　　他表示，目前整个基金管理团队的最大期望，就是先让这款产品存活下来。

　　调整投资策略仍难逃净值下跌

　　薛刚告诉记者，2016年他所在的美国对冲基金刚进入A股市场时，由于资金规模不大，整个产品主要采取自下而上的个股精选投资模式，一度取得不错的成绩（16年收益达到12%），随着这款产品募资额持续扩大，加之A股指数呈现震荡格局，去年起他们决定引入量化投资策略，调整相应的一篮子A股股票投资组合。

　　“考虑到去年大盘白马股上涨且小盘成长股股价回落，因此我们和众多外资投资机构一样，在年初加大了市值因子的权重，没想到它如今却成为产品净值持续下跌的幕后推手。”他表示，其管理的这款A股投资产品过去两周的净值跌幅甚至超过过去两个月净值累计跌幅，导致自己遭遇巨大的问责压力。

　　“这两天对冲基金美国总部一直发函询问，为何A股投资组合净值跌幅突然大幅增加，为何基金管理团队没有提前预见到这个市场风险。”他坦言。

　　针对A股市场波动变化，9月以来他已经对这款A股投资产品量化投资模型因子做出了正确调整，一是在价值因子里，对大盘白马股进行中立调整（SOE-neutarl），；二是在财务会计质量因子里，剔除了重组概念股与股权质押占比较高的股票。与此同时，他们还削减成长因子的权重，原因是秉承高成长特点的创业板中小市值股票却是今年以来跌幅最大的受害者之一。

　　“没想到10月以来A股受美股大跌冲击快速回调，令我们在调仓前，遭遇了净值快速下滑，导致整个因子优化策略收效甚微。”薛刚无奈表示。

　　为了尽可能缓解净值跌幅，本周整个量化投资团队又开启新一轮因子优化操作，一是针对油价持续上涨对众多上市公司业绩构成负面冲击，打算加入高油价因子，将业绩受损较高的A股上市公司迅速从投资组合剔除；二是针对近期上市公司债务违约风波再起，打算将高负债率、近期存在大量债券到期且融资能力不强的上市公司纳入风险预警名单，一旦有风吹草动迅速清仓。

　　在他看来，此举可以让A股投资产品减少踩雷风险，从而确保净值不会突然间跌幅过大而触及清盘线。

　　多位海外投资机构负责人也对此感同身受。

　　一家美国对冲基金驻上海办事处代表告诉记者，随着A股持续低迷，近日他所在的对冲基金也专门围绕A股投资举行了两场内部探讨会，基金投资委员会决定加大A股风险对冲策略的投资占比，比如在境内股指期货空仓开设依然受限的情况下，考虑在境外买入3倍沽空A股的ETF对冲A股持仓风险；或者抽出更多资金专注市场中性套利策略的投资。

　　朝阳永续最新数据显示，今年以来另类投资策略反而在A股低迷期间处于业绩跑赢阵营。今年前8个月所有类型私募产品整体业绩回报为-7.83%，最大回撤值达到15.38%。但管理期货CTA、股票市场中性、套利策略等量化私募产品同期回报率分别达到6.05%、1.88%、1.32%，且它们的最大回撤值不到7%，远远低于行业平均水准。

　　“其实我们当前的想法很简单，就是减少A股投资组合净值跌幅，避免对冲基金总部将资金从A股撤离，因为这笔资金要重返A股投资，可能需要漫长的投资决策流程。”上述代表坦言。

　　欧美LP机构选择观望

　　A股持续低迷，正悄然影响海外LP（出资人）对A股的投资热情。

　　一家香港对冲基金经理告诉记者，近期他准备发行一款挂钩一篮子A股股票的量化投资ETF产品（通过沪股通与深股通投资境内A股），原以为趁着9月底A股加入富时罗素指数之机能轻松募集资金，但他发现近期欧美国家养老基金与FOF机构对A股投资兴趣较年初有所降温。

　　“年初我们发行过一款类似投资策略的A股ETF产品，不到一周完成了2.5亿美元募资额，如今两周在多个欧美大城市募资路演所获得的认购额不到1.6亿美元。”他透露，这些欧美大型LP机构担心中国宏观经济下行压力与中美贸易摩擦延续，将令A股估值持续走低，不如等到A股发出明确的底部信号再考虑入场抄底投资。

　　这位香港对冲基金经理还发现，尽管A股先后加入MISC新兴市场指数与富时罗素指数，但欧美大型LP机构对A股的投资占比上限依然设定在1%-2%以内，原因是他们认为美国经济一枝独秀，让美股更具备赚钱效应，因此暂不打算跟随MISC中国指数加大A股配置力度。

　　“这也与近期MISC中国指数成分股频频遭遇财务质疑有着一定关系。”一家内地私募基金经理分析说。比如MSCI中国指数成分股之一的康美药业之所以连续多日下跌，因为市场对这只医药行业大型白马股财务数据（一面高负债率一面拥有大量现金储备）存在疑虑。这让欧美LP机构担心前些年中概股财务问题引发的沽空浪潮再度来临，因此放缓了A股配置力度。

　　记者多方了解到，为了吸引欧美LP能尽早加大A股投资，海外投资机构开始在境内高薪聘请操盘高手创建不同风格的A股投资策略。

　　“毕竟，A股属于散户市场，有些操盘手擅长利用散户投资者的各种错误投资行为获取不错的价差套利收益，这也是我们在加大风险对冲策略降低净值波动性同时，获取超额收益吸引欧美LP资金的重要筹码之一。”上述香港对冲基金经理指出。（编辑：林虹）

责任编辑：常福强