两融三年低位续念“紧箍咒”，多家券商设置“应急强平线”

尽管A股长假前连连反弹，但两融余额依然缓缓下行。沪深交易所公布的最新数据显示，两融余额已跌至8309亿元，逼近了近三年来的两融阶段低点8209亿元。

尽管低位运行已久，但券商风控丝毫没有放松之势。9月28日，东方财富证券发布通知，在现有警戒线和平仓线的基础上，新增维持担保比例为110%的应急平仓线；当投资者触及应急平仓线时，券商有权直接实施强制平仓。据多位业内人士介绍，此前也有多家券商或新设、或下调类似的指标，以保障在维持担保比例过低时券商可以即时平仓。

平仓处置再做细化

9月28日，东方财富证券向其信用客户发布了一则公告。从10月8日起，信用账户将新增维持担保比例为110%的应急平仓线。

东方财富证券信用交易部人士对此表示，公司两融业务现有的警戒线、平仓线的维持担保比例保持不变，依然为150%、130%。当信用账户的维持担保比例低于130%时，客户应按照约定如期追加保证金，否则券商将启动平仓。而此次的应急平仓线是新增设立；与平仓线的区别在于，信用账户维持担保比例低于110%时，券商将有权直接实施强制平仓，使维持担保比例恢复至警戒线150%以上。其还表示，虽然各家券商的叫法不同，但在警戒线、平仓线基础上再设置一道即时平仓线做保障，已不是第一次出现。

根据多家券商披露的业务规则，目前，业内大多仍沿用维持担保比例在140%或150%的警戒线、维持担保比例为130%的平仓线指标。根据多家券商两融业务人士的介绍，当信用账户的维持担保比例触发了警戒线时，公司会提醒用户，但此时还不必追加担保物；当低于130%时，投资者需要在规定时间内追加担保物，使维持担保比例提升到规定指标。预留的追保时间、追加后的解除线等，各家具体参数略有不同。

但与此同时，兴业证券早在两年前就修改过两融业务合同，设置有即时平仓线这一指标。于2017年7月修订的兴业证券最新版本业务合同显示，公司两融业务的警戒线、平仓线、即时平仓线分别为150%、130%、120%，追保解除线为150%。

按照该合同内的说明，当信用账户维持担保比例低于130%时，投资者应按约定追加担保物或主动清偿债务，使维持担保比例不低于150%。但当维持担保比例低于即时平仓线110%时，公司将“有权立即实施强制平仓”，使维持担保比例恢复至追保解除线以上。

已有多家券商启用了类似的三档指标，但具体名称有所区别。

中信建投目前两融业务的警戒线、追保线、最低线的维持担保比例分别为145%、130%、110%。公司业务人员介绍，追保线即传统意义上的平仓线，信用账户维持担保比例低于130%时需要及时追保；低于110%时，券商将有权立即强平。

国泰君安两融业务指标的叫法也与业内略有不同。据其官网信息，公司两融业务警戒线的维持担保比例为130%、平仓线的维持担保比例为110%。

据国泰君安的业务人员介绍，虽名为警戒线，但当信用账户的维持担保比例低于130%时投资者就需要进行追加担保物；在T+1日需要提升至130%，T+2日需要提升至140%，T+3日若仍低于警戒线公司将启动强制平仓、恢复维持担保比例至140%。但若在此期间，如果发生信用账户的维持担保比例低于110%的情况，公司有权立即启动强制平仓。从业务流程来看，国泰君安两融平仓线的内含正是即时强制平仓线。

此外，平安证券目前也设置有警戒线、平仓线与紧急平仓线，维持担保比例分别为150%、130%、115%。

两融余额跌跌不休

尽管两融余额已在低位运行多时，但券商仍未有放松之势。A股上半年连续走跌所触发的信用风险事件，一定程度上也敦促券商不断收紧业务风控。

方正证券今年8月30日发布一则公告，披露了涉案金额达1.4亿元的两融业务纠纷诉讼。正是这起诉讼，让方正证券计提了8711 万元的减值准备，直接导致今年中期净利润损失6500万元。

公告称，方正证券与杨如军在今年4月签订两融业务合同，6月时该投资者信用账户维持担保比例低于约定的平仓线130%。公司下发了追加担保物的通知，但投资者并未如期追保，构成违约，公司有权启动强平。而至7月，嘉盛集团出具担保函，称自愿为杨如军两融债务提供连带责任担保，但此后也未履行偿债义务。

方正证券随后将杨如军、嘉盛集团告上法庭，要求返还融资本金1.4亿元、融资费用和利息逾265万元等。目前，湖南省高院已经受理，方正证券也向法院申请了财产保全。尽管如此，该案依然拖累了该券商的中报业绩表现。

除了违约事件之外，两融余额在上半年也出现快速回落。截至9月27日，沪深两市两融余额跌至8309亿元。沪市已披露了28日的两融余额，较前一交易日继续小幅下滑。

自2015年以来，两融余额在2016年5月跌至阶段最低点8209亿元，当前距阶段低点仅一步之遥。27日的两融余额占A股流通市值比例达到2.13%，已经触及三年来的最低点。