雅居乐的利润“泡沫”

乐居财经 黄冬艳 发自广州

两天前的业绩会上，在被问及如何看待2020年市场走势及公司业绩时，陈卓林显得谨慎而又自信。

 “第一季度已经没了”，“希望能够快一点复工，或者恢复正常的营销”。

“今年能够确保1200亿左右的销售额”，“我们有2000多亿的货值。”

雅居乐集团（HK:03383）前几年去库存，导致净利润大跌。经历过艰难时刻后，近两年，雅居乐的毛利率和净利润率终于有所恢复，也顺利完成了千亿规模目标。

2019年该公司完成了1179.7亿的预售金额，同期营业收入602.39亿，毛利下跌25.6%至183.58亿，整体毛利率则下滑13.4个百分点至30.5%，但净利润同比增加10.5%到了92.33亿元，股东应占利润也较去年增加了5.4%，为75.12 亿元。

然而，在销售和营收、利润等增长数据的背后，雅居乐为了规模快跑而埋下的“隐患”，依然存在，且未能得到有效解决——负债和融资成本增加，加之多元化业务仍需输血，流动性承压，永续资本权益比例持续增加，这家华南房企再度面临利润被侵蚀的困境。

巨额利息吞噬利润

从2016年至今，雅居乐每年投入土地市场的资金，从百亿增加到数百亿，同时投入大量资金拓展环保、商业、物业、建设等多元化业务。雅居乐的净负债率，亦随着其业务规模的增长一路上扬，2016年为49.1%，2017年激增至71.4%，2018年79.1%，2019年便突破80%。

及至2019年，雅居乐新增了42个项目，涉及土地金额472亿，同期在多元化业务方面的投资额也已经达到了100亿，而当年该公司多元化业务收入总计只有60.62亿，远未能实现收支平衡。

这便是雅居乐负债不断攀升的原因。

2019年雅居乐的营业收入同比增幅7.3%，同期总借款也比上年增长了9.2%，为966.7亿，净负债率同比增长3.7个百分点到82.8%，实际融资成本也从2018年的6.49%，增加到了7.1%。

有息负债总额和整体融资成本双双增加，造成的直接影响就是，雅居乐2019年的总借贷成本大幅增长40%，从2018年的50.56亿增加到了70.79亿(不包括租赁负债的利息开支)。这一数字与2019年雅居乐75.12 亿的公司股东应占利润相差已经不足5亿，且后者同比增幅仅5.4%。

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