来源:期权十
原标题:金融期权一周年 — 回顾2020
一德期货期权部 曹柏杨(Z0012931)、陈畅 (Z0013351)、周静怡(F3071192)
一、期权扩容,规模稳增
金融期权方面,50ETF期权及沪深300系列期权运行平稳。截止至11月30日,自金融期权扩容以来,总体成交及持仓规模平稳上升,上证50ETF期权与华泰柏瑞300ETF期权在成交及持仓规模方面基本持平,嘉实300ETF期权市场参与度有待提升。值得注意的是,在股指期权进行两次交易限额调整之后,2020年下半年股指期权成交量显著放大,持仓规模也屡次创下上市以来新高。
表1:金融期权市场概况
![图1:金融期权成交情况](http://n.sinaimg.cn/spider20201221/35/w516h319/20201221/ffae-kfnaptu6903405.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20201221/724/w487h237/20201221/802c-kfnaptu6903647.png)
图2:金融期权持仓情况
![](http://n.sinaimg.cn/spider20201221/741/w498h243/20201221/21f6-kfnaptu6903646.png)
值得注意的是,中金所于2020年3月23日及2020年6月22日两次对沪深300股指期权日内交易限额进行了松绑调整,日内总开仓限额、单月日内开仓限额及深度虚值开仓限额分别上调至200手、100手及30手。
图3:股指期权交易限额调整对比
![](http://n.sinaimg.cn/spider20201221/642/w413h229/20201221/7ad5-kfnaptu6903865.png)
上半年股指期权交易限额连续两次进行松绑,股指期权成交量显著放大。同时,以华泰柏瑞300ETF期权成交量为标准,观察股指期权自上市以来的(股指期权日成交量/HT300ETF期权日成交量)这一数值,该指标自股指期权限额调整之后同上市初期相比亦有明显提升。
图4:股指期权交易限额调整前后成交对比
![](http://n.sinaimg.cn/spider20201221/76/w589h287/20201221/48ea-kfnaptu6903863.png)
二、风起云涌,波动为王
回顾2020,新冠疫情的爆发给世界经济带来了巨大的影响,各国纷纷推出相应的刺激政策来应对疫情给经济带来的冲击。就A股而言,2020年的市场节奏和市场风格很大程度上取决于国内政策面宽松的力度和盈利改善的幅度。
整体来看,2020年的A股市场经历了从赚流动性到赚盈利增长的转变。上半年在国内外宽松流动性环境的推动下,市场出现了较为明显的贝塔性机会。受益于宽松的货币信用环境,科技、消费、医药等板块相对占优,中小指数明显跑赢大指数。下半年随着国内经济持续复苏,政策由“宽货币、宽信用”逐渐转向“稳货币、稳信用”,支撑成长股估值修复的宏观因素发生改变,顺周期板块性价比提升。
具体而言,自2019年7月起,以半导体为代表的科技板块在经济结构转型的推动下,景气度出现回升,成为2019年末至2020年春季攻势的市场主线。一月末疫情爆发后,在宏观流动性宽松的推动下,股票资产的估值得到系统性的抬升。但与金融、消费、地产、周期等行业相比,科技板块所受的冲击相对较小,并且与经济周期相关性较弱。在产业周期向上、流动性宽松以及再融资新规提振风险偏好等多重利好作用下,以科技为代表的成长板块表现突出,由此使得中小指数大幅跑赢以沪深300和上证50为代表的大指数。然而八月以来,随着经济数据的持续改善,宏观流动性边际趋紧的状况愈发明显,这使得利率下行带来的资产荒逻辑逐渐被打破,成长股估值继续修复的动力不足,而周期类公司的利润受益于经济复苏存在上修空间。加上当时板块间估值分化较大,强周期属性的金融地产板块估值较低,而医药、消费、科技等板块的部分个股估值过高,导致增量资金很难从这些板块中获得投资价值,更多的是一种博弈价值。在此背景下,顺周期板块脱颖而出,带动上证50和沪深300迭创新高,而中小指数则始终未能突破七月高点。
从波动率方面来看,国内金融期权市场波动率在不同阶段也呈现出不同走势。具体统计数据如见表2,图4为金融期权四品种在上述时间段内的波动率走势及分布情况。
表2:金融期权波动率数据统计
![](http://n.sinaimg.cn/spider20201221/557/w954h403/20201221/99da-kfnaptu6904059.png)
图5:金融期权波动率走势
![](http://n.sinaimg.cn/spider20201221/673/w571h902/20201221/92e1-kfnaptu6904063.png)
回顾2020年1-11月金融期权隐含波动率走势情况,波动率的变动呈现出阶段性行情,波动率运行分季度总结如下:
1,一季度:自金融期权扩容至2020年1月底,金融期权四品种隐含波动率基本处于10%至20%之间,整体处于历史地位运行。春节假期期间,受疫情影响,全球市场出现不同幅度的下跌,在此背景下,2月3日国内市场开盘,各指数跳空7%以上,金融期权隐含波动率大幅高开,其中看跌期权隐含波动率达40%以上,看涨期权隐含波动率达20%以上。至2月底,随着市场的逐步回暖,隐含波动率逐渐走低,整体处于20%附近。在此阶段,国外疫情处于起步阶段,参考VIX指数,在国内市场大幅波动的情况下,VIX指数相对平稳。三月初至三月末,在国外疫情全面爆发,原油市场大幅波动,以及美元流动性危机的多因素叠加下,海外市场出现剧烈波动,VIX指数快速走高,3月18日最高触及85.47,仅次于2008年金融危机时的89.53。国内市场方面,在全球恐慌的背景下,市场连续下探,金融期权隐含波动率长时间处于30%至50%之间高位运行。
2,二季度:四月初至五月中旬,在全球疫情边际影响递减的背景下,金融期权隐含波动率从30%左右逐步回落至历史均值水平,至五月中旬,金融期权隐含波动率处于15%附近,该阶段期权卖方市场迎来狂欢时刻。五月以来,在指数成分股分红预期的影响下,金融期权各品种看涨期权隐含波动率与看跌期权隐含波动率出现较大的分化,认沽期权的隐含波动率要明显高于认购,期权合成贴水幅度较大,且出现众多“负时间价值”期权合约。
3,三季度:六月底至七月上旬,在A股市场波动加剧的背景下,金融期权波动率出现急剧上涨,最高升至40%+,后逐步回落,但七月中旬至九月上旬一直维持在【25%,30%】区间运行,九月中上旬,波动率再次回落至20%以下。
4,四季度:十月以来,金融期权近月平值合约隐含波动率处于15%至25%区间内变动,具体表现为阶段性降波。同时,看涨期权与看跌期权隐含波动率差值逐步修复,由近10%左右的差值逐步修复至0附近。此外,四季度期权波动率受市场上涨刺激较为明显,与海外期权市场形成鲜明对比。
结合波动率的变动情况,我们对卖出跨式策略进行了回测,对于动态卖出跨式策略,在合约选取方面,我们选取时间价值较大且流动性较好的平值期权合约;在数据选取方面,我们选择行情较为典型的上半年日数据进行回测;当50ETF价格与期权组合的行权价格价差超过一个行权档位时,则对期权组合进行平仓,并重新构建Delta中性的跨式空头组合。在以上原则下,策略表现如下:
图6:动态卖出跨式策略
![](http://n.sinaimg.cn/spider20201221/98/w621h277/20201221/b908-kfnaptu6904235.png)
从回测数据可以看到,在一季度市场大幅下跌的情况下,波动率持续走高导致卖出跨式策略产生了较大的回撤。二季度在波动率持续走低以及市场相对平稳的情况下,收益逐步提升。可见,对于卖出跨式策略而言,仓位与资金管理极其重要,这是投资者在策略制定中需要十分重视的一点。
对于当前金融期权波动率而言,从波动率曲面上看,看涨及看跌期权隐波差较二三季度有所修复,近月平值合约隐含波动率处于历史均值以下。对于2021年,若波动率处于25%以上,可考虑以偏卖为主,做好相应的Delta动态对冲及仓位管理,但若波动率处于25%以下,应警惕在事件驱动导致市场大幅波动的情况下,隐含波动率的迅速走高。
图7:金融期权波动率曲面
![](http://n.sinaimg.cn/spider20201221/282/w618h464/20201221/5142-kfnaptu6904236.png)
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责任编辑:李铁民
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趋势领涨今天 01:43:26
三、杭州“六小龙”之一群核科技向港交所提交上市申请杭州六小龙分别是游戏科学、深度求索、宇树科技、云深处科技、强脑科技和群核科技。它们均为“互联网之都”杭州近年来崛起的处于新技术领域前沿、在业内具有影响力的“科技新贵”。现在群核科技向港交所提交上市申请。港股集中了很多优秀企业,比如小米、腾讯、百度、阿里、京东等,但这些企业因为股权问题,都不能在A股上市,所以,港股走势比A股强,现在群核科技又宣布在港股上市,A股市场虽然这两年减少了IPO,但同时也减少了很多优秀的企业,上市的垃圾股太多,所以,IPO的规则是不是要修改一下呢?周末港股七姐妹的消息也是比较多,港股七姐妹是阿里、拼多多、比亚迪(sz002594)、小米、网易、腾讯、美团。这些企业映射到美股七姐妹英伟达、微软、特斯拉等,你们觉得有对比性吗?不过,港股这次大涨,港股七姐妹确实功不可没!像阿里港股,今年涨幅高达50%;小米去年上涨121%,今年又涨了30%,市值突破万亿等。不过,今年A股、港股的小牛市,真应该感谢杭州六小龙,这六家公司虽然体量不大,但都是全球最前沿科技领域中的佼佼者,带动了科技股疯狂!四、高瓴旗下HHLR Advisors披露四季度美股持仓 前十大重仓中概股占8席数据显示,四季度HHLR Advisors前十大持仓中,中概股占据八席。百济神州(sh688235)、阿里巴巴仍为前两大重仓股,此外还有拼多多、网易、贝壳、唯品会、传奇生物和富途控股。在HHLR Advisors四季度新进买入的4只股票中,2只为中概股,四季度HHLR Advisors增持了10只股票,其中4只为中概股。 -
趋势领涨今天 01:43:19
数据利好 汇金重磅 晚间四大消息前天大盘调整,昨天回踩5日线附近以后开始企稳,港股更是疯狂拉升,收盘大涨超过3.6%,恒生科技指数收盘大涨超过5.5%,重点是,A股收市以后,港股还在继续拉升,难道是A股真的影响港股大涨了吗?我们多次提示,港股是外资、机构资金占比较大,消息面比A股灵敏,每轮行情启动都是从港股开始的,所以,只要港股继续涨下跌,最终行情会传递到A股市场,不过,重点是希望A股内资能够挺起脊梁骨,不要天天砸盘!一、数据出现利好昨天收盘以后,央行公布1月份经济数据:1、2025年1月社融规模增量为7.06万亿元,比上年同期多5833亿元,预估为6.5万亿元,超出市场预期;2、2015年1月份人民币贷款增加5.13万亿元,预估为4.53万亿元,超出预期;3、中国1月M2货币供应量同比增长7%,狭义货币(M1)余额112.45万亿元,同比增长0.4%。M1-M2的剪刀差收窄至-6.6%,说明经济开始活跃,市场流动性变好!不过,这点可能与数据调整有关,重点是M1在连续9个月为负后,终于首次转正!对房地产、大消费是利好。总的来说,一月份经济数据偏向利好,大家可以安心过周末了!二、中央汇金重磅:将控股四大金融机构昨天收盘以后,中国信达、东方资产、长城资产、中证金融公司相继发布公告称,股东拟将其持有的部分股份划转至中央汇金公司。划转完成之后,中央汇金将控股这四家重要金融机构。财政部将所持信达、东方资产、长城资产股权划转至中央汇金 ;同时,中证金融公司66.7%股权划转至中央汇金。说明国内金融资产整合开始拉开序幕,以前市场希望出现平准基金,中央汇金整合金融资产就相当于平均基金的角色,但平均基金可能就不会推出了!该消息主要利好金融整合概念股,利好券商。 -
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【饺子登顶中国影史导演票房榜】据网络数据平台,导演饺子凭借哪吒系列电影《哪吒之魔童降世》《哪吒之魔童闹海》已拿下157.63亿元票房成绩,超过陈思诚,登顶中国影史导演票房榜。 -
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杭州“六小龙”之一群核科技向港交所提交上市申请,联席保荐人为摩根大通、建银国际。招股书显示,群核科技营业收入由2022年的6亿元增加10.5%至2023年的6.64亿元;2022年、2023年以及截至2023年及2024年9月30日止九个月的年度/期间亏损分别为人民币703.7百万元、人民币646.1百万元、人民币489.5百万元及人民币422.1百万元。 -
数字江恩2025-02-14 09:31:20
所以,回踩的核心是看15分钟轮峰线的支撑,支撑则没有大的风险、大的回踩,只是宽幅震荡等待周线金叉完成。而有效跌破15分钟轮峰线,才是真有回踩。下周,便等待大盘3220的冲高完成,和确认回踩支撑。 -
数字江恩2025-02-14 09:31:15
15分钟图来看,大盘已经突破了图上的3464-3418的蓝色轮峰线,其后蓝色轮峰线应该变为支撑。目前来看,蓝色轮峰线的支持,和5周线的支撑是共振的。下周大盘3220后的冲高完成后的回踩,只要不跌回轮峰线之下,那么即使5周线支撑,这样哪怕有所震荡,也是5周线金叉10周线的过程而已。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩2025-02-14 09:31:02
5分钟图来看,3220向上的结构其实还未真正出现问题,维持了趋势结构。下周来说,只要不跌破本周五最低点,还会继续向上新高一下本周最高点,但本周最高点之上空间也不大。3220向上走势完成之后的回踩,便对应5周线10周线金叉时的震荡。【更多独家重磅股市观点请点击】