国泰君安期货
期权高级研究员
张雪慧
Z0015363
逆比例价差是指买入投资者卖出一定数量的期权,而同时又买入更多数量的期权。买卖的期权除了行权价格不同外,其他要素例如标的资产、到期月份、期权类型等都需要保持一致。
与买入跨式策略相比,逆比例价差在行情大涨和大跌的情况下也都是能获取盈利的。区别就在于两者获取盈利的区间和收益不同。
如果我们分别构建近月沪深300股指期权的买入平值跨式策略和逆比例价差策略,首先来看一下两组策略构建的合约以及构建的成本,从下表可知,买跨式是一个纯买方策略,并且需要付出相对比较昂贵的权利金,优点是无需缴纳保证金。
逆比例价差由于卖出虚值一档的期权相对价格较高,买入的虚值二档的期权价格比较低,因此策略在整体上还是收取权利金的状态,在保证金方面需要缴纳卖出看跌这条腿所需的保证金。
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从两组策略的到期收益曲线来看,期权在2月19日到期时的收益将如下表所示:
买入跨式策略到期损益图
![](http://n.sinaimg.cn/spider202128/182/w650h332/20210208/2db5-kiweitv5386997.png)
逆比例价差策略到期损益图
![](http://n.sinaimg.cn/spider202128/295/w683h412/20210208/cb68-kiweitv5386998.png)
买入跨式策略:亏损区间为【5459.5—5740.6】,区间跨度为281.1点,约为当前价格的5%。也就是说,如果长假结束后,标的还是维持窄幅波动,且波动幅度在当前点为的-2% ~ +3%之间,买入跨式策略就是亏损的。
投资者如果在节前考虑买入跨式策略,尤其是在节后就面临到期的情况下,对行情的判断应该是涨幅或跌幅应该超过当前的-2% ~ +3%以上,才会得到正收益,否则面临的时间损耗将是巨大的。
但是,在当前期权的隐波早已起来,构建跨式策略性价比已经不是特别高了,那么在这种情况下,完全可以考虑包含了一个卖权的逆比例价差策略。
逆比例价差策略:按照5500/5400组合构建的看跌逆比例价差策略的亏损期间为【5308—5492】,区间跨度为184,约为当前价格的3.3%。
在长假结束后,如果跌幅超过4.6%或者小于1.3%时,逆比例价差策略会获取正收益。
换言之,如果沪深300股指面临大跌4.6%以上,或者小跌1.3%以内,或者继续上涨,则该策略都能获取正收益,只有在跌幅处于【-4.6% ~ -1.3%】这个区间震荡,策略才会有亏损,最大亏损值为92点。当价格不跌或上涨时,策略获得一个固定的正收益,为收取的权利金8点/组。
因此,若是认为春节后还能维持当前持稳不跌,或是有可能存在黑天鹅风险,构建逆比例价差也是一个相对性价比较高的既能防范暴跌,又能在震荡和上涨行情里获利的策略。
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责任编辑:陈修龙
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