方证视点：A股市场进入了风格转换前最痛苦的时刻 黎明曙光将至

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　　【方证视点】春风正在化雨  万物必将复苏——0209

　　伟哥论市

　　核心观点

　　当前，A股市场进入了风格转换前最痛苦的时刻，先撤后攻是机构资金路径。寒夜即将过去，黎明曙光将至，春风正在化雨，万物必将复苏。

　　盘面分析

　　受周末深主板将于中小板合并消息影响，昨中小盘走势强于主板，周一大盘高开后震荡盘升，午后有所回落。最终，大盘以上涨1.03%收盘，创业板涨2.64%。两市成交量较前一交易日减少约9.53%，这表明虽然市场情绪触底反弹，但节前效应仍压制了市场交易热情，量能午后明显萎缩，资金保持谨慎态度，市场情绪有所回暖，信心有所恢复。

　　量能有所减少，个股活跃度降低，结构分化有所减少，当日有65家个股涨停，有71家个股涨幅在10%涨停板之上，有26家个股跌停，有35家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有256家，跌幅超过5%的个股有163家，个股涨跌互半。当日涨幅居前的为工程机械、石油化工、影视、农业等，当日跌幅居前的为白酒、军工、保险等，白酒、军工板块迎来回调，宁德时代拉升创业板指数，午后情绪有所回落。量能有所减少，赚钱效应恢复，亏钱效应减少，短线触底反弹，权重拉升指数，节前效应仍存，是周一盘面的主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周四大盘高开后小幅震荡，随后一路走高，午后随着成交量的萎靡保持窄幅震荡，并呈价涨量缩态势。5日线、10日线等短期均线收复，5日线即将上穿10日线形成金叉，价格重心有所上移，日线SKD金叉，短线大盘还有调整20日线要求，但价涨量缩的额量价背离关系，若量能难以释放，则短线盘中将冲高回落。

　　分时图技术指标显示，15分钟MACD指标顶背离，30分钟K线组合为高位吊线，短线大盘盘中还有反复，但60分钟MACD指标多头强化，短线盘中有望调整3550点附近压力。

　　上证50价涨量缩，盘中挑战前期高点，5日线即将上行穿过20日线形成金叉，中长期均线多头排列，短线盘中有望继续挑战3932点附近压力，但再创新高后日线MACD指标将顶背离，加之短线偏离5日均线过远，形成技术性超买，加之价涨量缩的量价背离关系，需谨慎短线冲高回落。

　　创业板价涨量缩，30日线支撑，一举收复5日线、10日线以及20日线，日线SKD指标多头强化，短线盘中还有冲高要求，但价涨量缩的量价关系，加之短线技术性超买，谨慎短线冲高回落的风险。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘还将冲高并挑战20日均线附近压力，但能否继续走高取决于量能能否释放，若量能得到释放，则大盘将突破20日线压力，若量能萎缩则需谨慎冲高回落风险。短线大盘仍将处于由单边运行转为“双向波动”的阶段，长蓄势，短突破仍将是短线大盘运行的主要方式。

　　基本面分析

　　近期我们注意到，与北上资金不同的是，无论港股涨与跌，今年以来，南下资金持续保持流入港股市场，截止2月8日，南下资金累计净流入香港股市高达3803.60亿，北上资金累计净流入A股市场才732.04亿，仅为南下资金净流入规模的1/6左右，可谓彼此相差甚远，那么南下资金涌向到港股，究竟会对A股产生怎样的影响？

　　当前，达到顶峰的结构性行情，指数上涨但市场平均价格重心下移的畸形态势，让市场开始质疑牛市是否还存在，市场没有赚钱效应，仅靠几个大市值“茅”蓝筹支撑指数上行，“孤木”能支多久，孤木难支的道理市场心知肚明，那么今年的行情会不会就此戛然而止，今年还有没有行情，抱团现象还会延续多久，市场赚钱效应还能不能恢复？

　　面对当前市场诸多问题，困惑让市场的疑虑越来越大，该如何看待当前的市场，该如何看待未来的行情，我们的观点是：阶段扰动虽存在，但中长期应充满信心。

　　其一、南下资金涌向港股有利有弊。南下资金大幅流入港股，主要意在H股，逻辑就在于AH股之间存在较大的溢价，即同一上市公司，但AH股股价价差较大，基本是A股股价远高于H股，当前AH股间平均溢价在135%，也就是说A股股价高于H股股价平均水平在35%，原因既与两市投资理念不同有关，也与AH股流动股规模间存在较大差异有关，H股流通市值规模基本上大于A股，AH股之间较大的溢价水平，给市场提供了较大的套利空间，这是南下资金涌入港股的逻辑之一。

　　一直以来，由于选择性因素及IPO审核问题，部分内陆优质上市公司选择在香港上市，这些公司一直缺席A股，对A股形成了一定的稀缺性，内陆资金一直渴望投资在港上市、A股稀缺的高科技公司，南下资金对这些在港上市的高新技术类上市公司青睐有加，加之在美上市的高新产业中概股走势也十分强劲，多因素共振，南下资金持续流入港股，推升港股走强。

　　南下资金主要流向H股为主，在缩小了AH股之间溢价的同时，也推动在港上市的优质高新科技公司股价大幅上涨，港科技股指数的大幅上涨，对A股市场结构性行情起到带动作用，从AH联动角度看，南下资金大幅流入港股，对A股市场结构性行情有利。但从流动性角度看，若AH股间的溢价是吸引内陆资金流向港股，则存在一定的投机成分，南下资金大幅流向港股，不但分流了A股资金，若一旦港股回落，也对A股形成拖累，毕竟港股流动性较差，投机资金流入越大，港股未来波动越大。

　　其二、结构行情突出将引起市场风格变换。目前，市场反映最大的问题，就是A股的结构行情的矛盾更加突出，也就是说市场资金越来越向几个寡头个股集中，市场已不是板块之间的矛盾，不是成长与价值的矛盾，也不是市值大小之间的矛盾，而是极少数寡头大市值股与整体市场之间的矛盾，即当前市场不再是“二八”现象主导，而是“一九”现象，甚至到更低，即便是万众瞩目的白酒，也仅“五茅”走牛，其它二三线白酒也开启了熊途走势，即便是市场高度关注的新能源，也仅是“宁隆”强势运行等。

　　寡头越来越寡，市场价格越来越扭曲，扭曲的结果就是资本市场失去了价格发现及定价功能，结构性行情的进一步突出会让寡头走到尽头之际，就意味着市场重新来过之时，这就是物极必反，依赖几只股票来维护大盘稳定是不现实的，也是难以持久的。我们一直在强调，市场涨跌是供需关系所决定的，供需关系的又是由市场赚钱效应所决定的，赚钱效应决定着场外增量资金能否持续流向A股市场，决定着市场中长期走势，这是市场不变的法则，不但对于成长市场有效，对欧美成熟市场同样有效。

　　其三、新热点推动市场重启升势。我们一直强调，无论是A股市场发展历程，还是美股的发展历程，都在表明经济基础决定结构行情所在，每个经济周期不同，经济基础不同，股市行情结构不同，经济兴，金融兴。美国十多年前就是借助资本市场经济成功实现转型的经验，引领美股走势的是科技，即通过资本市场对科技的价值发现与定价，通过资本市场资源配置功能，推动美经济实现了从传统消费向科技推动新消费的转型。

　　我们认为，A股市场之所以实施注册制，就是要降低企业上市门槛，通过“资本扩张”的过程，对新兴高科技价值与价格发现，推动国内经济发展的动能加速转变。当前，A股结构性行情突出的特性，仅靠几只大市值股支撑指数的方式，是难以实现资本市场的价值与价格发现。目前的A股市场结构性行情难再维系，以大盘区间震荡的方式，通过结构性的涨涨跌跌来化解市场结构性矛盾。

　　操作策略

　　昨大盘走出反弹走势，但市场“二八”现象依旧，结构性行情未改，机构资金继续集中在少数公司上，即便是机构重仓股也出现了严重的分化走势。与此同时，我们也注意到，当市场目光仍盯在市场热门话题股时，科技股开始有重新走强的迹象，以汽车电子、软件开发等为代表的应用科技悄然走强。我们认为短线大盘还将冲高，但量能决定大盘走势，放量将挑战20日线压力，缩量则冲高回落，大盘继续区间震荡，“双向波动”还是运行的主基调。

　　昨北上资金净流入79.30亿，其中沪市净流入24.65亿，深市净流入54.65亿，机构资金维护大盘稳定意图明显，市场结构继续向深市转变。当前，A股市场进入了风格转换前最痛苦的时刻，先撤后攻是机构资金路径。寒夜即将过去，黎明曙光将至，春风正在化雨，万物必将复苏。操作上，轻指数、重个股、忌追高，关注跌出来的投资机会，逢低关注金融、新能源产业链、通信产业链、高端智造、环保及中低价底部应用科技股，慎对抱团取暖股存在的估值风险，回避退市风险股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2021模拟股票组合

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　图表2：组合相对沪深300收益图

　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

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责任编辑：逯文云