投资大家谈 | 10月鹏华基金基本面投资专家观点启示录

导语：“投资大家谈”是点拾投资的公益内容栏目，希望通过每周不定期的推送，让更多人看到基金经理对投资和市场的思考。“投资大家谈”栏目内容以公益类的分享为主，不带有基金产品的代码和信息，也必须来自基金经理的内容创作。也欢迎大家给我们投稿：azhu830@yeah.net!

下面，我们分享来自鹏华基金的最新10月思考。9月美联储降息，国内政策层面也迎来历史级转变，在显性因素与隐形因素共振的背景下，A股及H股市场应声显著上涨，成交量也迅速放大。与此同时，政策变化也对债市产生了一定影响。展望后市，各资产类别又有哪些值得关注的机会以及需要注意的方面？本期依然邀请了来自鹏华基金主动权益、固定收益以及多元资产的多位优秀的基本面投资专家与大家分享他们的投资思考与观点。

主动权益

闫思倩

鹏华基金权益投资三部总经理/投资总监

整体全球宽松，人民币升值预期下，蓝筹搭台后，成长也会有不错表现，包括AI、自主可控、电子、半导体以及基本面见底的医药、军工、超跌的新能源都有不错机会。

9月美联储降息，国内政策层面迎来历史级的转变。从中共中央政治局会议释放信号，到降准降息，稳定房价，刺激消费。从根本上改善就业与收入，振兴经济，引导长期资金进入。大蓝筹板块强势表现，当前估值仍处于历史低位，预计10到11月相关政策将逐步部署落地，经济和基本面逐步企稳改善，顺周期、国央企、券商保险、行业独角兽等蓝筹资产修复空间依然很大。整体全球宽松，人民币升值预期下，蓝筹搭台之后，成长也会有不错表现，包括AI、自主可控、电子、半导体以及基本面见底的医药、军工、超跌的新能源都有不错机会。尤其长线来看，成长的持续性更好。并购重组也往往诞生于科技行业，未来2-3年成长股空间也进一步打开。

袁航

鹏华基金权益投资一部副总经理

我们始终相信，理性只会迟到，不会缺席。展望后市，我们倾向以积极乐观心态面对，A股市场中长期仍具备进一步上行的空间。

2024年9月，A股及H股市场迎来了久违的显著上涨，成交量也迅速放大，当月沪深300指数上涨21.0%，恒生指数上涨17.5%。我们始终相信，理性只会迟到，不会缺席。

造成此轮急速上涨的因素是多方面的，既包括近期发生的、显著变化的显性因素，也包括长期存在的、但易被忽视的隐性因素。显性因素包括进一步降准降息、多措并举提振资本市场、促进地产止跌回稳、美联储降息等等，隐性因素其实更加重要，A股估值在经历长期调整后处于极低位置，中国经济具备广大的市场、完备的工业体系、充沛的人力资源、扎实的发展基础，中国市场拥有勇于革新、积极进取的企业。

作为基金经理，我们欣慰地看到，前期坚持的价值策略、坚守的优质企业终于迎来了春暖花开。

展望后市，我们倾向以积极乐观心态面对，A股市场中长期仍具备进一步上行的空间。经济层面，大力度的扩张型政策已经拉开帷幕，未来将陆续落地，对经济基本面的影响也将逐步体现，中国经济韧性强、潜力大、空间广的基本面没有发生改变；估值在短期内出现了快速提升，但也只是完成了前期“白菜价”的修复，目前估值依然处于合理偏低位置，远远谈不上泡沫化；和海外股票相比，A股估值也同样具备横向比较的吸引力，在美联储降息以及国内政策调整之后，外资对于中国股票市场的关注度快速提升，未来海外资金或进一步流入A股以及H股市场。

高松

鹏华基金权益投资一部基金经理

从中观和微观层面，10月份将沿着3条投资线索寻找Alpha结构性机会：一是上市公司对全年业绩有很强指导意义的三季报情况；二是弱经济背景下稀缺的景气度尚能延续的细分成长行业，比如汽零、全球算力链；三是困境反转、下半年基本面环比改善的公司（比如医药）。

10月份美国大选在即，国内也到了经济政策密集出台的关键时刻。影响股市的因素众多，但本源还是我们自己的经济问题。今年以来A股走得较差根本原因是经济复苏低预期，而低预期的根本原因是“稳经济”政策出台的节奏和力度不及预期导致经济陷入通缩。这种状况主导了前三季度股市的表现，但当前发生了一些积极的变化。首先是9月19日美联储宣布降息50bp，标志着正式进入降息周期，国内汇率压力缓解，进一步释放流动性的空间打开。紧接着是24日金融监管层新闻发布会和9月26日政治局会议超预期推出一系列政策“组合拳”，包括降息、降准、降存量房贷利率、允许沪深300标的抵押再投资股票、鼓励跨界并购以及未来将推出更强有力的财政政策等。反映出国内高层对“救经济，防通缩，提信心”转变为更加积极的态度。市场也随之走出一波迅速的牛市。我们认为，政策的态度转向代表熊市的结束，未来的市场向上的斜率如何将取决于积极的财政政策实际落地的时间和力度。目前已出的政策力度远远不够，货币--信用--实体经济 循环中瓶颈环节在信用。企业没有投资扩张意愿不愿意贷款，经济差银行担心风险不敢低利率把钱借给企业，导致虽然名义利率低但实际利率高。要想让释放出来的货币进入实体经济创造GDP和就业，必须出台更强有力的财政政策扩张信用。而今年只剩下3个月时间，政策出台晚了效果不会体现在今年，因此，10月份是很重要的政策观察窗口。未来政策观察时间点依次为10月中旬的人大常委会、10月底的人大会议以及12月的中央经济工作会议。之前为避险拥抱高股息红利的资金中会有部分出于博弈政策而转移到政策受益的顺周期板块比如地产链、大消费等大市值核心资产，而市场风险偏好的提升将给中小市值的成长板块带来系统性的估值修复的机会。这可能是10月份最有可能发生的情景演绎。从中观和微观层面，10月份我们将沿着3条投资线索寻找Alpha结构性机会：一是上市公司对全年的业绩有很强指导意义的三季报情况；二是弱经济背景下稀缺的景气度尚能延续的细分成长行业，比如汽零、全球算力链；三是困境反转、下半年基本面环比改善的公司（比如医药）。

柳黎

鹏华基金权益投资二部基金经理

具有全球竞争力的优势制造业和重视股东回报的低估值央国企依然是中期重要线索，而在经济低迷阶段展现经营韧性、业绩优异，但因宏观因素被错误定价的行业也将面临系统重估。此外，并购重组被监管层力推，符合当前产业整合和转型升级的经济背景，也将必然带来一批优质资产证券化。

以924金融部门发布会和926重要会议为起点，股票市场悄然反转。通过5个交易日的表现，截止9月底，所有A股主要宽基年涨幅均转正，万得全A和沪深300分别录得8.2%和17.1%的涨幅。在一片亢奋中，市场开始憧憬牛市甚至疯牛，市场结构也逐步走向券商持续涨停、低位小市值补涨。但情绪带来的亢奋也快速冷却，市场在节后进入宽幅震荡和结构重塑。

在行情的颠簸中我们冷静思考，依然愿意做出较之以往更为积极的判断。虽然基本面的改善注定不会一帆风顺，其节奏和力度与未来财政发力及海外大选等事件相关，但变化本身就比节奏更重要。本次以货币政策和资本市场为抓手，财政政策次第发力，体现了高层智慧和战略决心，进而注定改变众多内需相关资产的定价体系。

而市场短期情绪化的表达，注定也是不可持续；治理价格下行是持久战。作为机构投资者，我们一方面要应对变化，在变化发生时去修正自己的操作准则，从防守反击逐步转向进攻；但另一方面依然要保持纪律、控制风险，不放松对公司质地和安全边际的要求，硬寨呆仗、久久为功。

我们认为，具有全球竞争力的优势制造业和重视股东回报的低估值央国企依然是中期的重要线索，而在经济低迷阶段展现经营韧性、业绩优异，但因宏观因素被错误定价的行业也将面临系统重估。此外，并购重组被监管层力推，符合当前产业整合和转型升级的经济背景，也将必然带来一批优质资产证券化，我们也将重点关注其中机会。

固定收益

刘涛

鹏华基金债券投资二部总经理

展望后市，在财政、地产政策细则出台之前，市场可能会受到政策传闻影响，短期内波动将会放大，但在月度和季度视角来看，随着货币偏宽松，股票和债券预计均能够给投资者带来一定回报。在做好仓位管理的前提下，避免追涨杀跌。

9月26日召开的重要会议不同寻常地研究部署了经济工作，强调要加大财政货币逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场。本次会议体现了高层对四季度经济工作的重视，以及在年内努力完成全年经济社会发展目标任务的决心。市场对会议利好反应积极，九月末股市的快速上涨以及债市的调整都充分体现了市场对经济企稳回升的预期。站在九月末的时间点，市场已完成了情绪反转的第一阶段，后续将进入博弈具体政策的第二阶段。目前一揽子政策中仅有货币政策提前公布，降准降息能够确定性地改善银行体系的负债压力，利好同业存单和短久期债券资产。展望后市，在财政、地产政策细则出台之前，市场可能会受到政策传闻的影响，短期内波动将会放大，但在月度和季度视角来看，随着货币偏宽松，股票和债券预计均能够给投资者带来一定回报。在做好仓位管理的前提下，避免追涨杀跌。

汪坤

鹏华基金混合资产投资部副总经理

短期来看，市场预期后续支持性政策会陆续出台，债券市场阶段性转向票息策略，但考虑到降息幅度超出市场预期，债市博弈中枢或较前期降低，后续会关注债券收益曲线变化。

9月24日国务院发布会上央行潘行长宣布降准、降息以及进一步降准的计划。消息一出债券整体收益率快速下行后反弹，10年国债在短暂触碰2.0%后反弹，30年在2.1%后快速反弹，而中短端下行幅度较为缓和，收益率曲线走陡。

自7月底降息以来，时隔2个月再度降息，间隔时间为同期最短，降息力度大，足见政策诚意。短期来看，市场预期后续支持性政策会陆续出台，债券市场阶段性转向票息策略，但考虑到降息幅度超出市场预期，债市的博弈中枢或较前期降低，后续会关注债券收益曲线的变化。

权益方面，由于金融机构可以质押持有的权益、债券类资产给央行，进一步购买权益资产，该举措对权益市场影响较大，叠加降准降息落地，都是利好权益市场的增量政策，我们对权益市场后续表现予以关注。

王康佳

鹏华基金现金投资部总监助理

进入10月份，降准降息后资金面有望恢复宽松，中短端资产将受益，中短端信用债确定性较高，但需警惕负债端赎回对市场的冲击。长端收益率受到可能的宽财政政策冲击，预计呈宽幅震荡走势，曲线有望走陡。

当前公布的8月份社融信贷、通胀、消费等主要经济数据依然处在低位，经济基本面尚处于弱复苏状态。但9月底央行行长宣布降准降息等一系列货币政策举措，9月也罕见地召开政治局会议研究经济工作，表明促进经济增长的优先级提高，四季度可能有一系列政策出台，经济基本面可能有明显改善。进入10月份，降准降息后资金面有望恢复宽松，对资金价格最敏感的中短端资产将受益，中短端信用债确定性较高，但需警惕负债端赎回对市场的冲击。长端收益率受到可能的宽财政政策冲击，预计呈宽幅震荡走势，曲线有望走陡。关注负债端状况、资金面变化及财政政策对债券市场的影响。

量化指数

陈龙

鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理

从相对可持续的视角，建议关注两方面投资主线：一是红利、国央企等稳定价值类资产依然会受到耐心资本青睐，成为重要的底仓配置品种；二是关注四季度存在景气度拐点的成长方向，可重点关注国防军工、信创等。

近期央行宣布通过创新工具间接向A股注入流动性，无疑向市场传递了非常强烈的信号，其效果可类比年初汇金借道宽基ETF入市，对A股而言，其意义在于：一是大盘在2700点的位置构筑了中期的底部；二是参考春节前后，市场有望迎来一轮中线级别的超跌修复行情。

上行的高度取决于经济基本面的情况，如果静态看当下经济状况，应该是不如春节前后的情况，关键还是要看政策预期。近期，货币政策的组合拳已经相继落地，四季度可重点关注财政政策，目前看财政缺口依然存在，年内仍有必要推出增量财政工具，比如新增特别国债，或参考去年10月份人大常委会提高全年赤字率。

从相对可持续的视角，建议关注两方面投资主线：一是红利、国央企等稳定价值类资产依然会受到耐心资本青睐，成为重要的底仓配置品种，尤其是在央行创新工具的加持下，预计金融机构通过互换便利获得的资金大部分会配置于具备稳定股息类资产；二是关注四季度存在景气度拐点的成长方向，可重点关注国防军工、信创等。国防军工在经历了过去三年的景气下行周期之后，在四季度有望迎来新一轮订单周期的拐点，从而带领行业走出新一轮景气上行周期；而信创过去主要受制于地方财政约束，近期国债落地有望显著缓解资金压力，推动订单逐步落地。

罗英宇

鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

在政策支持和外部环境改善双重作用下，10月A股市场有望延续9月末以来的反弹，但仍需关注国内经济基本面变化以及地缘政治等潜在风险因素，以便及时调整投资策略。此外，随着市场情绪逐渐回暖，流动性改善将为股市带来更多机会，因此建议保持谨慎乐观态度，把握市场反弹带来的投资机会。

2024年9月，A股市场整体呈现出低迷的调整走势，直至月底受到诸多超预期政策刺激，跳出负向循环，走势强劲反弹。市场表现主要受到了国内经济增长放缓和外部环境变化影响。根据最新经济数据，8月中国的工业增加值同比增长4.5%，服务业生产指数同比增长4.6%，均较上月有所放缓，这反映出经济复苏动力不足。同时，新房销售持续走弱，61个样本城市的新房日均成交面积在9月前三周同比下降63.1%。尽管8月份的出口数据表现较好，同比增长8.7%，但整体消费需求依然偏弱，社会消费品零售总额同比仅增长2.1%。这些因素共同导致市场对未来经济复苏的信心不足。在此宏观背景之下，市场期待宏观政策层面上有所动作，改变当前经济趋弱的现实。9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展的相关情况。中国人民银行、国家金融监督管理总局和中国证券监督管理委员会的主要负责人出席会议并宣布了一系列重要政策。重点内容包括降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、推动中长期资金入市、支持上市公司并购重组以及完善“长钱长投”的制度环境。这些措施旨在提振资本市场，优化金融资源配置，促进经济高质量发展。9月26日，中共中央政治局召开会议，分析当前经济形势并部署下一步经济工作。会议强调要正视困难，坚定信心，努力完成全年经济社会发展目标。主要内容包括：加大财政货币政策逆周期调节力度，降低存款准备金率，实施降息；促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策，降低存量房贷利率；提振资本市场，引导中长期资金入市；帮助企业渡过难关，优化营商环境；促进消费和惠民生，支持养老、托育产业发展。市场由此开始出现强劲反弹、走势凌厉的上行行情。

展望2024年10月，市场有望逐步回暖，政策组合拳将有效提振市场信心，推动A股运行环境优化，市场情绪持续改善。首先，货币环境将迎来宽松，国内降低存款准备金率和政策利率等货币政策工具的创设，增加了市场流动性，吸引更多中长期资金入市。支持上市公司并购重组和公募基金改革，提升了市场内在稳定性和投资价值。这些政策措施有助于夯实A股市场的基本面，推动其稳中向好发展。而美联储于9月降息50个基点，并预计年内还会继续降息，总体降息幅度可能达到100个基点，这将改善全球流动性环境。内需经济或得到提振，国家可能会出台一系列政策支持措施来刺激内需，包括加大对消费的支持力度和拓宽地方专项债用途等。出口外贸存在不确定性，围绕美国大选，市场或将博弈相关候选人的产业政策和地缘政治观点，从而对市场形成中期影响。从产业角度看，10月份是三季报发布的关键时期，投资者对企业的业绩表现尤为关注。上市公司在这一时期通常会发布季度财报，市场对TMT不同方向公司将仔细评估业绩状况，以及对Q4乃至25年进行预期，并对相关股价进行交易，TMT细分行业可能出现分化格局。

总体来看，在政策支持和外部环境改善的双重作用下，10月份A股市场有望延续9月末以来的反弹。但投资者仍需关注国内经济基本面变化以及地缘政治等潜在风险因素，以便及时调整投资策略。此外，随着市场情绪逐渐回暖，流动性改善将为股市带来更多机会，因此建议投资者保持谨慎乐观态度，把握市场反弹带来的投资机会。

闫冬

鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理

展望十月，全球市场正从前期的衰退交易中修复，美联储降息周期开启，全球资金风险偏好改善，成长板块有望进一步修复，并继续对A股形成支撑。

继9月24日一行一局一会推出一揽子金融政策之后，26日的政治局会议更明确、直接地释放出“政策全面转向稳经济”的信号。本次会议提前至9月召开极为罕见，显示出当下政策稳增长的紧迫性与决心。总量方面，强调财政货币政策领域要“加大逆周期调节力度”，货币层面降息降准已落地，地产、资本市场、民生、就业等方面也有超预期表述，后续为了完成全年5%左右的经济增长目标，财政方面的增量政策也值得进一步期待。

展望十月，全球市场正从前期的衰退交易中修复，美联储降息周期开启，全球资金风险偏好改善，成长板块有望进一步修复，并继续对A股形成支撑。随着国内政策的快速调整，市场短期风格迎来了大幅反转，超跌叠加政策加码的地产、券商、消费等板块有望率先领涨，而新能源、医药等低位成长板块以及钢铁、化工等地产链低位顺周期品种也有望延续超跌反弹。后续基本面重点关注十一期间消费、地产等数据改善的情况，资金面关注A500增量资金的建仓与上市节奏以及货币、财政增量政策的具体落地情况。

多元资产

郑科

鹏华基金首席资产配置官

资产配置与基金投资部总经理

资产配置迎来大考，风险溢价触碰均值上方两倍标准差，反映出权益资产在双底中大概率完成整体的熊牛转换。未来的投资将一改过去四年的防守模式，逐渐转为进攻，投资将在品种上狠下功夫，超额收益逐渐由beta转为alpha。把握住新质生产力，就能轻松拥有未来！

资产配置迎来大考，风险溢价触碰均值上方两倍标准差，反映出权益资产在双底中大概率完成整体的熊牛转换。同时，伴随而来的是风格转换。低利率保险产品销售火爆，侧面也反映出持续近四年的红利策略深入人心，这部分资产相对回报即将趋于消逝。“战略资产搭台，新质生产力唱戏”的主脉络，从2021年起持续演绎至今，其主要矛盾由前半段悄然向后挪移。如此剧烈的变化，其背景是更长周期的全球化模式变迁，人类命运共同体要求长周期的货币体系出现调整。基于长周期，黄金无疑是最佳受益者。回到国内，举国体制在乱世中能更为有效的发挥其功能，中国特色的资产配置永远需要将政治前置。未来的投资，将一改过去四年的防守模式，逐渐转为进攻，投资将在品种上狠下功夫，超额收益逐渐由beta转为alpha。把握住新质生产力，就能轻松拥有未来！

杨雅洁

鹏华基金稳定收益投资部副总经理

政策预期逆转，带来大类资产表现的切换。预计10月份债券市场短端表现好于中长端，收益率曲线呈现陡峭化。权益市场迎来反弹，大金融、顺周期、消费等预计将有较好表现。

本月政策层面有重大变化，9月政治局会议专门部署经济工作，说明中央对当前经济发展高度重视，政策加码稳增长的决心很强。政策预期逆转，带来大类资产表现的切换。预计10月份债券市场短端表现好于中长端，收益率曲线呈现陡峭化。权益市场迎来反弹，大金融、顺周期、消费等预计将有较好表现。

郝黎黎

鹏华基金国际业务部副总经理

9月美债收益率先下后上，目前市场对于连续降息已经形成共识，我们认为短期内通胀和衰退风险都相对有限，美债调整的空间不大，此外10月应关注美国大选对资产价格的潜在影响。

9月FOMC会议美联储首次降息50bps，对于后续降息路径的表述不清晰，我们理解为在降息空间充分的情况下将降息前置，后续降息幅度将取决于联储内部分歧以及经济是否能够在维持通胀在当前水平的前提下实现软着陆。9月美债收益率先下后上，目前市场对于连续降息已经形成共识，我们认为短期内通胀和衰退风险都相对有限，美债调整的空间不大，此外10月应关注美国大选对资产价格的潜在影响。

信用债方面，国内对于地产和增长的态度出现了较为显著的转向，我们认为中资美元债后续表现也将实质性受益。海外降息周期开启将有利于风险偏好提振，对新兴市场债券普遍利好，绝对收益更高的海外信用债配置价值充分彰显。人民币汇率受到国内预期转向和降息后弱势美元的刺激，期间升值幅度较大，我们判断美国基本面相对强势，美元将维持震荡格局，后续人民币汇率走势将更多依赖于国内刺激政策落地对于基本面的推动作用。

范晶伟

鹏华基金稳定收益投资部基金经理

政策口的转向是在天平失衡背景下做了纠偏，30年利率债到2.1%，10年利率债到2.0%都是高拥挤度以及极度悲观预期下的定价，货币、资本市场、财政及时做了修正，避免了负反馈螺旋。

节前最后一周，支持性政策密集发布，市场风向大幅转变。大类资产之间急剧切换恍惚回到2022年11月，货币和资本市场政策落地后，财政发力的节奏和力度成为焦点。从投资角度看，如果有2万亿会改变什么、会带来什么？与传统宽财政撬动投资的效应不同，如果用作转移支付解决地方财政困局不会有任何杠杆效应。政策口的转向仅仅是在天平失衡的背景下做了纠偏，30年利率债到2.1%，10年利率债到2.0%都是高拥挤度以及极度悲观预期下的定价，货币、资本市场、财政及时做了修正，避免了负反馈螺旋。

我们下半年一直在思考，中期维度，利率债跌破关键点位可能是大概率事件，这样就意味着债券的费后回报会出现系统性下行，30万亿理财、30万亿保险会如何应对。什么样的资产能够承接这些资金，收益预期和回撤控制上更好地比肩债券，我们也在努力寻找这一类资产，盈利持续且稳定、充沛的自由现金流、积极进行回购和分红回报的资产会一直是我们关注的方向。

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