杨爱斌：美国大选后市场怎么走？

诺亚上市十周年——智慧理财节系列活动特邀鹏扬基金创始人、总经理杨爱斌先生分享美国大选后的宏观经济展望及大类资产配置策略。

未来经济增长趋势如何？未来通货膨胀走势如何？未来货币政策更紧还是更松？投资人又应该如何应对？在这场分享盛会中您将一一找到答案。

大类资产配置的基本框架

预判未来市场股票好还是债券好，还是股票与债券都好？大类资产配置是否将迎来风格切换的关键时刻？如果想回答这些问题，就要先知道以下4个问题的答案。

01

未来经济增长趋势如何？

如果经济变得更好，股票市场尤其是顺周期的股票可能会有更大投资机会；如果经济比预期差，那么债券市场将会受益。

02

未来通货膨胀走势如何？

如果通货膨胀不断走高，股票和债券市场都会受到影响，较好的投资方向应该是通胀收益的资产，而如果通货膨胀不是问题，股票和债券市场总有一个是向好的，也有可能两者都将迎来不错的表现。

03

未来货币政策更紧还是更松？

未来的货币是变得更紧还是更松，也就是流动性的问题。如果流动性变紧，从债券到股票到商品到黄金，所有的资产类别都会下跌。而如果流动性更松，这些资产都将会迎来比较大的机会。

04

各资产目前的估值水平是贵还是便宜？

要明白各个资产的贵和便宜的背后到底隐含了什么样的预期？这个预期和我们对经济对通胀对货币政策是不是完全一致。如果发现了不一致的地方，那可能就是未来的资产价格要去变化的方向。

经济增长

从短期来看，全球的经济都是向着复苏的方向在转变，但是在复苏的背景下，未来的经济还是存在一些重大的隐忧。

过去支持经济最快复苏的基建投资，从6月份的8.3%的增速降到了最新的增速4.8%，这几个月在持续的回落，除了七八月份的水灾因素，最根本的影响是政府通过基建来稳经济的意愿在明显的下降，还有一些基建的项目转为棚户区改造，就进入到房地产投资里面去了，也在一定意义上影响了增速。

房地产投资——目前来看是非常的好，高达12%的增速，而且是从六七八九连续4个月都在回升。但是用显微镜和望远镜来看未来的房地产投资，杨总认为1~2个季度之后，房地产的投资很有可能是见顶回落的这样一个趋势，核心的一个原因还是来自于中央对房住不炒政策的坚持以及政府最近针对房地产行业出台了一系列的调控政策，当然最最重要的政策就是对房地产开发商的三道红线。

消费——最近中央一直在提国内国际双循环要扩大我们的内需。除了投资的需求之外，另外一个就是消费的需求，而消费需求能不能持续，取决于老百姓有没有钱。三季度的居民的人均可支配收入，同比增长了7%，应该说这是一个正面的因素，但是用望远镜来做一个展望的话，又看到实际上即使居民的收入在恢复，但是，居民的消费倾向却是在下降，尤其是中低收入群体受疫情的伤害还是非常大。

出口——受海外疫情的影响，而国内的控制较好，疫情不仅没有导致中国的出口受损，反而给中国带来了出口的超预期的增长。

GDP——明年的一季度很有可能就是这一轮经济复苏的一个顶点，可能会因为激素效应高达12%甚至15%以上，也就是好的不能再好的情况。如果未来的经济增长数据只会更差而不会更好的话，就是债券市场最佳的买入时机。如果今年的这些为了应对新冠病毒疫情而出台的刺激性政策退出的话，大概率从明年二季度开始，经济可能就进入了一个环比重新下行的这样一个阶段。

总结：疫情会产生一些负面的影响，但不会是未来的经济增长的决定性的因素。接下来四季度的经济情况表现还是不错的，整体的经济还是在一个复苏的趋势之中，但是复苏的斜率是在越来越放缓的，反映到资本市场来看，经济如果说在涨在恢复，但是恢复的程度在减弱，那么债券市场下跌的程度也会减弱。

根据鹏扬CLI指标数据体现，CLI指标已经连续4个月在复苏象限里面运行，可以参考19年四季度的弱复苏的格局。值得重视的一点是，对比8月份的数据而言，9月份的数据虽然在改善，但改善的程度是在放缓的。如果说这种放缓连续三个月，那么经济这一年的复苏可能就接近尾声了，同时债券市场也将迎来一波机会。

通货膨胀

短期之内，通货膨胀很难对市场构成负面的因素。长期来看，由于这一轮的疫情，尤其是海外实行了非常宽松的财政和货币政策。伴随着他们的货币贬值，有可能对全球的通胀会带来一些上升的压力，这种海外的通胀的压力会不会传递到我们国内通胀压力上升，还存在一定的不确定性。

未来的货币政策

目前的宽货币，宽信用，宽财政的政策，未来很有可能转为稳货币，稳信用，稳财政。展望未来，美联储这种非常宽松的货币政策，其实也很难再进一步的宽松了。但是，也不会说马上就去收紧。从价格上来看，美联储的利率已经到0了，很难再有进一步降息的可能。但是如果拜登顺利的当选之后，美国是否会进行新的一轮，有份量的财政刺激计划，那刺激完之后美国的政策，可能也要进入到观察的阶段。反观国内的话，我们的宽信用已经接近了前两年周期的高点，而中国的经济又明显的已经开始进入了复苏的格局。

所以，从10月份开始，信贷就开始进入回落的周期，银行的贷款的审批已经开始出现了收紧的信号，财政政策方面，9月份开始我们看到了积极的财政政策，已经开始支出加速，对实体经营活动会有改善。同时，9月起，大量外资进入中国债券市场，加速买入中国的债券。外国养老基金也都非常关注中国的债券市场的长线的投资机会，因为中国100多万亿的债券市场，外国人持有的债券不到三万亿，占比太低，而我们的利率比国外的债券利率平均要高三个百分点以上，如果人民币还要升值，那这将是一个巨大的金矿，预计未来外资对中国债券市场的钱还会源源不断的流入。

长期来看，未来两年社融及新增加的债务扩张会明显的放缓，如果信用呈现收缩的态势，未来两年的时间里面，债券市场大概率会处于一个非常好的牛市环境。

市场的预期

债券市场现在对经济的预期是保持一个平稳态势，股票市场预期的预期是小幅走弱，外汇和商品市场的预期是持续的恢复，总体对经济的预期也是比较平稳。A股市场来看情绪是比较中性的。从资本市场预期的回报来看，股票比债券的期望的回报呢还是要高一点，但是债券市场的性价比现在是在一个改善的阶段。

在这样的背景下，预计经济恢复的顶部在明年的一季度，政策的转向需要等待最近的会议精神。但目前是一个债券物有所值的窗口期，且买且珍惜，越跌越买。

资产配置策略

1、股票：短期波动加大，中期战略超配。价值股估值仍然较低，行业估值分歧缩小。

从相对估值的历史分位数看医药、科技、消费的估值有较大的正向偏离，传统周期板块相对估值依然在历史地位。从行业市盈率、市净率标准差角度看，行业估值有所收敛，尤其是从10月开始有明显的下行。高股息率个股的分红收益率倒数，仍在市场低位，反映出价值型公司的估值依然较低。十月份市场的风格有所变化，虽然低估值表现出相对收益，但年初以来依然弱于市场整体，分红收益率倒数仍然处于历史的相对低位。

2、债券：短期择机交易，等待战略配置时点。利空逐渐消退，有利因素显现。

经济恢复的顶部大概率在明年的一季度，而目前是一个债券物有所值的窗口期，且买且珍惜，越跌越买。如果应对新冠病毒疫情而出台的刺激性政策退出的话，从明年的二季度开始，经济可能就会进入一个环比重新下行的阶段，也意味着债券市场可能就进入了最后一跌的阶段。供给方面，10月之后政府债券供给压力明显缓解。需求方面，银行增配地方债，境外机构重点配置国债和政金债。利空逐渐消退，有利因素显现。长期来看，未来两年我们的社融，新增加的债务扩张，会明显的放缓。如果信用呈现收缩的态势，未来两年的时间里面，债券市场大概率会处于一个非常好的牛市环境。

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