“西降东升”？短期或许有点难｜金斧子周度思考_新浪财经

宏观经济和市场是影响我们投资的重要因素，但它们却难以捉摸，常常让我们在投资时感到迷茫和无助。如何才能及时掌握宏观市场的动态和趋势？如何才能从海量的数据和信息中提炼出有价值的观点和建议？如何才能根据宏观市场的变化，调整我们的投资策略和配置方案？

为了帮助您更好地理解宏观市场动态，我们打造「周度思考」栏目。通过深入的研究和分析，金斧子为您呈现每周市场的精彩回顾，并提供最新的观点解读，助力您的投资决策。

01 股票市场回顾及展望

2024/07/29-2024/08/02，上证指数上涨0.5%，深证成指、创业板指分别下跌0.51%、1.28%。31个申万一级行业多数上涨，其中综合、社会服务、建筑装饰涨幅居前，煤炭、公用事业、电力设备跌幅较多。7月29日-8月2日wind全A指数平均成交金额为7228亿元，环比上升14%。

图：2024年7月29日-8月2日申万一级行业涨跌幅

数据来源：wind，金斧子投研中心

最新观点解读：

上周，仅7月31日在中央政治局会议的影响下上证指数、深证成指、创业板指分别上涨2.06%、3.37%、3.51%，后半周三大指数有所调整。主要原因或在于国内基本面数据较差，7月官方制造业PMI为49.4%，环比下滑0.1个百分点，从各项指标看，仅有在手订单、新出口订单环比分别增加0.2、0.3个百分点，其他指标均不同程度收缩。PMI是每个月最后一天发布，是经济的前瞻性指标，当前国内稳增长压力较大。

值得关注的是上周美国就业数据不及预期，市场预期9月降息并且预期降息幅度将扩大至50个基点，中国央行货币政策面临的外部制约有所缓解。这一点从7月22日央行降息之后人民币并未大幅贬值甚至略有升值可以看出。

数据来源：wind，金斧子投研中心

对于A股和港股来说，尤其是港股，主要影响因素是美联储是否降息、国内基本面是否好转。目前美联储降息基本已经确定，市场上有在讨论是否会“西降东升”，我们认为短期存在一定难度，一方面当前外需优于内需，若外围经济走弱，也将一定程度影响中国出口；另一方面内部预期较弱、需求不足仍是主要矛盾，期待政策带来需求持续性好转。关于经济基本面，市场都在观察房地产的数据，6月房产销售在政策刺激下有所好转，但7月持续性较弱，后续政府收储是房地产重要观察项。

图：地产景气度数据

数据来源：华泰证券，金斧子投研中心

部分主观股票多头管理人观点：

1、仁桥：仍被抱团的“高股息”资产，我们在上月月报也表达了明确的观点，建议回避。当然，近期也收到了不少质疑甚至是相反的观点。首先，我还是想先澄清一下，我们一直都很认可也很重视上市公司对股东的回报，这是这个市场存在的基石。但是目前市场所抱团的这些品种，一方面，有相当的比例并不是真正的长期“高股息”，甚至是强周期股票，而他们却同样受到了“高股息”或“避险”资产的待遇，这是不合理的，未来必然会经历一个去伪存真的过程：另一方面，当前的抱团行为，背后反应的是一种悲观情绪，这与长债的走势如出一辙。在债市，尽管央行多次表达明确的态度，并出手干预，但市场并不买账，依然我行我素，甚至是加速上行，这究竟是一种疯狂，还是一种绝望，我想很难说的清楚。

很多人都会问，你觉得长债利率未来会降到多少，为什么不会到零？坦率地讲，在当前的环境下，我确实很难找到充分的理由去说服别人，甚至说服自己，但即使是日本，在经历失去的三十年时，前面的近二十年长债利率也没有降到零，而是在1-2%之间反复震荡，直到08年全球金融危机后才逐步走向零利率，在持续通缩的背景下，政府不会长期坐视不理的。我们七月底的政治局会议，批评了形式主义和不作为，强化了促消费和稳经济，方向肯定是对的，观察落实情况和后续进一步措施即可。总之，我想说，从投资的角度，无论是疯狂还是绝望，长期来看极端情绪都会成为收益的敌人，客观和理性是我们更需要的，尽管做到很难。

2、奇盛：从近期美国的经济数据和市场表现看，似乎衰退开始发生，这是否意味着新窗口的打开？我们认为存在这种可能性。但我们更想强调的是，对股票而言，风险收益比是最需要考量的。经济低迷，外资撤退，国内投资者往美股战略性转移，都实实在在地正在发生，同时也带来了优质公司较低的现金流估值，这在历史上是比较少见的。保持理性客观，从而找到正确的方向，赔率已经站在了对我们有利的一边。

3、中欧瑞博：最近海外市场出现大幅的波动，A股虽然也有所调整，但是相较于美股和日股，呈现出很强的抗跌性了。我们了解到，做多美股日股，做空中国是此前海外对冲基金比较热门的拥挤交易。随着日本央行上周宣布加息缩表，很多此前拥挤的交易出现了反转，做空中国的交易也类似有平仓的压力。

虽然在海外市场大幅波动的环境下，中国资产要大幅上涨阶段性也是有一定难度的。但不要忘记了，我们的经济周期与股票价格已经先行释放风险很长时间了。随着美国和日股的大幅下跌，美联储会不会提前降息稳定市场情绪？我们觉得还是存在着一定的可能性的。过去几次美国大幅波动美联储的反应还是非常及时和到位的。

02 基本面偏弱，债市继续新高

7月29日-8月2日，10年期国债、30年期国债、10年期国开债收益率分别变动-5.69、-5.75、-4.75个BP，同期中证全债上涨0.44%。

数据来源：wind、金斧子投研中心

最新观点解读：

上周债市的逻辑在于基本面偏弱、机构欠配压力较大，此前我们一直担心30年期国债向下突破2.5%、央行或将有所行动，但从上周来看或许在美联储降息预期强烈、外汇相对较稳以及强烈的稳增长预期等背景下，央行对于利率的态度有所弱化。但我们始终认为央行出手调控市场是需要关注的扰动因素，此外还需要关注超预期的稳增长政策。

此外，美联储降息下可以把握美债的相关机会，不过需要关注汇率变动对收益的侵蚀风险，可以重点关注利用锁汇等对冲汇率风险的基金。

03 商品市场

7月29日-8月2日，南华商品、黑色、有色金属、工业品、农产品、能化、贵金属指数分别动-0.18%、0.15%、0.81%、-0.11%、-0.51%-0.6%、3.01%。

上周贵金属在降息预期下涨幅明显，对于黄金我们看好其长期配置价值，并且价格高点一般出现在降息之后，若有事件扰动可以继续配置。

关于铜，上期周度思考我们有提及铜同时具备货币属性和商品属性，若降息也将利于铜。不过需要关注的是，铜的价格也受全球需求的影响，当前因为美国7月就业数据不及预期，市场正在进行美国衰退交易，利多与利空均在或使铜短期处于震荡走势。

参考资料：

1、https://mp.weixin.qq.com/s/LSiOmf7hOn-oAKJxEJMKGw

2、https://mp.weixin.qq.com/s/fdtBazEHECi27Im10tsl_g

3、https://mp.weixin.qq.com/s/nxMvdKmD04SSzOManTUkKQ

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