分析股票最好的两个指标之“盈利收益率”|股票_新浪财经

说“盈利收益率”很多人可能不太习惯。如果换成市盈率，大家马上就熟悉起来了，实际上盈利收益率就是市盈率的倒数。大多数人更喜欢用市盈率这个指标来衡量一只股票的估值水平。比如一般认为市盈率在15倍以下可能是低估的，市盈率在40倍以上很可能是高估的。当然也不能只看市盈率就武断下结论，还要结合行业特点、发展阶段、企业自身经营和财务等情况来综合判断。也有认为百倍市盈率也不算高的，比如在快速增长且未来空间巨大的行业里；也有认为个位数市盈率还是很高的，比如当前的某些房企、金融企业，静态市盈率只有5倍，但股价还在跌跌不休。

盈利收益率只不过是市盈率的倒数，二者理论上应该是等价的，但我认为用盈利市盈率来衡量企业更合适。盈利收益率和市盈率是两个不同的视角，两种不同的思维方式，带来的结果也是不同的。

当投资者使用市盈率时，他的潜意识里是投资回收期的概念，也就是说买某只股票几年能回本。市盈率20倍的股票，字面意思就是20年回本，每年5%的收益率。但实际情况是，同为20倍PE的股票，有的10年就能回本，有的40年也回不了本。差距这么大，主要原因是企业未来的盈利可能存在很大变数。静态市盈率是用企业最近四个季度的盈利算出的，投资者需要考虑最近四个季度的盈利情况是否能代表企业的盈利能力，以及与此相比，企业未来的盈利是增加、不变还是减少。只有对这几个问题有了可靠的答案，才能大致框定多少年回本。否则的话，只用静态PE选股，太容易掉坑里。

市盈率还有一个问题是，对某一个行业或者某一个应该给多少倍PE才合理，是一个难题。很多人觉得商业模式好的企业应该给更高的PE，未来潜力大、当前还在初级阶段的行业应该享受高PE。这些看似有道理的思考方式非常容易让人犯错误。我们已经见过同样一家企业在两三年里的市盈率发生巨大变化的例子。比如2021年初的海天味业，市盈率突破100倍。当时大家的理由是永续经营的刚需消费品，商业模式好，值100倍。但如今海天味业的市盈率已经跌至34倍，考虑到净利润也有轻微下滑，股价跌至不足巅峰的三成。其实公司的经营变化不大，净利润波动也在10%以内，刚需和永续经营的属性也没有变，但人们对它的看法变了，打出的市盈率也发生翻天覆地的变化。

使用盈利收益率来估值和选股，可以回避上面的这些问题。还是以20倍PE的企业举例，当我们考虑盈利收益率的时候，我们想的是，这只股票当期的收益率是多少？20倍PE股票的当期收益率就是5%。于是5%的收益率就是我们投资的起点收益率。然后我们就可以拿这个收益率与其他金融资产的收益率相比较，比如当前长期定期存款和国债的年收益率是3%不到，信用债可以达到5%。然后我们再考虑企业盈利的波动性、增长潜力，综合各种情况在股票和其他金融资产之间择优，在不同的股票之间择优。

使用盈利收益率更能促使我们考虑企业盈利质量和未来盈利的变化情况，同时也兼顾当前的起点收益率。这种思维方式能把所谓的成长股和价值股纳入一个框架中考虑和比较。举例来说，一家预期未来以5%的速度缓慢增长的企业和一家预期以15%速度增长的企业，哪个更值得投资？答案是取决于它们的股价高低。如果增速5%的企业价格足够低，那其吸引力就能超过增速15%的企业。比如，增速5%的企业如果只有10倍PE，也就是起点盈利收益率是10%，那将是一个非常不错的投资。如果你投资了这样一只股票，8年就能回本，第五年的盈利收益率能达到12.8%，第十年的盈利收益率能达到16.3%。而如果12%增速的企业股价是40倍PE，那这不会是一个很好的投资。即便我们假定它能以15%的增速连续增长10年，用40倍PE购买的起点盈利收益率只有2.5%。这笔投资单纯靠盈利积累，10年也回不了本（大概要到第14年才能回本），第五年的盈利收益率只达到5%，第10年的盈利收益率也只有10.1%。

由此可见，10倍PE的低增长股票比40倍PE的高增长股票有吸引力得多。这是盈利收益率带给我们的观察视角。使用盈利收益率的投资者不仅能避免为所谓的增长预期支付过高溢价，而且能专注于盈利质量和增长质量，更全面深刻的评价股票。比如，同样是每年10%的盈利，到底是不是可以分给股东而不影响企业经营，以及同样是5%的利润增速，到底需要占用多少增量资本，都是非常重要的问题。有些企业赚的是真金白银，分给股东完全不影响企业发展，有些企业的增长对资本依赖较小，每一块钱留存收益再投资的产出更高，这都是投资者梦寐以求的好公司。这样的公司数量不会很多，价格合适的时候一定要抓住。

互为倒数的两个指标，使用起来差别如此之大，确实是思维方式和视角不同导致的。投资者可以在比较不同金融资产的时候尝试多用盈利收益率，也许会有不一样的发现。

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