【重磅分析】俯视铂金、超越黄金，疯狂的钯金期货还能涨多久？
来源：芝商所CMEGroup
2018年以来，全球避险需求不断增强，资金正持续不断的涌入贵金属市场。但令人意外的是，涌入钯金期货的资金远大于黄金市场，这也使得钯金期货价格持续疯涨，成为全球贵金属市场中最为瞩目的品种。
冰火三重天的贵金属市场：钯金、黄金与铂金
2018年8月到2019年2月，钯金期货（合约代码：PA）出现连续7个月的暴涨行情，从932.5美元/盎司上升至1472.40美元/盎司，涨幅达到惊人的57.89%。
图1： 2018年以来芝商所钯金期货价格走势图
来源：文华财经据监测，不少事件驱动型对冲基金将钯金的持仓比重从0抬高至5%以上，而黄金的投资比重仅仅从4%提高至6%，因为他们发现更多对冲基金同行都在采取类似投资操作，意识到钯金存在更大的投机买涨获利空间。
这样的操作使得整个贵金属市场品种之间的关系出现两个重大转变。
其一，钯金的价格已经超过黄金，这是自2002年以来从未发生过的事情。十年前，一盎司铂金的价值可以买到5盎司多的钯金，而现在却只能买到0.6盎司钯金。
其二，铂金价格与钯金价格的比值已经跌至0.56，逼近本世纪以来的最低位。而一旦钯金价格继续上攻，钯金价格很可能将比铂金价格贵出一倍。这无疑将彻底颠覆过去十余年铂金价格长期贵于钯金价格的印象。
图2： 2018年1月以来的铂金价格/钯金价格比值走势图
来源：Wind 对冲研投疯涨钯金背后真实的基本面：供需缺口短期无解
我们在对冲研投关于贵金属的往期投研文章中已有介绍，工业需求是钯金最主要用途，它被普遍用于汽车的催化式排气净化器中（约70%），用来净化尾气。
但催化钯金价格的真正驱动因素并不是汽车销量的增长，而是更严格的排放监管规定，这些法规要求出售的每辆汽车都要使用更多的钯金。
从整体供需格局来看，产量持续下降和需求的不断上涨将使得钯金在今年的缺口达到130万盎司。
目前，全球最大的钯金生产商为诺里尔斯克镍业（Nornikel），该公司2018年四季度报告显示，钯金产量环比下降10%至63.2万盎司，导致2018年全年产量下降2%至272.9万盎司。据悉，诺里尔斯克镍业占有全球钯金市场40%的份额。
Nornickel估计，去年钯缺口90万盎司，预计到2019年这一缺口将升至130万盎司，而整个钯的市场规模仅约为700万盎司。因此该缺口预估带来的影响将相当之大。
图3： 钯金的供应统计
来源：WPIC花旗集团（Citi Group）在近期一篇研报里也提到，钯金的短缺可能会持续到2020年，导致市场出现20年以来“最紧张”的局面。
价格关系转变带来的疑问：铂金/钯金会出现替代吗？
铂金、钯金之间不断扩大的价格差距引发了人们猜测，汽油车制造商会否从钯金转向更便宜的铂金？
对冲研投在往期文章中也有论述，虽然铂金和钯金都主要用于汽车制造商的催化转换器，但铂金更多用于柴油汽车，钯金则主要用于混合动力和电动汽车，因为钯金的耐高温等特性使其更适合于汽油车或混合动力车。而自2015年大众汽车“排放门”丑闻爆发以来，柴油汽车逐渐失去消费者青睐，因此两者之间的替代关系并没有那么直接。
疯狂的钯金还能涨多久？
钯金期货的期限结构为Backwardation结构，即现货价格>期货近月价格>期货远月价格，这表明钯金期货上涨的强劲势头并未结束。
图4： 钯金期限结构
来源： 对冲研投截至2019年2月22日，芝商所的钯金期货（合约代码：PA）价格已达到1452美元，COMEX黄金价格仅为1325.8美元，拉开近130美元，从历史统计来看，已存在较大偏差。
因此，就目前情况来看，在结构性利多因素未发生改变的前提下，钯金价格难言下跌，但涨势或将放缓，并在1450-1550美元/盎司区间进行整理。
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责任编辑：唐婧
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