宋蒋圳 中国黄金网
今天（2020年3月16日星期一），请大家再次记住这一天，美联储紧急宣布将联邦基金利率目标区间大幅下调至0-0.25%，降息100个基点，同时宣布宣布了7000亿美元大规模的量化宽松计划，其中包括几个月内回购至少5000亿美元国债，增持至少2000亿美元规模的抵押担保证券。并且本周FOMC不再进行计划中的议息会议。
消息公布后美股延续跌势，原油再次暴跌10%，黄金价格最高飙升45美元，其他贵金属依旧维持弱势。美联储突如起来的行动，不禁让人联想到上一次2008年美国次贷危机爆发后，美联储启动了为期6年的量化宽松政策，共实施了三轮，金价从800美元/盎司一直涨到2011年最高1920美元/盎司。而从去年开始金价已经开启了一轮上行趋势，今年开始受新冠肺炎疫情的持续影响，强化了人们对经济衰退的担忧，导致全球风险资产快速回落，最终导致市场流动性吃紧，投资者不得已抛售黄金以弥补在资产组合中的流动性风险，金价在上周下跌144美元，投资者信心遭受重创，开始质疑黄金的避险功能。
在观察到市场“缺钱”后，我们开始对黄金持谨慎的态度，但除了流动性风险外，其他支撑金价上行的因素并没有发生变化，这种价格上的走势和长期宏观环境背离的现象，实际上为我们提供了极好的机会，但是知道有机会和如何把握机会，并将风险降到最小才是最终完成一笔成功交易的关键，从变量因子中，既然当前导致金价回落的仅是流动性风险，那么我们只需要等待各国央行释放流动性，并找到货币政策制定依据和未来路径，原本我们会等本周3月18号美联储利率决议，但没想到提前了，而且宽松力度超出市场预期，我个人的观点是，美联储在和市场做博弈，就在3月3日美联储已经紧急降息50个基点，但这反而让市场进一步确认金融危机的事实，而这次又突然将利率下调至0-0.25%，并且加大了资产购买计划，短期内可能让投资者变得更加悲观。
打个比方，土地干涸后，农作物开始枯萎，这个时候你浇大量水下去，反而容易溢出，也并不能改变农作物本身的生长周期，农作物吸收这些水分也需要时间。面对新一轮金融危机，想必美联储也知道短期内低利率和资产购买计划或许不能真正挽救市场，但他不得不这么做，否则美国经济可能陷入更长周期的衰退。
钱始终是一样好东西，没有钱，有再强的买入理由和逻辑都没有用，只要钱够多，任何资产的价格都可以被推高，所以是不是要买黄金，或者抄底股票或者抄底原油？我觉得逻辑上都没问题，关键在于时间和价格上。我想先给大家分享下，我最近总结的黄金投资分析思路。
概括下，我们一般在分析一个品种价格走势的时候，大部分人关注的是市场价格，高了卖，低了买，而忽视了背后的逻辑和买入动机，市场一旦形成单边趋势，往往开始变得被动。再专业一些的会去寻找驱动金价的因素，建立自己的逻辑，常规的宏观分析框架会以美国经济数据为基础，得出相关资产价格走势来评估黄金是否值得买入和未来走势，但就目前来看在这些数据还没有出现衰退信号，金融市场却先出现了衰退，而金融市场的风险可能反过来导致经济数据恶化，超前的预期和情绪的作用，让一切都提前了，所以如果在同一时间做相关性分析可能永远无法跟上市场节奏。
这里提示下大家，全球黄金ETF持仓依然是一个重要的参照变量，如果你实在分析不清楚金价的变量因素，那么直接追随机构投资者的脚步，可能会更好一些，因为他们对信息的处理和买入的逻辑往往比我们更加准确和提前。
那么同样是爆发了金融危机，同样是推出了量化宽松，走路的样子都一样，这样使得对比2008年之后的资产价格走势来想象接下来的行情，变得更有意义。我认为2008年金融危机和现在市场出现的风险最大的区别就是，2008年美国的金融市场出现了一个大bug，主体还是房地产的次级抵押贷款被包装成了高收益金融产品，催生了一场美国经济的虚假繁荣。
最终由于房地产市场降温，短期利率提高，购房者无力还贷，抵押住房再融资变得困难，银行开始回收房屋，次贷金融机构破产，投资基金被迫关闭，股市暴跌，QE出台，而这一次，美国经济似乎没有发现什么异常状况，新冠肺炎疫情全球蔓延，导致市场情绪扩散，股市暴跌，虽然起因不一样，但节点都在股市暴跌，那么根据我们上面的分析框架，2008年是美国的房地产市场造成的虚假繁荣，现在美国的股市是否存在虚假繁荣？
投资者关注的无非就是美国经济的健康状况是否可持续，而这次最大的区别就在于美国还没有出现大规模的企业倒闭和失业潮，那么美股的回落仅仅是预期催生的担忧情绪，导致的恐慌性抛盘，而黄金表面上看可以对冲美股暴跌的风险，但实际上最终是要对冲整个美元资产的信用风险，正如我们近期看到的，美元还没有遭到抛弃，美元指数出现了走高，而相较于08年的美元资产信用危机，当前美国的投机者债券利差远未达到上一次风险极值，这一点佐证了当前美元资产的信用风险依然偏低。
而美联储为什么要超预期紧急降息100个基点，并扩大资产购买计划，或许就是为了保护最后一道风险——债券的信用等级！但我认为不管怎样，让美元变得廉价，这已经是一种美元信用下降的表现，只不过这种影响更像是温水煮青蛙。所以更长周期内我的任何资产价格都倾向于上涨，那怎么涨？什么时候开始涨，我们还是通过历史价格走势规律，参照波动率和回调周期来做一个假设。
图1黄金2001年至今走势
图2美股08年走势对比
图3美元指数08年零利率后表现
图4金价周线波动规律3月份这个时间节点，是我们当时格外关注的，也是我们当时转变头寸方向的重要依据，既然我们已经通过实践验证了这个周期规律，那么后面的走势研究让我们兴趣倍增。
首先对金融市场的反应，美联储应该是根据美股的波动率出手，其次历史的演变过程一大特点就是有了上一次历史的参照后，新一次行动都会有所提前。根据2018年至今的金价上行规律来看，我们原本预计金价在三四月份进入回调周期，幅度120美元左右，幅度上上周金价单周跌幅就超过了前两次回调幅度，而时间周期上还未达到，考虑美联储降息作为一个重大驱动因素，我们再参照了2008年美联储下调利率水平至零之后的资产走势，美股，美元指数，黄金都出现了不同程度的趋势延续，在前后一个月内整体行情偏向振荡。
那么，我们依然对黄金多头保持谨慎，预设路径为振荡行情，区间在每盎司1500-1610美元，单日目标利润空间在12-15美元左右，调整周期还是需要1-2个月，正如我们之前所说的，上一次金融危机导致了企业破产倒闭，员工失业，而这一次的风险目前仅停留在金融市场，虽然不排除风险进一步发生和叠加的可能，但现在确实是没发生，所以没有必要去猜想太多，毕竟现在随便一个“突发”对市场都可能导致市场巨震。
最后，市场波动剧烈的时候，是风险也是机会，希望大家能把方向判断和风险管理隔离开来，无需执迷是涨是跌，更多关注自己手中的头寸和面对的风险，熬不过黑夜，黎明又有什么意义呢？
责任编辑：唐婧
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