即使美股下跌，黄金也可能难以走出泥沼

分析师Arkadiusz Sieron指出，尽管美联储异常宽松的货币政策引发了几乎所有资产的泡沫，但是高估值资产的存在必然意味着其他资产被低估。那么，黄金现对于其他资产而言处于怎样的估值状态？

图1：1968年4月至2018年9月，黄金与标普尔500指数比率。

图为黄金和标普500指数的比率，该比率目前正处于0.41附近，为相当低的水平。历史平均水平为1.14，几乎比现值高出3倍。这可能意味着，和美股相比，黄金价格被明显低估。

图表2：1968年4月至2018年9月的黄金价格（黄线，右轴）和标普500指数（红线，左轴）。

但是注意到20世纪70和80年代的通胀时期对于结果的影响。黄金在70年代和80年代初处于强牛市之中。若在分析中删除这段时期，从90年代开始统计，则黄金和标普比值的平均水平下降到0.64.此外，上图还显示，目前较低的比率不是由于黄金的平缓走势，而是由于股票估值增长。

图3：1968年4月至2018年9月黄金与10年期美债价格的比率。

而黄金和美债价格相比似乎正处于高估值状态。历史平均水平为5.44，现值为12.36.

图4：1968年4月至2018年9月的黄金价格（黄线;右轴）和债券价格（红线;左轴; 100-利率。

上图显示，尽管债券价格处于高位，但是由于2000年以来的大涨，黄金的价格相对较高。

这一结论与黄金和股票的比较相悖。但是投资者应记住，任何资产和债券价格的比较都具有局限性，因为债券报价由100减去利率得出，这意味着其他资产随着时间推移而增值时，债券报价距离其面值不会变动太多。

图5：黄金与美国住房建造指数的比率。

黄金和实物资产的比较如何？从黄金与美国住房建造指数的比率来看，该比率的现值（6.62）高于历史平均值5.48，这可能暗示黄金相对于房地产来说被高估。

图6：1968年4月至2018年5月的黄金价格（黄线;右轴）和美国住房建造指数（红线;左轴）。

但是投资者应该注意到，21世纪初的房地产泡沫。这意味着若房地产没有被认为太高，则黄金与住建指数比率的历史平均价格会更高。当泡沫破裂时，黄金价格走高，但是由于经济复苏以及风险偏好增加，自2012年以来，房地产的表现好于黄金。

总之，和美股相比，黄金被低估，但是和美国房地产和美债相比，黄金的价格被高估。这对于黄金来说意味着什么？Sieron指出，真正重要的是美股相对于包括黄金在内的资产偏高，且利率较低，在这种环境中，股市相对于债券更具吸引力。现在美债利率正在上升，这将打击股市，但这并不意味着投资者将转向黄金，因为附息债券更具吸引力，美国国债需求增长将支撑美元，并令黄金承压。