来源：紫金天风期货研究所
北京时间10.12零点，美国10月USDA报告发布，因8月下旬以后，美豆产区天气较差，USDA将美豆单产小幅下调至53.1蒲/英亩，不过并未超出市场预期，同比来看依旧宽松。
美豆收获进度加快；巴西产区有利好大豆播种的降水且拉尼娜概率下降；阿根廷方面由于大豆盈利更好及担忧玉米虫害，24/25季更可能多种大豆；9月海关进口大豆数据超预期，近期国内买盘积极，10-12月份的进口大豆预计到港量仍然较多。利空重重下，连粕在经历长时间的横盘及下跌后小幅反弹，一方面原因是油厂豆粕库存连续去化，供应压力阶段性缓解，大多利空因素已经交易。另一方面原因是买盘支撑下，产地大豆升贴水上涨，叠加人民币汇率贬值，进口大豆榨利小幅恶化。本篇对近一个月行情走势进行复盘，后续关注美豆收割及巴西大豆播种推进、产地升贴水变动。
1 行情回顾
图1：CBOT美豆与连粕盘面走势
数据来源：Wind，博易云，紫金天风期货研究所北京时间10.12零点，美国10月USDA报告发布，此后CBOT大豆延续跌势，10.14日收996美分/蒲。
近一个月以来，美豆及连粕走势有所分化，我们的复盘如下图所示。
图2：9.13至今美豆及连粕行情复盘
数据来源：紫金天风期货研究所2 10月USDA报告调整内容
（1）美国：8月下旬美豆产区气温偏高，24/25季单产较上期小幅下调
美国方面，单产由上期的53.2蒲/英亩小幅下调至53.1蒲/英亩，产量下调400万蒲至45.82亿蒲，期末库存维持5.5亿蒲不变，库消比10.2%，上年8.3%。美豆收获进度较快，截至10.7，美豆收获进度47%，去年同期进度43%，历史五年同期均值33%。美国中西部大部分地区的干旱天气使农民能够继续收割，美国农业部表示，这将是纪录以来最大的收成。
图3：美国大豆平衡表
数据来源：USDA,紫金天风期货研究所图4：美豆最新收获进度
数据来源：USDA,紫金天风期货研究所图5：美豆产区天气预报
数据来源：NOAA,紫金天风期货研究所（2）巴西：23/24季进口、压榨上调，出口下调，结转宽松，24/25未调整
23/24季大豆进口下调3万吨至87万吨，国内压榨上调70万吨至5470万吨，出口由上期预估的1.05亿吨下调至1.0417亿吨，期末库存2796万吨，上期2787万吨。24/25季各项未进行调整，但是由于旧作的调整，新作期末库存也由上期预估的3392万吨上调至3401万吨，库消比20.85%，上年17.18%。
我们在9.13发布的报告《报告中性，连粕却高开》中提及，彼时“24/25季巴西大豆尚未开始播种，巴西产区天气不佳，市场普遍预期大豆晚播，但是由于巴豆播种窗口时间较长，最终产量还要看生长期的天气情况，关注第四季度拉尼娜的演变。此外，巴西大豆价格低迷、雷亚尔汇率贬值等因素，农户扩大大豆种植面积意愿可能不是很强，预计播种面积增速放缓”。时隔一个月，巴西大豆已经开启播种工作，虽然播种前及播种初期产区面临干旱，播种进度较往年落后许多，但是近期降雨预报积极，StoneX上周四预估表示第四季度发生拉尼娜气候可能性较低，很可能是个疲弱且短暂的拉尼娜气候，即24/25年度巴西南部和阿根廷大豆作物面临缺雨的风险较为有限，预计24/25巴西大豆产量将高达1.65亿吨（USDA预估1.69亿吨）。
图6：USDA巴西大豆平衡表
数据来源：USDA,紫金天风期货研究所图7：巴西部分主产州降雨预报
数据来源：路透，紫金天风期货研究所图8：拉尼娜发生概率预测
数据来源：NOAA,紫金天风期货研究所（3）阿根廷：23/24进口、压榨上调，出口下调，结转宽松，24/25未调整
阿根廷方面，23/24季进口上调20万吨至740万吨，国内压榨上调20万吨至3570万吨，出口下调10万吨至510万吨，期末库存上调10万吨至2445万吨。24/25季未进行调整，结转库存较上期增加10万吨至2935万吨，库消比56.3%，上年50.9%。
图9：USDA阿根廷大豆平衡表
数据来源：USDA,紫金天风期货研究所（4）全球：大豆宽松格局不变
USDA对全球24/25大豆的产量、压榨、出口、期末库存预估分别为4.2892亿吨（同比增幅8.7%）、3.4638亿吨（同比增幅4.8%）、1.8153亿吨（同比增幅2.6%）、1.3465亿吨（同比增幅19.8%），库消比23%，上年20%。
3 后市展望：利空重重下，连粕阶段性反弹
图10：中国进口大豆
数据来源：海关,紫金天风期货研究所图11：大豆产地贴水（美分/蒲）
数据来源：Wind,紫金天风期货研究所据海关数据，9月我国进口大豆高达1137万吨（上月1214万吨），1-9月累计进口8184万吨（超过去年同期的7881万吨）。对10-12月的到港预估为750万吨、850万吨、800万吨。
国内买船强劲，产地升贴水报价上涨，美湾11月船期CNF升贴水265美分/蒲（较昨日涨2美分），12月船期255美分/蒲（较昨日涨8美分）；CBOT大豆价格疲软，巴西产地存在一定惜售情绪，新作CNF升贴水也有不同程度上涨，2月船期报190美分/蒲（环比涨5美分）、3月船期报150美分/蒲（环比涨5美分/蒲）、6月船期报152美分/蒲（环比涨2美分/蒲）。叠加人民币汇率贬值，今日进口大豆榨利小幅恶化，连粕小幅反弹。
（转自：紫金天风期货研究所）
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