【上半年回顾】
供应端：存量装置一季度供应较为平稳,二季度检修扰动供应。整体开工约77.2%。上半年产量约1181万吨，同比增5.6%。期间镇洋、金泰一期共60万吨投产，但有130万吨装置计划外停车。需求端：上半年内需约1045.2万吨，同比增2.7%，1-5月出口108.8万吨，增16万吨，其余转为库存。（当然，内需可能会受隐性库存及库存样本量不足影响）整体来看，内需略好于预期，外需虽受海运费高企掣肘，但依然有增速。库存端：春节后上游厂库累计去库20万吨，近期转为累库；社库库容较满，年初以来持续累库。盘面：一季度窄幅震荡，二季度波澜壮阔。二季度盘面受检修、地产政策下内需改善预期、出口预期、海外宏观、交割逻辑、减碳降耗消息等多重因素加持盘面大幅上涨。随后供应回升、增加交割库、宏观转弱等因素将盘面带回现实。
【下半年展望】
供应端，从检修计划来看7月检修增加，齐鲁预计7月中旬回归，下半年预计有60万吨投产计划。金泰二期30万吨计划7月，甘肃鸿丰30万吨预计10月。关注亿利、大沽共130万吨的供应回归情况。需求端，地产前端需求恐难有起色，但是后端需求依然有潜力。基建受债务问题掣肘。下半年出口依然有潜力，重点关注印度、越南等地的采购节奏。
【策略】
单边：09低买，01偏高空；月差：9-1正套，1-5、3-5反套；卖权：关注09的虚值put；01的虚值call。
【注意】
PVC持仓集中度较高，对手盘逻辑下盘面并不会一直交易基本面。
PVC行情回顾
上半年PVC行情回顾
- 阶段1：开工回升，出口走弱。开工率由75%-提升至80%+，出口印度落空。
- 阶段2：电石、原油反弹。电石受西北限电及运输不畅影响，雨雪天气外购电石企业发运受阻，产区的电石价格抬升。国际原油价格出现了反弹。
- 阶段3：内外双弱。出口回落。国内逐步步入淡季，下游陆续放假。春节前空头资金减仓离场带来反弹。
- 阶段4：春节累库兑现后的反弹。节后第一天增仓下行。随后开启反弹，出口较好，05交割库容问题助推盘面上行。
- 阶段5：交割库扩容会议、下游调研情况反馈订单偏弱、印度反倾销、电石下跌预期等消息叠加，PVC期货价格大幅下行。
- 阶段6：暴力上涨。一方面基本面边际好转，电石反弹、V检修。另一方面，地产大招频发、海外涨价内外需求预期较好。多品种大涨，低估值品种受资金关注。叠加交割库库容紧张。节能降碳消息助推盘面冲高。
- 阶段5：回归基本面。检修之后供应回归、海运费高企影响出口、增加两个交割库缓解库容压力，交割逻辑缓解。盘面回归基本面定价。
数据来源：紫金天风期货上半年供需回顾
供应回顾
2024年一季度开工较为平稳，二季度开工受检修影响大，季度内呈现W型。上半年平均开工77.2%。
上半年总产量约1181万吨，同比增5.6%。
陕西金泰一期30万吨5月成功投产，6月对外销售。
亿利计划外停车，大沽受安全事故影响，计划停车。
数据来源：紫金天风期货下游内需表现平稳
- 上半年表需增加。2024年上半年表需约1045万吨，去年同期1017万吨，二季度出口表现较好。
- 终端需求分化。上半年管材、型材整体开工较为稳定，但低于去年同期水平，薄膜需求是亮点。线缆、鞋材相对平稳。
- 投机需求。低价格现货成交较好，刺激投机需求。二季度成交相较于一季度并没有较大改善。
数据来源：紫金天风期货1-5月地产数据同比走弱，5月环比转弱
1-5月地产数据。
房地产开发投资40632亿元，累计同比-10.1%。
房屋新开工面积30090万平方米，-24.2%。
房屋施工面积688896万平方米，-11.6%。
房屋竣工面积22245万平方米，-20.1%。
商品房销售面积36642万平方米，-20.3%。
数据来源：紫金天风期货水泥表现偏弱
2024年上半年，水泥库容比逐步提高，开机率低位，价格较弱。
数据来源：紫金天风期货二季度出口环比走强
1-5月出口同比走强。
1-5月PVC粉出口量108.8万吨，同比增16万吨（17.2%）。其中3-5月出口较好，平均出口量在25.3万吨。
1-5月PVC粉进口量为10.55万吨。
数据来源：紫金天风期货地板出口有韧性
1-5月地板累计出口193万吨同比增2.6%。
数据来源：紫金天风期货大库存、大仓单成为常态
上游：节后持续去库，近期转向。
直销比例增加，上游厂家直接对接下游工厂，不经过社会库存。
社会库存库容较满，影响库存周转。
中游：节后震荡累库。
目前存量社会库存历史高位。
交割库扩容落地，新的社库样本库存较高。
数据来源：紫金天风期货下半年供给展望
PVC存量装置开工预测及长停装置
从目前公布的检修计划来看，7月初检修增加。中旬开工回升，8月初检修增加。
存量装置存在产能退出可能。
2022年以来，一些装置因效益等问题长时间停车、检修的产能164万吨，约占总产能的5.66%。一方面，PVC存在主动降产能的可能性；另一方面，如果效益好转，存量供应有回升潜力。
数据来源：紫金天风期货2024下半年供应展望
2024年二季度陕西金泰一期30万吨投产并正常销售。
下半年剩余计划投产60万吨，陕西金泰二期30万吨计划7月、甘肃鸿丰30万吨暂放10月份。
数据来源：紫金天风期货供给扰动因素
石灰石。
2023年9月中共中央办公厅、国务院办公厅共同印发了《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，对我国矿山安全生产工作高质量发展具有指导性意义。电石的原料白灰（石灰石）属于其中。石灰石供应受影响，可能影响到电石的生产。
电石。
高耗能、危化品。
电石企业限电，供应受影响。
电石生产安全事故。影响电石及PVC生产。
雨雪天气影响运输，外购电石法受影响。
电石亏损，供应有弹性。
内蒙企业限电。
节能降碳。
- 国务院关于印发《2024-2025年节能降碳行动方案》并无增量影响，只不过情绪上可能会炒作。后续如果有新政策出台，关注是否有实质上的增量影响。
数据来源：紫金天风期货
利润、开工和库存的循环
三者相互影响，互为因果。
PVC的开停成本并不是很高，故装置的利润敏感度偏强。
在每一个段特定的时间内去顺势交易当下的故事。
数据来源：紫金天风期货下半年需求展望
地产需求下滑，关注后端需求
地产表现较差开始体现。
- 地产销售转负，降幅较大。体现居民对地产的看法。
- 地产竣工下滑较快。23年地产竣工较好，透支了部分未来的竣工。
地产的走弱，对应了22-23年投资及新开工的大幅下滑。
PVC后端需求有改善空间
5月，地产政策频发，刺激刚需及改善型需求。
此外保障房、老旧小区改造、公租房落地将提高PVC后端需求中家装需求。
数据来源：克而瑞，紫金天风期货出口：依然是关键抓手
出口：关注海运费及印度补库需求
印度需求强劲。
2019年至今出口印度的占比逐年提高（2020年疫情较为特殊），23年出口印度占比48.1%。
近年来印度GDP增速较快，2021年达8.95%，今年预计超7%。2024年各大机构预计印度增速6.5%以上。印度自身的PVC产能不足，我国是主要进口来源地之一。
5月以来，PVC国际价格持续上涨。
CFR中国从770涨至820；CFR东南亚从780涨至830。FOB天津，从700涨至740。
中国台湾台塑7月预售价980，五月为800。
目前海运费高企及印度雨季影响出口，目前印度库存相对低位，依旧有补库需求。
数据来源：紫金天风期货PVC平衡
PVC年度平衡表
数据来源：紫金天风期货下半年交易策略
PVC策略推荐
策略一：单边区间操作。PVC大的格局依旧是偏过剩，但供应有产能退出，对利润有弹性。低估值的成本支撑、地产政策下后端需求改善、出口需求支撑。此轮下跌（6664跌至6040）之后，单边关注低买09的机会。
策略二：期权策略。
V09价格相对低点，卖V2409的虚值put；
01价格反弹后，卖V2501的虚值call。
策略二：月差策略。
9-1逢低正套;
1-5、3-5逢高反套。
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