来源：紫金天风期货研究所
核心观点：中性 对于债市来说，当前偏弱的基本面尚不支持利率的大幅上行，因此利率大趋势或许仍会延续，债牛仍然未尽。但是短期来看扰动因素增多，当前利率突破央行底线点位，央行喊话效果降低，而卖国债的概率提高，此外仍需关注季末资金与流动性。另外三中全会与政治局会议临近，关注是否有超预期的经济改革，下半年的房地产政策、货币政策和财政货币、以及财政支出进度要求等。
经济增长：中性偏多 从新增社融结构来看，政府债券和企业债券为社融增长的主要贡献项，而信贷则为主要拖累项。从信贷结构来看，居民部门5月新增贷款同比少增2915亿元，这体现出居民消费和购房需求的萎靡。尽管楼市政策不断推出，但居民购房仍然冷淡，从高频数据也可看出，房地产政策效果不佳。企业部门5月新增贷款同比少增1158亿元，其中短期贷款和中长期贷款分别同比少增1550和2698亿元，企业信贷需求仍然不佳。
高频数据显示经济修复水平偏弱。制造业方面，高炉开工率延续回升、PTA开工率回升、全钢胎开工率低位回升；基建方面，沥青、水泥开工率大幅回落、螺纹钢表需处于历史低位；地产方面，一线城市商品房周度成交面积低位回升，二、三线城市大幅低于均线，处于历史低位。
通胀：中性偏多 高频数据显示6月CPI预计延续温和修复，食用农产品价格指数同比下行6.07%，前值为-6.41%。食品价格中，拖累项鸡蛋-7.45%、蔬菜-12.56%、水果-10.67%；上涨项是猪肉27.22%、鱼7.09%。
资金面：偏多 上周税期扰动叠加央行呵护较为谨慎，资金面有所紧张，各期限资金利率均大幅上行。资金分层现象4月以来持续缓解，目前来看资金分层基本消失。DR007位于逆回购利率上方波动。DR007较上周上行12.79bps至1.95%，R007较上周上行20.40bps至2.04%。
货币政策：中性 6月19日，中国人民银行行长潘功胜今日在陆家嘴论坛上表示，今年以来，全球通胀高位降温，但仍有较强的粘性。欧央行等一些央行已经开始降息，一些央行还在观察，预期今年晚些时候可能也会降息，但总体上还保持着高利率、限制性的货币政策立场。中国货币政策的立场是支持性的，为经济持续回升向好提供金融支持。
财政政策：中性 6月24日，财政部积极研究提出“一揽子”财税政策措施清单，统筹安排存量政策和新增政策，用好补助资金、政府债券、税收、政府采购、财政贴息等多种工具，积极抓好贯彻落实。同时，坚持中央财政和地方政府联动，督促各地因地制宜出台支持政策。各地财政部门也结合本地区实际和财力情况，积极出台支持政策、加大资金投入，全国31个省(区、市)已全部印发本地区落实方案，综合运用多种方式支持大规模设备更新和消费品以旧换新，部分地方已取得初步成效。
近期事件回顾
数据来源：紫金天风期货研究所警惕央行干预风险
对于债市来说，当前偏弱的基本面尚不支持利率的大幅上行，因此利率大趋势或许仍会延续，债牛仍然未尽。但是短期来看扰动因素增多，当前利率突破央行底线点位，央行喊话效果降低，而卖国债的概率提高，此外仍需关注季末资金与流动性。另外三中全会与政治局会议临近，关注是否有超预期的经济改革，下半年的房地产政策、货币政策和财政货币、以及财政支出进度要求等。
从央行MLF平价缩量续作及公开市场操作较为谨慎，以及陆家嘴论坛讲话来看，当前面临汇率压力仍然较大，因此短期内降息概率或不大。而后续政府债供给压力逐渐加大，且按照以往降准节奏，当前时点接近窗口期，因此降准概率大于降息。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所资金面显现压力
MLF平价缩量续作
6.17-6.21央行投放7天期逆回购3980亿元，到期7天期80亿元，此外MLF到期2370亿元，续作1820亿元，共累积净投放3350亿元，MLF平价缩量续作，降息预期暂时落空，汇率压力下，央行投放仍然谨慎，资金面有所紧张。
本周（6.24-6.28）逆回购到期3980亿元，到期量较大，且需关注央行跨季资金投放规模，预计央行呵护力度会加大。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所资金面压力有所显现
上周税期扰动叠加央行呵护较为谨慎，资金面有所紧张，各期限资金利率均大幅上行。资金分层现象4月以来持续缓解，目前来看资金分层基本消失。DR007位于逆回购利率上方波动。DR007较上周上行12.79bps至1.95%，R007较上周上行20.40bps至2.04%。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所关注短端机会
6月21日Shibor1周收于1.94%，较上周上行12.60bps；1年期国债收于1.61%，较上周上行0.84bps；10年期国债收于2.26%，较上周上行0.07bps。期限利差震荡，短端目前受制于资金面，可关注跨季后资金面转松带来的收益率曲线走陡机会。6月商业银行质押式回购成交量较5月有所增加，日均成交量在64801.88亿元，较5月增加7820.21亿元。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所存单利率与资金面背离
6月以来票据利率延续震荡下行，表明信贷投放偏弱，对资金面的扰动相对较小。
同业存单发行利率延续下行，1年期股份行发行利率6月21日收于2.02%，较上周下行3bp，银行并未提价发行存单，或表明银行体系当前负债压力整体可控，对中长期资金预期相对乐观，当前资金面紧张仅仅为短期扰动。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所一级市场发行跟踪
新增专项债发行有所提速
上周利率债发行情况整体较好，加权利率多数低于市场预测中值。国债累计发行1550亿元，净融资10亿元，国债发行明显减少；地方债累计发行3623.78亿元，净发行1605元，其中新增专项债1450亿元，新增专项债发行略有加快。
本周（6.24-6.28）国债计划发行2900亿元，地方政府债计划发行2133.64亿元，其中新增专项债1613亿元。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所社融结构差，信贷偏弱
高频供需难言好转
沥青、水泥开工持续回落
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所高频消费偏弱
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所需求再度收缩，原材料价格高涨
5月31日，国家统计局公布5月PMI指数，综合PMI产出指数录得51%，较上月回落0.7个百分点；制造业PMI指数为49.5%，较上月回落0.9个百分点；非制造业PMI指数为51.1%，小幅低于预期，较上月回落0.1个百分点。
综合来看，2季度制造业PMI出现回踩，连续两个月回落，且5月制造业PMI再次处于荣枯线下方。本次制造业PMI回落0.9个百分点，大幅高于历年回落均值，表明除五一假期对生产制造影响外，我国制造业修复动能较弱，景气水平有所回落，经济仍然承压运行；且内外需均再次处于收缩区间，有效需求不足问题突出；需求不足导致企业生产投资活动积极性受挫，生产、采购指数均大幅回落；另外从价格指数来看，企业生产成本大幅上涨，企业经营压力较大，不利于企业经营效益的恢复。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所假期消费支撑服务业
5月服务业PMI录得50.5%，较上月上升0.2个百分点；建筑业PMI录得54.4%，较上月回落1.9个百分点。
在五一小长假带动下，服务业表现较好，景气度水平较上月进一步上升。与假期消费相关行业运行状况较好，景气度水平均较上月进一步提升；但资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，景气水平偏弱。服务业新订单指数仍处于荣枯线下方，表明服务业需求释放力度仍待加强。建筑业生产经营扩张活动大幅放缓，且需注意建筑业新订单指数较上月进一步大幅回落，指数录得历史新低44.1%，收缩程度进一步加剧。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所社融结构差，信贷偏弱
2024年5月末，社融存量为391.93万亿元，同比增长8.4%，增速较上月提高了0.1个百分点。5月份社融新增2.06万亿，同比多增5132亿元。
从新增社融结构来看，政府债券和企业债券为社融增长的主要贡献项，而信贷则为主要拖累项。5月政府债券融资新增1.2万亿元，同比多增6682亿元。随着超长期国债的落地和专项债发行提速，有助于为基础设施建设提供增长动能，稳定市场对经济增长的预期。5月社融口径下的人民币贷款新增8157亿元，同比少增4062亿元，反映实体部分经济动能仍然偏弱。
从信贷结构来看，居民部门5月新增贷款仅为757亿元，同比少增2915亿元，这体现出居民消费和购房需求的萎靡。尽管楼市政策不断推出，但居民购房仍然冷淡，从高频数据也可看出，房地产政策效果不佳。企业部门5月新增贷款7400亿元，同比少增1158亿元，其中短期贷款和中长期贷款分别同比少增1550和2698亿元，企业信贷需求仍然不佳。而企业票据融资新增3572亿元，同比多增3152亿元，可以看到实体信贷需求偏弱下，银行票据冲量现象仍然存在。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所多头情绪回落
多头情绪进一步回落
长端主力合约基差波动较大，TL基差由于上周五期货大幅回调而再次走高。
近期多空比延续震荡回落，多头力量进一步减弱，市场处于多空博弈中。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所税期资金面紧张
短端利率受制于资金面紧张的影响，可关注跨季资金面宽松后的短端机会。
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所近期利率曲线小幅走平
数据来源：Wind、紫金天风期货研究所
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