半年报 | 苯乙烯：格局决定价格中枢，关注纯苯供应回归速度

产能增速

供需平衡

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行情回顾

• 上半年苯乙烯基差和盘面月差均未走出明显的正套行情，图3中的基差在5月大幅走强，是因为苯乙烯作为连续合约品种，远月合约贴水，主力合约换月导致被动走强。而基差行情平淡，是因为去年年底，市场便对苯乙烯的去库有所预期，因而港口有贸易商大量持货，使得现货基差在背对过年淡季，港口累库的情况下没有出现往年的贴水行情。年后苯乙烯超预期累库，带动盘面绝对价格回落，贸易商依旧是持有港口的大部分流动性，导致整体的基差强于往年。随着年后苯乙烯利润大幅回落导致负荷下滑，又有更多的贸易商提前参与期现正套，交易低库存预期，而下游则是以合约采购为主，高价下，难以出现补库积极性，故而上半年基差正套行情不尽如人意。苯乙烯-纯苯的价差头寸波动性较好，以逢高做缩为主。

• 1月份，国内苯乙烯盘面先跌后涨，全月上涨274元/吨。元旦节前下游对高价原料采购意愿偏弱，纯苯负反馈，带动盘面回调。盘面下带动苯乙烯利润走弱，引发装置减产，同时海外纯苯强势，国内进口倒挂加深，纯苯港口持续去库，叠加乙烯调涨，成本抬升，盘面重回上涨。纯苯紧张之际，苯乙烯对纯苯价差大幅收窄。

• 2月份，市场担心春节累库不及预期，叠加原油强势上涨，春节前盘面大幅拉涨。至节后，苯乙烯连续累库超预期，盘面高开低走，震荡走弱。苯乙烯下游复产偏慢，需求偏弱。成本端，纯苯小幅累库，但库存基数偏低，纯苯下游利润持续压缩。成本托底盘面，但难以给予向上驱动。

• 3月份，盘面冲高至9577元/吨后回落，全月价格中枢小幅上移。苯乙烯利润持续被压缩，开工大幅回落至同比低位。而苯乙烯下游逐步复产，适应高价，按需补库。供需错配之下，港口库存逐步去化。纯苯端，供应持续高位，下游负反馈，而港口到港偏少，库存难以累积，同时远期有炼厂春检供应下降预期，故而纯苯依旧强势，盘面有较强的成本支撑。

• 4月份，盘面再次冲高回落，高点9780元/吨，全月收涨27元/吨。国内苯乙烯较年初已去化至低位，纯苯春检兑现，开工大幅下行。至月中，纯苯库存下至5万吨以内，叠加装置意外提前检修，市场情绪高涨，盘面冲高，后由于港口高价吸引到船增加，库存小幅累积，纯苯近月多头放货，价格下跌，带动盘面回落。

• 5月份，盘面先跌后涨，全月上涨443元/吨。5月上旬，海外油气数据偏差，大幅下跌，带动芳烃估值下行。苯乙烯上接调油，估值偏高，盘面向下交易估值。然价格下放让利下游，终端积极补库，开工超预期提升，叠加港口库存低位，盘面重回上涨通道。下游对高价接受度有限，限制盘面高度。

• 总体来看，2024年苯乙烯价格中枢震荡抬升，纯苯供需矛盾难以缓解，叠加海外调油预期，美韩纯苯物流窗口开启，韩国进口减量致使港口库存低位盘整，同时下游己内酰胺、酚酮投产，使得纯苯各个下游竞争更加激烈。苯乙烯利润逐月收窄，跟随纯苯震荡上行。而苯乙烯下游亦是如此，行业利润压缩之下，被动跟涨苯乙烯。下半年关注汽油旺季过去后，进口端的补充，以及裕龙岛炼化装置年内投产情况，如若顺利或能缓解纯苯供应紧张的局面，否则苯乙烯产业链仍适合逢低多配。