摘要：
OPEC+会议结果不及预期，引发原油及化工品种大跌，6月预计维持磨底走势，三季度仍推荐逢低做多。
原油：6月延续弱现实，三季度推荐逢低做多
OPEC+会议结果低于市场预期，触发悲观情绪，Brent下探至76美元后，再度反弹至80左右，完成短线超跌修复。OPEC+给出未来增产路径，对低供应的逻辑有所破坏，或限制油价中期高度。短期原油现实延续偏弱，Brent、WTI仅为轻度Back，需求端继续拖累油价，海外综合利润保持低位。预计6月原油维持弱现实，油价或为磨底走势，三季度仍建议逢低做多原油。
沥青：低价体现悲观需求，乐观看待后市
绝对价格偏低，相对估值中性，9月小幅贴水，利润略偏高。短期需求延续偏弱，而供应未见减量，且南方库存压力仍大，驱动仍向下，当前价格已体现上述悲观现实，短期试多为主，以修复原油及BU的超跌，中期建议逢低做多BU2409。
苯乙烯：纯苯供需偏紧，中期或继续支撑苯乙烯价格
苯乙烯绝对估值中性偏高，相对估值偏低。苯乙烯利润持续压缩，成本性检修增多，考虑到苯乙烯库存偏低，价格向下的弹性相对有限，纯苯的高估值托底苯乙烯价格，苯乙烯或将维持震荡走势。中期来看纯苯下游产能扩张，纯苯供需相对偏紧，考虑到美国汽油需求旺季，调油逻辑也将支撑纯苯价格，苯乙烯成本维持强支撑，仍应偏多看待。
策略：短期内建议关注做阔EB-BZ价差及EB回调后的轻仓试多机会。中期仍以逢低做多苯乙烯为主。
LPG：短期供需宽松，中期航运及天气问题仍为潜在上行驱动
短期视角OPEC+会议结果拖累油价，市场对宏观需求预期的交易逐步消退，LPG淡季基本面或仍将偏弱，不支持价格大幅上涨。中期视角下，LPG全球航运掣肘仍在，随着气温转凉远东燃烧需求增加，运力问题或将再度凸现，依旧看好3-4季度丙烷价格。关注逢高做空三季度PDH利润。
正文：
一、原油：地缘推动油价新高，维持短空长多思路
结论：OPEC+会议结果给出未来增产路径，触发市场悲观情绪，Brent一度下探至76美元后，再度反弹至80左右，完成短线超跌修复。原油供需现实偏弱，月差低位持稳，Brent、WTI仅为轻度Back。
二季度OPEC+供应收缩预期偏强，俄罗斯、伊拉克均表态兑现减产承诺，近期OPEC+的减产执行相对良好；海外汽柴油涨幅不及原油，柴油裂解偏弱，对油价上行有一定限制，但不足以形成反噬。
OPEC+会议结果给出未来增产路径，触发市场悲观情绪，Brent下探至76美元后，再度反弹至80左右，完成短线超跌修复。原油供需延续偏弱，月差低位震荡，Brent、WTI仅为轻度Back。海外汽柴油裂解均处于低位水平，或为季节性低点，6月需求端对油价有所拖累。
SC方面，SC月差持稳，为平水附近，SC-Brent延续小幅走弱，仍为略偏高水平。炼厂利润为小幅盈利，国内地炼开工仍为低位，主营开工逐步回升。SC仓单注销，山东原油库存季节性累库，为低位水平。
图1：原油价格及结构
数据来源：Bloomberg,Wind,永安期货北京研究院图2：SC原油
数据来源：Bloomberg,Wind,钢联,永安期货北京研究院中期供应受限格局仍在，即便非美非OPEC供应存在增加预期，但足以被需求增量覆盖，OPEC+短期继续掌握供给端话语权。但中期看，全球闲置产能逐步增加，OPEC+对油价的掌控力度或有所削弱。
供应方面，1、OPEC+周度出口下降，以沙特和阿联酋减量为主，继续关注俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦的减产执行情况。2、俄罗斯出口持稳于2月中旬以来的最低点，可能表明其正在弥补此前的过剩产量，部分炼厂正在重启中，或带动后续出口持续回落。3、美油产量持稳，下半年产量或小幅回落，中期仍有增长空间。4、美国加强对伊朗及委内的制裁，但对实际供应的影响或有限；非美非OPEC年内有供应增加预期。
图3：主要产油国产量及剩余产能
数据来源：Wind,Bloomberg,永安期货北京研究院宏观方面，市场预计首次降息时点为9月，部分联储官员未排除加息可能。美国经济保持韧性，全球制造业PMI仍处于扩张区间，对海外经济继续保持乐观。国内经济现实偏弱，地产短期企稳，关注刺激政策转化为实物量的情况。
图4：美元指数与美债利率
数据来源：Bloomberg,Wind,永安期货北京研究院图5：PMI
数据来源：Bloomberg,永安期货北京研究院图6：全球汽柴油裂解价差
数据来源：Wind,Bloomberg,永安期货北京研究院图7：全球成品油库存
数据来源：Wind,Bloomberg,永安期货北京研究院库存方面，全球含SPR总库存低位，美国原油库存为中性水平。美国能源部宣布释放100万桶SPR。
图8：美国原油库存
数据来源：EIA,永安期货北京研究院二、沥青：低价体现悲观需求，乐观看待后市
结论：绝对价格偏低，相对估值中性，9月小幅贴水，利润略偏高。短期需求延续偏弱，而供应未见减量，且南方库存压力仍大，驱动仍向下，当前价格已体现上述悲观现实，短期试多为主，以修复原油及BU的超跌，中期建议逢低做多BU2409。
估值方面，绝对价格偏低，BU2409近期跌至3500附近，为年内低点。相对估值中性，近期期货跌幅远大于现货，基差由升水转为贴水。随原油下跌，沥青利润被动扩张，当前为略偏高水平，导致地炼短期降幅不明显。
图9：沥青价格
数据来源：钢联,Wind,永安期货北京研究院图10：沥青结构
数据来源：钢联,Wind,永安期货北京研究院图11：仓单
数据来源：Wind,永安期货北京研究院图12：沥青利润&裂解
数据来源：钢联,Wind,永安期货北京研究院图13：炼厂利润&开工率
数据来源：钢联,Wind,永安期货北京研究院图14：沥青vs焦化
数据来源：钢联,Wind,永安期货北京研究院驱动方面，需求延续偏弱表现，下游普遍反馈资金问题无改善，且对年内资金到位情况偏悲观，无资金问题的终端也多以观望心态为主，部分终端表示端午后存在动工可能。供应未出现明显减量，近期原油大跌，给出炼厂沥青加工利润，且主营炼厂结束检修，开工处于回升通道。库存方面，厂库持稳为主，社库延续高位运行，未见去库拐点，南方库存压力仍大。原料方面，稀释沥青贴水高位回落后企稳，美国继续分流委内瑞拉原油，预计马瑞贴水继续下降空间有限。
图15：沥青产量
数据来源：钢联,永安期货北京研究院图16：稀释沥青库存&进口
数据来源：钢联,永安期货北京研究院图17：沥青表需&出货
数据来源：钢联,永安期货北京研究院图18：专项债发行量
数据来源：Wind,永安期货北京研究院图19：沥青库存
数据来源：钢联,永安期货北京研究院三、苯乙烯：纯苯供需偏紧，中期或继续支撑苯乙烯价格
结论：苯乙烯绝对估值中性偏高，相对估值偏低。苯乙烯利润持续压缩，成本性检修增多，考虑到苯乙烯库存偏低，价格向下的弹性相对有限，纯苯的高估值托底苯乙烯价格，苯乙烯或将维持震荡走势。中期来看纯苯下游产能扩张，纯苯供需相对偏紧，考虑到美国汽油需求旺季，调油逻辑也将支撑纯苯价格，苯乙烯成本维持强支撑，仍应偏多看待。
策略：短期内建议关注做阔EB-BZ价差及EB回调后的轻仓试多机会。中期仍以逢低做多苯乙烯为主。
估值方面，苯乙烯绝对估值中性偏高，相对估值偏低，产业链利润集中在纯苯端，苯乙烯非一体化利润为-595元/吨，位于5年同期低位水平，3S端ABS利润亏损，PS小幅亏损，EPS小幅盈利，3S利润均处在历史同期低位水平。
图20：石脑油月差及裂解
数据来源：钢联,Bloomberg,永安期货北京研究院图21：纯苯价格及结构
数据来源：钢联,Bloomberg,永安期货北京研究院图22：纯苯利润
数据来源：钢联,Bloomberg,永安期货北京研究院图23：苯乙烯价格及结构
数据来源：Wind,永安期货北京研究院图24：苯乙烯利润
数据来源：钢联,Wind,永安期货北京研究院图25：苯乙烯下游利润及库存
数据来源：钢联,永安期货北京研究院驱动方面，1、纯苯产能利用率偏低，多套纯苯装置仍处在检修状态，库存低位导致价格向下弹性不足，但考虑到纯苯估值偏高，下游利润相对偏低，纯苯进口窗口打开，进口或有增量，叠加后续纯苯检修装置回归，预计供应将有增量，短期来看纯苯价格或将偏弱震荡。中期来看，纯苯下游产能快速扩张，但纯苯供应难有增量，后续调油逻辑兑现或使纯苯供给进一步减量，纯苯供需偏紧，价格偏强看待。
2、短期来看苯乙烯利润持续压缩，成本性检修增多，考虑到苯乙烯库存相对偏低，价格向下的弹性相对有限，成本支撑逻辑仍是核心交易逻辑，预计苯乙烯价格维持震荡走势。中期来看苯乙烯价格的核心定价因素仍集中在纯苯端，考虑到后续纯苯端的调油逻辑和供需逻辑，纯苯利多因素较多，苯乙烯成本支撑偏强，仍应偏多看待。
3、苯乙烯绝对价格偏高，持续压缩3S端利润。尽管3S终端需求表现良好，但考虑到ABS、PS利润始终处于亏损状态，装置复产的积极性不高，需求端较难对苯乙烯价格形成利好。
图26：纯苯出口利润&美亚价差
数据来源：钢联,Bloomberg,永安期货北京研究院图27：纯苯供需存
数据来源：钢联,永安期货北京研究院图28：苯乙烯库存及开工
数据来源：钢联,永安期货北京研究院图29：苯乙烯下游开工及库存
数据来源：钢联,永安期货北京研究院四、LPG：短期供需宽松，中期航运及天气问题仍为潜在上行驱动
结论：短期视角OPEC+会议结果拖累油价，市场对宏观需求预期的交易逐步消退，LPG淡季基本面或仍将偏弱，不支持价格大幅上涨。中期视角下，LPG全球航运掣肘仍在，随着气温转凉远东燃烧需求增加，运力问题或将再度凸现，依旧看好3-4季度丙烷价格。关注逢高做空三季度PDH利润。
估值方面，LPG估值中性。盘面价格冲高回落，现货民用气季节性走弱，基差收敛后仍位于偏高水平。内盘较外盘表现更强，内外价差回升至中性水平。油气比价快速修复，丙烷/原油比价回归至中性水平，PN价差重回裂解替代平衡点之上。下游PDH装置远端利润小幅走弱，维持盈利状态，即期利润盈亏平衡附近。
图30：LPG价格&结构
数据来源：钢联,Wind,Bloomberg,永安期货北京研究院图31：仓单
数据来源：Wind,永安期货北京研究院图32：外盘结构
数据来源：Bloomberg,永安期货北京研究院图33：内外价差
数据来源：Wind,Bloomberg,永安期货北京研究院图34：石脑油比价
数据来源：钢联,Wind,Bloomberg,永安期货北京研究院驱动方面，1、供应端，国内炼厂集中检修逐步结束，LPG外放量呈增加趋势，当前国内商品量位于季节性偏高水平，预期持稳。国内港口近期有集中到船，但进口总量不大，5-6月进口总量预期同比去年下降。海外方面，北美丙烷基本面维持弱势，产量激增致累库幅度超预期，前端结构位于季节性低位水平，高供应亟待出口消化。中东方面，沙特阿美6月CP公布，丙烷580（5月+0）较市场预期略高，但现货供应依旧充裕，离岸贴水走弱明显。远东方面，国内PDH需求提升支撑买盘，巴拿马运河短期通行能力恢复，供需基本维持平衡，FEI近端月差走强后回落，位于季节性偏高水平。
2、需求端，北半球进入夏季，燃烧需求季节性走弱，远东旺季备货时间窗口未至。PDH利润回升后前期检修装置逐步回归，当前开工率运行至75%附近，结合检修计划预计向上进一步提升的空间有限。
图35：PDH
数据来源：Wind,永安期货北京研究院图36：LPG库存
数据来源：钢联,永安期货北京研究院安圣培
从业资格：F3085583
投资咨询：Z0019254
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