【MPOB 】4月报告解读：季节性增产来临，累库周期或开启_新浪财经

供应端，随着开斋节假期结束，工人复工复产后生产效率的提升以及有利天气导致马棕4月产量恢复超预期，季节性增产来临导致产地供应压力不断加大。需求端，此前棕榈油在国际市场上性价比丧失抑制了产地出口需求，出口疲软下马棕4月库存不降反升。季节性增产叠加出口疲弱背景下，马棕累库预期增强，棕榈油价格难有上行驱动。不过，随着棕榈油价格下跌，性价比优势逐渐回归下中印等国的补库需求或对棕榈油价格或有支撑。

01 产量：季节性增产来临，产量恢复后累库周期或开启

2024年4月，马来西亚棕榈油产量公布为150万吨，环比增加8%，同比增长26%，产量数据高于路透和彭博预估的145-146万吨（增产4-5%），但基本符合UOB和MPOA的产量预估（UOB预估产量增7%-11%，MPOA预估产量增10%）。从累计产量来看，1-4月马棕累计产量为556万吨，较去年同期增长8.6%。

从单月来看，马棕4月产量恢复超预期，一方面是由于斋月及开斋节结束后，工人复工复产后生产效率有所提高，另一方面，马来4月降水量为180mm，环比增长17%，同比增长41%，处于历史均值水平，有利的天气条件缓解了长期干旱的风险，对产量增长有所助力。而从累计来看，马棕产量增长势头良好，主要自去年7月以来，马来劳动力短缺问题持续改善，根据马来移民局的数据，自去年7月以来，马来的每月续签+临时许可证数量均实现了同比正增长，这与马棕自去年7月以来产量增长一再超出市场预期的情况相符。此外，化肥价格下跌带来的养护增加也有助于马棕产量恢复。

综合来看，随着斋月及开斋节影响消退和季节性增产到来，马棕产量增长势头不减，结合马棕近五年产量增幅均值为6%来看，我们预计马棕5月产量环比增长10%，即增长至165万吨。

02 出口：等待价差修复后的中印等国补库需求

从单月来看，4月份马来棕榈油出口123万吨，环比减少7%，同比增长13%，略高于机构预期的121-122万吨。从累计出口来看，马棕1-4月累计出口493万吨，同比增长2%。

从产品分类来看，马来4月CPO出口量为27万吨，环比减少1%，同比增长46%；4月PPO出口量为96万吨，环比减少9%，同比减少7%。本月PPO 出口环比减少，主要是由于 4月马来精炼厂运行产能环比下降，精炼厂产能利用率的下降导致PPO供应有所减少。

马棕本月出口下滑已在意料之中，主要是由于前期性价比降低抑制出口需求以及斋月后需求回落。由于MPOC目前暂未更新2-4月的出口分国别数据，因此我们借由ITS数据来分析马棕4月出口。根据ITS数据显示，马来4月出口棕榈油121万吨，环比下滑9%。其中，对欧盟出口37万吨，环比增长35%；对中国出口9万吨，环比增长2%；对印度及次大陆出口27万吨，环比下滑13%；而在主要出口市场之外，马棕对其他国家出口48万吨，环比下滑27%。由此看来，斋月之后印度、巴基斯坦和部分非洲国家的需求回落拖累了4月出口。此外，前期减产季豆棕价差、葵棕价差走低抑制了部分出口需求。不过，近期国际豆棕价差、葵棕价差反弹下棕榈油出口需求或有支撑。

印度：进口利润打开叠加库存降至低位，补库进程或开启

印度植物油进口环比有所改善，累计同比仍然落后。根据SEA数据，印度4月进口植物油总量为132万吨，环比增加12%，同比增长26%。2024年1-4月，印度植物油累计进口468万吨，同比减少6%。

棕榈油进口利润打开，价差修复下棕榈重拾部分市场份额。分油脂种类来看，印度4月棕榈油进口69万吨，环比增长41%，同比增长34%。2024年1-4月印度累计进口棕榈油241万吨，较去年同期减少8%；印度4月进口豆油39万吨，环比增长76%，同比增长47%，2024年1-4月印度累计进口豆油97万吨，同比减少22%；印度4月进口葵油23万吨，环比减少47%，同比减少6%，2024年1-4月印度累计进口葵油120万吨，同比增长18%。与此同时，豆油+葵油占印度食用植物油进口比例由上月的58%下降到48%，而棕榈油进口占比则相应地从42%上升至52%。印度进口棕榈油增加主要归因于印度毛棕榈油和精炼棕榈油进口利润逐渐打开后印度加大了采购力度，而与之相对比的是，印度豆油和葵油的进口利润正在恶化，印度葵棕和豆粽CNF价差由负转正使得棕榈油性价比逐渐回归。在葵油进口利润恶化且后续葵油供应放缓的背景下，棕榈油性价比的回归或导致印度加大对棕榈油的采购。

印度植物油库存降至低位，后期或仍依赖于棕榈油用以补充库存。截至2024年4月，印度植物油港口+渠道库存为225万吨，环比下降3%，同比减少33%，库存已下降至近两年来低位水平。其中，植物油渠道库存环比下滑5%至164万吨，港口库存环比增加2%至60万吨。而从港口库存细分来看，4月棕榈油和豆油港口库存分别为31万吨和12万吨，环比分别上升31%和17%，而葵油库存则环比下滑31%至18万吨。虽然豆油和棕榈油库存增加导致港口库存微增，但印度植物油港口+渠道库存已下降至近两年来低位水平，叠加印度国内棕榈油消费尚可以及进口利润打开，后期印度或仍依赖于棕榈油用以补充库存。

总的来说，印度棕榈油进口利润打开、国内棕榈油消费需求尚可以及国内植物油库存降至近年来低位背景下，印度补库进程或开启，而在豆油和葵油进口利润恶化且后续葵油供应放缓下，印度大概率仍要依赖棕榈油用以补充库存，其对棕榈油的采买将对棕榈油价格形成支撑。

中国：进口买船陆续增加，阶段性供应紧张局面部分缓解

进口利润倒挂有所收窄，买船陆续增加下供应阶段性紧张局面得到部分缓解。随着季节性增产到来，产地供应预期转向宽松，不得不通过降价以刺激需求，这直接导致前期坚挺的外商报价在开斋节后迎来一波下跌，国内进口利润倒挂收窄后买船陆续增加，以6-8月船期为主，国内供应阶段性紧张局面得到缓解。据Mysteel调研显示， 2024年5月全国棕榈油预估到港量约35万吨左右。不过，近期外商报价有所企稳，料对棕榈油进口成本有所支撑。

豆棕价差修复下部分替代需求回归，但供应增加下累库预期增强。需求方面，国内豆棕价差修复下部分替代需求回归，截止5月10日当周，棕榈油周度成交（现货成交+基差成交）总量为13530吨，较上周增加9770吨，增幅260%。不过，随着外商报价企稳，进口成本支撑下国内棕榈油价格有所反弹，并且国内棕榈油持续去库也为价格提供支撑，根据Mysteel数据显示，截至2024年5月10日，全国重点地区棕榈油商业库存39.975万吨，环比上周减少5.97万吨，减幅12.99%，同比去年66.82万吨减少26.85万吨，减幅40.18%。但是，随着国内供应增加及下游需求重回清淡，棕榈油累库预期增强，现货基差或将承压。

综合来看，由于前期性价比降低抑制出口需求以及斋月后需求回落，马棕4月出口有所下滑，不过，在国内低库存的背景下，随着国际豆棕、葵棕价差修复，印度进口利润打开以及中国买船增加，中印等国的补库需求或对棕榈油价格起到支撑作用。目前三大船运机构高频数据显示5月马棕前15日出口均环比下滑，而近5年马棕5月出口平均增幅为7%，考虑到目前棕榈油性价比尚未完全回归以及斋月后需求减弱，因此我们预计5月马棕出口环比增长约4%，即出口增长至128万吨。

03进口：马印价差低位下预计进口增量有限

马来4月进口棕榈油3.5万吨，环比增长59%，同比减少19%。2024年1-4月，马来累计进口棕榈油12万吨，同比减少59%。4月份马印价差先扬后抑，显示出马来实际库存压力或许比印尼更大，印尼卖货压力不大下马棕进口或维持在3万吨左右。

04 消费：重回正常区间

从单月来看，马来4月消费量为27万吨，环比减少8%，同比减少17%。从累计消费来看，马来1-4月累计国内消费为129万吨，同比仅增长2%。本月马来国内需求继续下滑，或与国内生柴消费减少有关，4月马棕价格先涨后跌导致POGO价差先扬后抑，同时由于原油价格回落，POGO价差持续为正抑制以棕榈油为原料的生柴掺混需求。在棕榈油性价比完全回归前，POGO价差为正将不利于以棕榈油为原料的生柴消费需求，因此，我们预计马棕5月消费为27万吨，较4月小幅下滑。

综合来看，季节性增产叠加出口疲弱背景下，马棕累库预期增强，棕榈油价格难有上行驱动。不过，在国内低库存的背景下，随着国际豆棕、葵棕价差修复，印度进口利润打开以及中国买船增加，中印等国的补库需求或对棕榈油价格起到支撑作用。因此，我们预计棕榈油价格维持宽幅震荡，上行有产地增产压力限制，下行有中印等国补库需求支撑。