卷螺差：强弱变换_新浪财经

上期回顾

回顾前期内容，存在下列结论：

1. 因为工艺原因导致热卷的生产成本高于螺纹钢，热卷与螺纹之间价差的长期期待值约为100元左右；并且因为品种间调拨成本较低，卷螺差存在“隐性制约”，供给侧改革后普遍在-200元/吨至400元/吨之间波动，难以突破这个区间。

2. 制造业与房地产业间的景气周期并不同步，导致卷、螺需求的短期差异，最终形成了卷螺差的波动。钝化后的卷螺差波动以及需求差proxy（房屋新开工累计同比-汽车新开工累计同比）之间的相关性接近0.6，属于中等偏高的相关性。需求差计算选取的数据比较糙，如果精细化处理预期获得更高的拟合度。但因为经济数据为滞后指标，因此不过多投入精力。

3. 卷螺差的套利并不能单纯通过统计学意义去理解（因为其波动本质是行业周期的错位）。但假如预期供给矛盾无法长期持续，那么在“隐性制约”值附近多、空是不错的策略。其本质是钢厂能够快速且在成本较低的情况下，进行产能调拨。

4. 在较大的钢材上涨行情中，卷螺差趋于扩大。原因是螺纹钢下游行业毛利率相较于热卷下游行业毛利率更低，因此螺纹钢消费量对钢材价格向上波动的敏感度高于热卷消费量。换句话说，当钢材价格出现较大幅度趋势性上涨时，尽量不要做空卷螺差。

上述结论仅是数据特性的体现，为寻找交易逻辑指出方向，但无法指导交易。此外，仍然延续上期观点：卷螺差套利策略建议以逻辑驱动为主，统计数据则为开仓性价比提供参考。

行情复盘

对2020年后的历史行情逻辑进行复盘。

2022年

3月-5月

3月后卷螺差趋势性

下跌

2020年初突发的全国性卫生安全事件后，国家迅速放松金融环境以应对预期中的经济下滑，最终新增社会融资增速转暖。我国社会融资规模主要由投资驱动，而房地产是其中权重占比较大的贡献因素。因此市场判断螺纹消费将优于热卷，最终驱动卷螺差下行。下跌的主要驱动是需求端。

2020年

4月-10月

4月后卷螺差趋势性

走扩

我国疫情4月后逐渐受控，制造业并未受到严重冲击。反而国外因疫情扩散导致制造业产能难以释放。相应的，在主流经济体央行同时大幅放水刺激宏观需求的情况下，海外宏观供应难以填补缺口。因此我国出口制造业在这段时期得到快速发展，对板材需求拉动大幅强于螺纹钢，卷螺差走扩。卷螺差趋势性上涨的驱动因素来源于需求。

2020年

11月-12月

11月下旬卷螺差

扩大

2020年因海外制造业受疫情冲击，板材价格在在3月后出现内外倒挂。6月后我国板材净出口10年来首次跌落负值，转为净进口。随国内板材价格持续上涨，以及8月后海外制造业逐步复苏，板材出口量见底并出现连续的回升，净出口量在11月后回归0轴以上。综上，海外需求驱动卷螺价差扩大。

总体而言，接前期总结，2020年钢材处于全年的趋势性上涨行情，因此大体上卷螺差宜多不宜空。

2020年

12月-2021年6月

2020年12月至次年6月

卷螺差V型走势

2021年1月合约的卷螺差扩大至500元左右的水平，远高于“隐性制约”，因此在临近交割时片面转向现实的情况下，卷螺差存在期待回归的需求。此外，2020年4季度房地产销售数据增长较快，螺纹需求实际并不弱于热卷，因此卷螺差在12月后出现了较大幅度的回调。

但随着商品房销售面积在2020年12月见顶，螺纹需求预期开始走差，卷螺差再次开始扩大。综上，2020年12月-次年6月的行情驱动因素为需求。此外，因12月-6月区间钢材价格保持持续上涨，因此卷螺差处于宜多不宜空的范围。

2021年

9月-2021年11月

2021年9月-11月

卷螺差V型走势

2021年9月因缺电限电导致螺纹钢电炉开工率下降，螺纹钢产量边际弱化，卷螺差快速下降。9月-10月间的行情驱动源于供给端。

10月后用电进入淡季，缺电情况得到缓解。叠加9月末恒大地产信用违约严重影响房地产行业预期，卷螺差出现短暂反转后，回归历史期待均值附近。该段行情严格意义上应该被定义为需求驱动的卷螺差波动。

2022年

3月-10月

3月后卷螺差的主旋律是

趋势性下跌

2022年全年的行业环境是地产端全面衰退，螺纹钢需求大幅下滑。而制造业（出口）在海外经济强劲的情况下景气度较高，且汽车板需求同样被新能源车产量大幅增加所拉动，热轧需求维持相对平稳。在这种情况下，直观逻辑是板材需求优于长材需求，做扩卷螺差。因此卷螺差的趋势性下跌有点反常识。导致这个现象出现的原因是2022年螺纹钢产量骤降，钢联大样本数据全年产量累计同比下降接近13%。而相应的，钢联热卷大样本数据全年产量同比仅下降2.7%。综上，2022年卷螺差的趋势性下跌驱动因素为供给，而非需求。

2022年

10月至今

4个月中卷螺差的波动

可以被分为两段：

1）10-12月的扩张；

2）12月后的下降