南华研究晨会纪要：玻璃长期终端的弱预期不变|终端_新浪财经

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　　股指：

　　关注风格切换

　　从2022年4月底反弹以来，中证1000指数的走势一直都强于上证50指数，期指上IM自上市以来也一直比IH强，连续四个月时间，到现在，风格是否会切换已经引起了广泛关注，普遍来说，市场认为只有经济好转才能完成风格切换，但我们觉得目前这个风格演绎已经进入观察期。一方面ih跌至四月底附近，估值非常便宜，股息率水平也远高于十年期国债，继续下跌空间不大，另一方面，im的市场多空分歧进入历史高位区间，后续能否持续上涨存疑。今天市场关注lpr下调幅度，预期10bp，但上周地产行业方面也有一些利好，我们看到地产股票的表现不如以往弱势，因此，可以看看盘面对此的反映，我们预感风格切换可能临近。

　　原油：

　　油价延续反弹趋势。9月WTI涨0.27报90.77美元/桶，涨幅0.30%；10月布伦特涨0.13报96.72美元/桶，涨幅0.13%。中国原油期货SC主力2210收涨21.8元/桶，至691.7元/桶。从消息面来看，一是，俄气公司表示，“北溪”天然气项目管道仅剩的一台涡轮机将停机检修三天，欧洲天然气期货价格再创新高，再次引发市场对能源供应紧缺的担忧。二是，上周美国石油钻机数量维持在601口，与前值保持不变，美国页岩油后市是否具备持续增产的基础，仍然存疑。三是，伊朗外长阿卜杜拉希扬表示，如果美方能够保障伊朗的经济利益并遵守伊朗设定的“红线”，则各方将达成协议。美国当前尚未对伊核协议做出明确回应。四是，俄罗斯原油流入亚洲的平均流量已降至每天175万桶以下，低于4月和5月的每天超过210万桶。对包括北欧、地中海和黑海地区在内的欧洲买家的出货量为每天132万桶，低于俄乌冲突前的每天185万桶。当前市场交易逻辑是俄罗斯可能减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡，从原油基本面来看，目前石油市场结构性失衡已经出现缓解，伊核谈判暂无新的消息，SC因中东上调亚洲OSP价格，短期溢价明显，建议暂时保持观望。

　　苯乙烯：

　　苯乙烯与纯苯基本面走弱在预期内，目前苯乙烯基本面略好于纯苯端，纯苯目前处从高估值状态趋势性回落，国内纯苯价格也跌至7500元，绝对价格同比去年已经持平，与石脑油价差也从高位回落，下方预计还有回落余地，但空间不大。纯苯当前处于累库格局中，国内供应逐步起稳，进口预计环比提升，但纯苯下游目前无利好点，在产业链中，纯苯是最强一环，但目前逐步走弱预计不变。

　　苯乙烯目前基本面走弱，处于累库格局中，自身矛盾不大，价格也跟随纯苯回落。目前矛盾点在苯乙烯下游硬胶中，下游三大S在苯乙烯价格回落后，利润与开工都得到了不错的修复，甚至部分新装置都开始逐步投产，但是下游需求的持续程度还是存疑，虽然给出了利润，但是这部分的利润是由于成本下跌出来的，自身的需求情况还是不容乐观，我们也可以看到三大S的价格甚至是在跌的。也了解到终端的消费情况其实并不是特别好，往年金九银十的旺季可能在今年会出现旺季不旺的现象。后续具体表现观察下游目前的持续情况，短期可能有所反弹，但维持逢高布局空单思路不变。

　　PVC：

　　反套逢高入场

　　昨日pvc近月空头减仓震荡，01增仓下行，月差走强逼近400，到了一个比较匪夷所思的位置，本周基本面变化不大，总体是前期格局的延续，华东库存仍然爆满继续累库，内地主流交割工厂仍在努力挺价，有累库预售下滑的预期，压力仍然在进一步提升。出口方面压力仍然很大，台塑价格走弱，美国货在冲击东南亚市场，且价格很低。下游内需虽然有小幅环比的走强，但是定性上大概率弥补不了出口的走弱。本周盘面走势相对波动相较上周有所降低，绝对价格走势偏弱，持仓仍然很高，9-1月差仍然很强，主要矛盾仍在近月的交割博弈。主要关键点在于多头是否真的会去盘面顶着300+的月差大量接货。我们认为可能性较低，因为当下真实的下游需求仍然很糟糕，点价提前交付的也比较多。目前月差其实贸易商换月非常合适，逆基本面硬顶月差相对而言意义不大，时间逐步接近8月中，后续月差大概率将回归基本面。绝对价格单边维持偏空观点，整体仍然需要挤出产能达成新的平衡，近日pvc09持仓下降很快，持仓大幅下降后有利于价格回归基本面，建议逢高9-1反套入场。

　　玻璃：

　　保交楼再进预期，产销各地下行

　　上周，玻璃01合约破位前低，至1432。本轮01的下行，在于对于需求的悲观预期。上周，玻璃产销下滑明显，华东、华南、华中包括沙河的产销均低于100，前期的中下游补库热情暂缓；也印证了前期讨论的玻璃下游订单的环比好转与表需数据的不匹配。再次，玻璃多地现货仍有上调，但沙河本周价格重心企稳且部分下调，同时部分贸易商存在优惠出货的情形，因此产销不配合下的现货提涨较难对期货价格形成有效驱动。因此，前期支撑玻璃价格上行的驱动均减弱，09重心下移，01则是在兑现了利多出尽后的弱预期。供应端，虽玻璃日熔伴随冷修下行，但供应弹性较差至成本亏损也暂未出现意外冷修。需求端，终端弱势下行市场多有共识且在01合约交易，但周五传的保交楼的消息或对预期有所利多，更多是情绪上的修复；同时，“金九银十”对玻璃的表需存季节性的需求修复预期，虽我们认为上升的高度有限，但不妨碍多头交易基本面的边际修复。01在弱预期下滑明显，但下周日熔存两线计划内减量，同时需求预期或有所情绪利多，01空单止盈为主。长期终端的弱预期不变，01依旧维持偏空为主。

　　纯碱：

　　限电影响预期外检修，出口超预期

　　当前，纯碱弱势运行，09短期存现货支撑，01预期转弱暂未证伪。上周，纯碱有二事：一、限电影响四川、重庆和江苏等地装置开工，均为预期外的减量。从限电通知来看，重庆预计24日开车，四川20日开车，保守估计影响约6万吨产量。二、纯碱出口量破新高，约20.95万吨，推导7月表需下滑明显。往常轻碱出口比例偏高，因此轻碱在二季度下游补库后，三季度需求呈现疲态，如需求无明显修复预期，则利空未来轻碱表需。短期来看：供应，仍处检修旺季，限电存意外产量减量；需求，重碱需求刚性，限电则更多影响轻碱需求，但轻碱负荷未满且已至同比低位，存刚需；因此，去库短期内能有所延续。而短期的利空则是09贸易商报价的基差走弱，或导致价格下移。长期来看：供应，后续伴随三季度检修完毕，高利润下开工上升，确定性较高；出口需求，受外需影响，多反应订单走弱，重心存下行预期，但外盘能源危机暂未结束，同时从7月数据来看，出口或不必过于悲观，预计10万吨可维持；浮法需求，浮法预期虽弱但是否出现意外冷修仍存博弈，但日熔计划内的下滑确定性较高；光伏需求，增量延续，短期格局过剩，长期景气度延续，未来投产增量存博弈；库存方面，上游库存中性，中游低位，下游消耗，虽然如需求未见好转信号，低库存也合理，但也意味着下游存在点价空间，以及投机性需求可能。综上，长期博弈依旧存在，供应、浮法、出口存利空预期，但在低库存情形下，缺口是否关闭仍存博弈，同时需求如存好转预期，投机性需求的出现以及破位的点价均会造成纯碱的有效去库，利多纯碱价格。因此，短期利多较多，长期博弈较强，纯碱预计下方有限，逢低做多。

　　以上评论由分析师分析师王梦颖（Z0015429）、刘顺昌（Z0016872），助理分析师何天阳（F03100606）、戴一帆（Z0015428）、李嘉豪（F03086613）提供。

　　重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

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