【宏观早评】北京疫情牵动市场|疫情_新浪财经

宏观&金工早评 | 2022年5月24日

品种：股指、国债、贵金属、基差、金工

股指

股市方面，上证全天维持窄幅震荡，市场成交继续维持在8000亿附近，北京的疫情有点牵动市场，酒店餐饮旅游消费之类的继续疲软，汽车产业链继续保持交易政策刺激的余温；农业和化肥这两个板块延续上行，粮食危机和能源危机是具有持续性的主线，这两个板块的景气有望延续下去。

疫情和防控政策是人民币资产现在最核心的变量，大家现在眼睛都盯着北京在；对于疫情的演进咱也不是传染病专家，所以我们的看法不是基于医疗层面，而是基于宏观的视角去找宽泛但确定性的逻辑，我们认为高层只要有这个清零的决心，那么我们就要对短期内行政手段会足够激进来实现清零有信心，所以我们盯着的是这个决心有没有动，一个明确的方向总好过市场在清零和动态之间摇摆扯皮，这也是我们一直看反弹的主要原因，如果本周市场因为北京疫情产生了担忧从而引发调整我们觉得是继续买入博反弹的机会。

更长周期的观点，季度或者半年度级别，我们暂时继续保持悲观，我们认为只是反弹而非反转，估值层面，联储紧缩对权益资产的影响不是说预期到头就到头了，万亿级别的缩表对市场流动性的抽离这玩意影响究竟多大，没有人能预期清楚的，所以这一块的压力长期来看仍然在，这会影响全球的科技成长等高估值的标的；盈利层面，防疫政策不改，要是持续到长老会的话，那国内的这些企业盈利不会有明显改善的，面临着内外需的双杀，最近国内放开了从国外回来的防控标准，不知道是不是在为防控政策调整做准备，这个需要持续观察；地缘方面，我们一直在强调，虽然战事比较平静，但是拖的越久，不确定性越高。所以中长期我们对股市悲观，这次短期看多我们会看多到上面三个潜在风险开始兑现为止，至于究竟是一个月兑现，还是两个月兑现，我不清楚，这个就跟踪观察吧。

国债

债市方面，北京的疫情引发了市场的避险情绪，10年期国债活跃券收益率跌破2.80%后在2.80%下方盘整，整个逻辑链条其实也很清晰，疫情这个事情短期不解决，宽松政策带来的宽信用效果就难兑现，所以行情的矛盾点就是疫情的演进。

我们对疫情短期乐观，中期暂悲观；短期乐观的原因来自于我们对行政力量的信心，只要高层定调了，一定会想尽办法清零的；中期悲观的原因在于，今年国内的最重要的事情是长老会，在那之前不能有任何冲击稳定的事件发生的，没人能保证完全放开之后国内能安然平稳过度，所以清零政策在目前情况下先看到长老会，等有廉价特效药出来再说，那么国内的经济很难像20年那样V型反转的，尤其是外需现在面临着订单转移和全球需求萎缩的双重打击，国内经济呈L型的可能更大，债牛还远未结束。

贵金属

美元指数上行趋势暂缓，主要是担忧美国的经济增长和非美货币政策有所变鹰。美债利率也高位回落，拆解来看通胀预期不断下行，实际利率震荡，目前第二位联储官员对实际利率进行了表态，也是高于0即可，远低于疫情前水平，如果说紧缩周期带来了经济的超预期下行，黄金或许成为值得多配的避险品种。同时近日加密货币与股市的疲软表现导致一些资金增加了多配黄金的需求，同美元指数和美债收益率见顶的讨论越来越多，黄金相对偏强。

昨天地缘方面俄乌没有较大的新动态，反而是中美之间，拜登窜访日本，正式宣布启动“印太经济框架”，虽然还没有实际内容，但目标不必多说，同时在台湾问题上大放厥词，亚太地缘暗流涌动。