股指上攻动力不足|信用_新浪财经

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　　原标题：股指上攻动力不足

　　以修复为主

　　在宽信用初期，市场或会有一定回调，但这并不意味着后市下跌，随着宽松力度加强，市场将企稳回升，步入上行通道。

　　1月17日，央行在公开市场操作中开展7000亿元的1年期中期借贷便利MLF（到期5000亿元）和1000亿元的7天期逆回购（到期100亿元），并将1年期的MLF和7天期的逆回购操作利率分别调降10个基点至2.85%和2.1%（此前为2.95%和2.2%），这是继去年12月6日央行宣布全面降准和定向降息、12月20日降低贷款市场报价利率（LPR） 5个基点后，时隔不到三个月再次降息。此次降息可以说在三个方面均超市场预期：一是降息时间，不是市场普遍预期的春节后的2月，而是春节前的1月；二是降息幅度，不是市场普遍预期的5个基点，而是10个基点；三是同步下调短期和中期政策利率，这也是自2020年3月以来中期和短期利率首次下调。此次央行不仅超预期降息，而且超额续作MLF和7天期的逆回购，量扩价降，宽货币信号明显。

　　去年12月底中央经济工作会议定调2022年国内经济要稳字当头，参考往年经验，当“稳增长”成为主要目标时，宽货币并不是货币政策的核心任务，其核心任务是推动实体融资需求的回升，也就是通过宽货币来推动宽信用。宽信用对于市场通常有两方面的影响：一个是对A股的盈利以及盈利预期有直接影响，宽信用往往意味着实体经济可以获得更多的资金去生产和扩大经营，有利于改善基本面的景气度，提升上市企业的现金流和盈利（预期），利好A股。另一个则是对于流入股市的微观流动性具有积极影响。宽货币是央行向银行体系注入大量货币，使得银行体系的的流动性更加充裕，而宽信用就是让银行体系的资金流入企业端和居民端，这部分资金除了流入实体经济外，还有一部分会溢入股市，从而增加A股市场的微观流动性，所以宽信用通常与流入股市的微观流动性正相关。

　　我们以社融来判断信用端的松紧情况，以2016年为研究起点，社融同比增速向上为信用扩张期，社融同比增速向下为信用收缩期。在2016年至2021年期间，社融共计经历了三轮信用周期，信用扩张期分别为2016年7月—2017年1月、2018年12月—2019年3月、2020年3月—2020年10月，信用收缩期分别为2017年1月—2018年11月、2019年4月—2020年2月、2020年11月—2021年10月。回看这三轮信用周期，在信用扩张的初期，指数表现并不强势，甚至会有一定的回调，随后股指中枢均有上移，且当信用端走向紧缩后，指数具有一定的滞后性，涨势延续一段时间才出现回落。

　　我们以沪深300指数作为研究对象，在2016年7月—2017年1月这轮宽信用周期中，沪深300指数在7月、8月以及12月均出现百点左右的回调，随着后续信用端进一步发力，2017年1月社融增速从12.80%升至16.41%，沪深300指数从5月开始发力，一路涨至2018年年初，涨幅达30.48%，而此时已经进入了信用紧缩期。在2018年12月—2019年3月这轮宽信用周期中，沪深300指数在宽信用初期（2018年12月）下跌162.04点，跌幅逾5%，2019年1月指数企稳回升，从2964.84点涨至4120.61点（2019年4月），涨幅达38.98%，而社融在4月已经从11.16%回落至了10.81%。在2020年3月—2020年10月这轮宽信用周期中，沪深300指数在3月下跌253.89点（-6.44%），之后探底回升，社融在10月见顶，在这期间，沪深300指数从3503.19点涨至4695.33点（+34.03%）。在信用进入紧缩期后，社融增速逐渐回落，沪深300指数在2020年10月至2021年2月期间延续前期涨势，再度涨至5930.91点，涨幅达26%。

　　回到当前，2021年12月社融增速同比上涨10.3%，连续第二个月回升，已步入信用扩张的初期。参考前述历史经验，在宽信用的初期，市场或会有一定的回调，但这并不意味着后市下跌，随着政策宽松力度加强，市场将企稳回升，步入上行趋势。就短期而言，春节假期临近叠加美联储议息会议召开，经过前期下跌，市场上攻动力或有限，以修复为主，但看好节后的春季行情。（作者单位：三立期货）