境外国债期货市场投资者结构分析|成交量_新浪财经

原标题：境外国债期货市场投资者结构分析

欧美地区起步较早，市场参与者结构相对完备

自1975年美国第一次推出利率衍生品以来，利率期货市场不断发展，投资者利用利率期货有效进行利率风险转移，其中国债期货是目前成交占比最大的利率期货品种。总体上看，目前全球国债期货成交主要集中在欧美地区，进一步来看主要集中在芝加哥期货交易所（CBOT）和欧洲期货交易所（Eurex）两大交易所。欧美地区发展国债期货起步较早，市场机制较为成熟成交活跃，市场参与者结构相对完备。

A全球国债期货成交及分布

成交情况

自1975年美国第一次推出利率衍生品以来，利率期货市场不断发展，投资者利用利率期货有效地进行利率风险转移，其中国债期货是目前成交占比最大的利率期货品种。

图为全球国债期货成交量变化

根据FIA的统计数据，截至2020年年底，全球有近20家交易所有活跃的国债期货交易，标的覆盖至少18个国家的国债现货（2020年FIA统计范围覆盖全球33个国家的80家交易所）。从成交量来看，近5年全球国债期货成交量总体稳定提升，仅2020年成交量较前一年有所下降，但仍达到17.82亿手的水平，超过近5年的年平均成交量17.28亿手。国债期货成交量占总体利率期货成交量比例在近5年始终维持在50%以上，平均占比为51.4%，是所有利率期货中成交占比最高的品种，一定程度上显示市场交易者应用国债期货进行利率风险管理的需求增强。

成交分布情况

图为全球国债期货分地区成交量占比

根据FIA的统计数据，分区域来看，近5年全球国债期货成交占比分布相对稳定，占比最大的是北美地区，近年成交占比逐渐提升，5年平均成交占比为56.6%；其次为欧洲地区，近年成交占比略有下降趋势，平均成交占比为32.8%；亚太地区成交占比较为稳定，平均占比为10.5%；拉丁美洲地区成交占比基本在1%以下。相比亚太和拉丁美洲，北美和欧洲地区国债期货交易更为活跃，北美与欧洲加总占据全球近九成的成交量，2020年欧洲和北美地区国债期货成交共计占全球总量的88.58%。

分交易所来看，近5年全球国债期货成交集中度较高，主要分布在几个代表性交易所。占比最高的为CBOT，平均年度成交占比达54.9%，北美地区国债期货成交也主要集中于此。占比第二的是Eurex，平均年度成交占比为29.2%。CBOT和Eurex加总占据全球国债期货交易量的八成以上，2020年以上两家交易所成交量占比共计82.9%。此外，澳大利亚证券交易所（ASX）、欧洲洲际交易所（ICE Futures Europe，洲际交易所子公司）、韩国交易所（Korea Exchange）成交量也占有一定比例，5年平均占比分别为6.2%、3.4%和2.4%。近年来我国国债期货成交量不断提高，但目前在全球体量中占比仍较小，年均成交占比在0.8%，2020年占比达1.35%。

图为2020年全球国债期货分地区成交量占比

总体上看，目前全球国债期货成交主要集中在欧美地区，进一步来看主要集中在CBOT和Eurex两大交易所。欧美地区国债期货起步较早，市场机制较为成熟，成交活跃，市场参与者结构相对完备。

图为全球国债期货分交易所成交量占比

图为2020年全球国债期货分交易所成交量占比

B欧美交易所国债期货投资者结构

Eurex

市场概况

自德国期货交易所（DTB）与瑞士期货期权交易所（SOFFEX）合并成立Eurex以来，该交易所上市的以德国国债期货为代表的利率期货便被广泛用于对冲欧洲各国的政府债券和一些国际性债券的利率风险。Eurex将债券的现券交易、回购交易、期货交易和托管清算系统连接在一起，为投资者提供了一体化的综合服务，极大地提高了市场运作效率，并推动国债期货市场的迅速发展。Eurex目前交易11只国债期货，标的包含德国、意大利、法国、西班牙和瑞士的政府债券。

图为Eurex国债期货分品种成交占比

从Eurex交易的国债期货中各品种成交持仓占比变化来看，总体上德国长期国债期货（Euro-Bund futures）、中期国债期货（Euro-Bobl futures）、短期国债期货（Euro-Schatz futures）明显领先于其他国债期货。从成交量来看，上述3个品种年均成交占比分别为40%、26%、20%，共计占Eurex国债期货成交的86%。从持仓量来看，上述3个品种年均持仓占比分别为29%、24%、27%，共计占Eurex国债期货持仓的81%。从趋势来看，2011年以来，除德国短、中、长期国债期货以外的其他国债期货成交持仓占比逐年提高，Eurex统计数据显示，除德国短、中、长期国债期货以外的其他期债品种，成交和持仓占比已由2011年的1%和3%提升至2021年（统计数据截至2021年10月）的25%和28%，Eurex国债期货各品种成交持仓分布向均衡化发展。

图为Eurex国债期货分品种持仓占比

投资者结构

根据Eurex规定，在专业水平、规模、技术等方面满足交易所申请条件的情况下，金融或非金融机构均可申请成为交易所参与机构。Eurex有来自31个国家或地区的352家机构参与交易，机构类型包括资管机构、基金、境内外央行、德国财政部和非金融机构等，而各交易参与者可按自身业务需求申请开设自营（Principal）、做市商（Market Maker）和经纪（Agent）三类账户，其中自营账户用于机构自有资本的交易；做市商账户用于做市报价和交易；经纪账户用于客户经纪业务。

Eurex披露的历年固定收益类期货投资者市场份额显示，Eurex固定收益类期货中国债期货成交占比达99%以上，因此固定收益类期货各类投资者市场份额很大程度上代表了Eurex国债期货的投资者结构。从历史数据来看，自2015年起，自营账户市场份额逐步降低，做市商账户市场份额逐年提高，2021年10月，Eurex固收类期货中做市商已成为市场份额最大的交易主体，占比达37.3%，自营和经纪账户市场份额分别为27.7%和35%，这与Eurex鼓励做市商参与场内交易以提升流动性密切相关。

图为Eurex固定收益类期货投资者结构

CBOT

市场概况

美国拥有活跃的国债现货市场，催生广泛的利率风险管理需求。1976年，芝商所推出了第一张国债期货合约——91天短期国库券期货合约，其后逐步推出长期、10年期、5年期和2年期国债期货。美国国债期货的发展与现货发展进程密切相关，目前CBOT上市的美国国债期货品种包含2年、5年、10年、超长10年、长期和超长期几类不同期限的国债期货品种，美国国债期货交易最活跃的品种是5年和10年期国债期货。

投资者结构

参与者结构方面，美国国债期货的参与者结构丰富，并以机构投资者为主。美国商品期货交易委员会（CFTC）将国债期货的参与者分为以下几大类，分别是中介商、资产管理机构、杠杆基金、其他和非报告头寸。其中，中介商主要为美国以及非美国的一些银行和投资银行；资产管理机构包含养老基金、共同基金、保险公司、公募基金等；杠杆基金主要以做风险投资为主；其他机构主要指风险对冲机构，比如央行、财务公司等。

根据CFTC持仓报告，CBOT国债期货多空持仓中，持仓占比排在前二名的投资者均为资管机构和杠杆基金，从多头持仓来看，2021年10月，资管机构和杠杆资金持仓规模分别为561.96万手和257.77万手，占比53.14%和24.38%。从空头持仓规模来看，2021年10月，资管机构和杠杆资金持仓规模分别为434.40万手和275.35万手，占比41.08%和26.04%。考虑历史情况，多空持仓结构中，资产管理机构在多头持仓中占比较空头持仓中占比更高，而杠杆基金相反，尤其在2018—2019期间，杠杆基金为空头持仓中占比最大的投资者。不同时期各类投资者持仓占比的变化可能和利率走势及机构投资策略有关。