原标题：甲醇：基本面有走弱预期，91反套继续持有 来源：文华财经
征稿（作者：东海期货 冯冰）--经历过暴涨暴跌的甲醇背后潜伏者危机，单边价格即将进入整理阶段。关注甲醇跨月价差或有投资机会。
1.甲醇预期压力较大
2021年新增产能供应增速较快，装置相对往年少有推迟，除神华榆林（180万吨/年）于去年年底投产外，另外几套新增装置如九江心连心（60，已投产并运行稳定）、中煤鄂能化（100，正加紧试车）、广西华谊（180，I期将部分自用产醋酸）均将于年中之前投产。鄂能化4月底能成功开车出产品，对内地供应冲击较大。广西华谊化工计划6月底投产，5月新增产能仅鄂能化。
4月检修量相对3月已逐渐减少，据隆众资讯统计，甲醇装置产量为670.31万吨（20210325-0424），较上月增加1.9万吨，环比+0.28%。4月开工率为77.14%，较上月上涨0.22%，环比+0.29%。5月涉及检修装置有明水大化、中海建涛，滕州凤凰，西北能源等装置，涉及产能100多万吨，鄂尔多斯新投产能100万吨4月底已投产，且宁夏宝丰检修推迟。5月损失量有限。5月开工率预计比4月上升约两个百分点。关注鄂能化投产进度。5月有可能造成内地供应压力。国内供应预期若逐渐兑现，供需结构恶化。91贴水对预期反映比较充分，但月差迟迟未走出反套，需要近端基本面恶化配合。当下基本面已经开始有走弱迹象。
图 1 全国甲醇开工率图 2 甲醇港口库存
资料来源：卓创；东海期货研究所整理资料来源：卓创；东海期货研究所整理
2021年一季度中国甲醇进口量以阿联酋、阿曼、新西兰、沙特及委内瑞拉等地货物为主，其中阿联酋货物最多。主要由于一季度伊朗装置运行不稳，随着中东装置恢复，欧美稳定生产。国外开工上行，进口利润的上涨，外盘价格的回落，导致后期进口有增加预期。整体来看4-5月份进口量预计均维持在105万吨上下。港口库存拐点或将出现。
2.现实端较强
甲醇较强的现实端基本面体现在，供应端的收缩和需求端维持近几年高位。且由于动力煤价格疯涨，甲醇成本端上行，对甲醇价格起到一定的推动作用。以周度价格为例，五月初动力煤价格上涨23元/吨，甲醇成本约上涨46元/吨。内蒙北线环比上调70元/吨。除来自成本端的推动，内地需求旺盛也导致价格比较坚挺。而五月中动力煤再次上调价格127元/吨，甲醇成本上升254元/吨，甲醇价格仅上调30元/吨。甲醇价格上调动力严重衰竭。随着下游补库结束，检修开始，上游恢复等等。甲醇预计现货端偏弱。
图 3 内蒙古煤制甲醇利润图 4 华东甲醇进口利润
资料来源：卓创；东海期货研究所整理资料来源：卓创；东海期货研究所整理
MTO负荷维持在89%以上，高于往年同期，且利润相对较好，运行平稳。传统下游利润修复，开工提升。整体需求整体非常好。常州富德MTO（30）传闻要重启，大泽（20）听闻已经外采。若重启，每月消耗甲醇增加12.5万吨左右。但常州富德重启概率较小。且上半年无新增下游需求。
但是我们需要注意的时，同样是因为利润很好，今年MTO装置基本大部分还没有进行例行检修。尤其在聚烯烃基本面相对与甲醇更弱，且价格在下降通道中，那么后期MTO的利润走低有可能会导致MTO的集中检修，加速需求端走弱形成负反馈。
图 5 甲醇下游加权开工率图 6 MTO综合利润
资料来源：卓创；东海期货研究所整理资料来源：卓创；东海期货研究所整理
当前的主要矛盾在于内地。上游利润的上行与下游利润的压缩，导致的产业链利润分配不均。接下来的演化路径预计在供应端逐渐恢复和需求端走弱配合下，也就是在5月检修装置回归，下游MTO等装置存检修计划的情况下，上游价格下调而使得产业间利润由上游转移到下游。。上考虑做空甲醇利润，即多动力煤，空甲醇。
3.结论与操作
现实端：内地供应偏弱需求偏强，叠加动力煤的上涨。甲醇价格强势。然随着上游检修装置逐渐恢复，供应边际增长。鄂能投产，内地压力将逐渐体现。下游需求虽维持同比较高的位置，但是预计难以持续维持。上涨高度受投产预期以及进口恢复影响。现实端预计供应边际增长而走弱，预期供应压力仍然很大。预计价格震荡为主。09合约承接供应端压力，且无匹配的需求增速，经历淡季，91反套仍可持有，动力煤价格上行推动成本抬升，原油带动能化板块重心上移，单边建议观望。策略推荐做空甲醇利润。
风险：宏观、原油，上游装置恢复不及预期，下游MTO计划推迟，进口不及预期等。
作者简介：冯冰，东海期货有限公司，化工品高级研究员，金融学硕士。从事能源化工品行业研究数年，曾在投资公司、贸易公司任职化工品研究员及从事期现业务。对甲醇聚烯烃产业有颇为深入的研究，熟悉期现套利、套期保值。
责任编辑：李铁民
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