东证衍生品研究院每周市场走势分析

具体产品

建议

原因分析

黄金

（看涨）

美国经济数据显示复苏延续，通胀升温，3月美国CPI环比0.6%，同比2.6%，3月零售销售环比大增9.8%，主要是居民收到了政府的1400美元所致，但政府补贴带来的刺激效应边际递减，零售数据环比增速预计逐渐回落，经济复苏市场此前已有较为充分的定价，后续通胀的超预期回升可能会带动名义利率再度上行，实际利率则已见顶。地缘政治风险增加以及加密货币的集体爆仓利多黄金，短期黄金冲击1800美元/盎司，建议偏多思路。

白银

（看涨）

伦敦银涨2.8%收于25.9美元/盎司，金银比价在微降至68，美债收益率回落，通胀压力升温，实际利率走低，叠加美德利差收窄美元回落利多贵金属，工业品和原油价格的上涨有利白银，二季度白银预计上涨。

原油

（看涨）

近期油价反弹，Brent重新回到65美元/桶以上。近期IEA上调今年全球原油需求预期，美国市场成为主要增长引擎，EIA最新一周库存数据原油和精炼油库存下降超预期，汽油库存小幅累积，炼厂开工率持续回升，精炼油库存下降可能表示航煤需求的恢复趋势，美国市场的复苏进度比较乐观，交通运输部公布的公路车辆行驶里程截止到三月最后一周已经基本与2019年的水平持平。从高频数据来看，欧洲需求见底回升的势头将延续，中国市场需求也存在边际改善的趋势。伊朗出口量增加对现货市场的冲击已经在一季度体现较充分，在制裁不解除的情况下，增量有限，我们维持对油价震荡上行的观点。

LPG

（看跌）  

主力合约从PG2105切换到PG2106，高位回落。华南地区和周边临检的生产企业即将恢复，此前供需偏紧的矛盾有望得到改善。前期快速推高的行情中码头进口利润大增，下游补库意愿转弱让现货价格有下行风险。海外液化气掉期价格回落和内盘价格高位坚挺之间劈叉，以周五夜盘收盘价估算PG2106上内外价差给了接近200元/吨的空间，内盘估值偏高。PG期价可能会在市场缺乏仓单和内外套利空间大之间反复横跳，在现货转弱的预期下内外套逻辑的压制目前可能会大一点。 

沥青

（震荡）

沥青期价与原油价格在过去一周都大幅上涨。原油价格上涨是沥青期价上涨的重要推动因素，但并不是完部。沥青主力合约Bu2106自4月13日以来开始快速减仓，从接近48万手的水平一直降到34万手。持仓量的变化与价格的上涨节奏基本一致，也就是说除了油价上涨之外，沥青空头主动减仓也是期价大涨的重要因素。甚至在油价还没有出现大涨的时候，沥青期价就已经大幅反弹了，背后的原因可能是期现商获利盘了结以至于出现一定的“踩踏”。我们认为在06合约进入最后交易日之前，盘面升水现货可能在大多数时间内都将维持。至于沥青与原油的价差是否能在2季度显著修复，我们认为是较为困难的，2季度沥青仍持处于累库的阶段，而原油则将是持续去库的。 

燃料油

（震荡）

高低硫燃料油的价差重新进入到了震荡状态，新加坡高低硫燃料油价差首行再度回落至120美元/吨下方，上海高低硫价差也有明显回落。高硫燃料油的仓单进一步下降至不足10万吨，低硫的仓单也有所下降，至3.3万吨。如果从仓单/持仓比的数据来比较的话，高硫的情况反倒是更加健康一些。鉴于高硫燃料油05合约距离最后交易日所剩下的日期并不长了，05合约持仓量仍有7万多手。从风险控制的角度来看，短期继续持有做多低硫做空高硫的头寸并不合适。 

甲醇

（震荡）

近期沿海甲醇市场继续去库存，由于进口货源到港量依旧不高，市场相应地调低了4月进口预期。同时，由于烯烃装置外采量阶段性增加，内地市场继续产销两旺。目前无论是沿海市场还是内地市场，有关库存拐点的预期都在延后，短期内甲醇市场的供需现实依然偏强，伴随着油价走强，预计甲醇期价将偏强震荡。 

塑料

（看跌）

在油价反弹与石化装置检修的积极影响下，近期LLDPE期价出现反弹，然而由于农膜需求季节性转淡，包装膜等行业的新增订单有限，下游工厂的补库意愿依然偏谨慎，从而导致石化库存的去化进程依然迟缓。考虑到后期新增扩能将逐步兑现，短期超跌反弹过后， LLDPE期价的中期表现仍可能重回弱势。 

聚丙烯

（看跌）

受油价上涨带动，近期PP期价止跌反弹。虽然近期处于石化装置集中检修期，但由于前期社会库存始终未能有效去化，短期内货源供应依然充足。依照季节性规律来看，在生产装置集中检修以及需求阶段性好转的合力作用下，PP市场将进入季节性去库阶段，然而目前市场更关心的是去库速度，如果季节性去库依然迟缓，那么在后期新增产能投产后，PP市场将面临更为明显的供需矛盾。 

苯乙烯

（震荡）

近期苯乙烯期价在阶段性回调之后再度反弹。虽然库存的持续去化在市场预期之内，但库存低位导致的货源偏紧问题仍是不得不面对的现实。目前下游PS行业部分装置处于盈亏平衡附近，苯乙烯价格进一步上冲将会损伤下游需求，而另一方面，苯乙烯成本支撑依然强劲。短期内苯乙烯产业链的利润空间较窄，多空博弈陷入胶着，建议等待增量消息指引。 

PTA

（震荡）

PTA跟随原料价格上涨，PTA开工率持续下行，低加工费导致供应端出现调整，检修和停车陆续兑现，短期库存呈去化的趋势。聚酯开工率上升，聚酯新装置投产对PTA利好，不过织造开工率走弱，关注终端对原料价格上涨的承接能力。PTA扩能的大背景下，加工费扩张空间不大，上涨主要驱动力仍来自于成本。    

乙二醇

（震荡）

乙二醇期价小幅反弹，港口库存维持在偏低水平。国内装置开工率回升的趋势暂缓，后期主要关注新装置投产进度，两套大产能乙二醇新装置具有较强投产预期。聚酯开工率维持高位，但纺企观望心态较重，对涤纶库存转移有一定阻碍。乙二醇远期供应压力较大，反弹空间较低。  

PVC

（看涨）

PVC基本面继续向好，盘面再次上行。但一方面过高的价格大大压缩了下游生产利润。另一方面聚烯烃持续走弱使得V与它们的价差不断拉大。当前PVC进入了一个全新的价格区间，没有任何可供参考的历史。因此在维持大方向看涨的基础上，投资者也应注意及时止盈。 

玻璃

（震荡）

近期玻璃现货市场走势尚可，原片厂家继续去库。前期部分加工企业和贸易商预期清明假期原片厂家会降价，补库速度放缓。近期全国各地区天气情况适宜施工，同时房地产企业资金状况较为稳定，给到加工企业的订单量环比有所增加。近期中间环节的社会库存也有一定幅度的去化，已经开始再次补库。随着贸易商和加工企业补库存的增加，市场信心也环比提升。短期虽然有部分生产线将点火复产，但形成有效供给也要到5月中旬左右。整体来看，供需紧平衡下，短期期价预计仍将延续偏强态势。 

纯碱

（震荡）

近期纯碱期现货价格走势持稳。下游采购心态积极性不高，恐高浓厚。目前刚需维持正常库存，玻璃企业库存相对稳定，个别企业交割库补货，价格优于厂家，轻碱需求疲软，下游谨慎采购。整体来看，短期纯碱厂家库存预计仍将处于高位，加上交割仓单量较多，近月价格难有起色。中长期来看，下半年来自光伏玻璃投产和浮法冷修复产的新增需求会比较明显，加上纯碱装置夏季高温时检修较多，可以把握09合约逢低建仓多单的机会 

橡胶

（震荡）

供给方面，目前国内产区已经开割。海南产区因今年物候条件较好，胶树长势良好，开割情况正常。目前海南地区胶水进浓乳厂价格仍明显高于进全乳厂的价格，开割后原料主要用于生产浓乳，短期原料分流现象仍比较明显。而云南产区部分白粉病严重的区域或延迟至5月份开割，供应放量仍需等待。需求方面，欧美疫情逐步得到控制，短期需求进一步下跌空间有限。按计划，4月下旬德意法将依次放松前期封锁令，届时市场将观察需求修复情况。从基本面角度，当前橡胶价格已经基本反映了近期基本面利空，短期供需双弱下，价格预计以震荡调整为主，在没有新的增量利好出现的情况下，上行驱动不强。 

纸浆

（看跌）

由于生活用纸疲软，保定地区大量纸厂减停产造成当地浆价严重偏低。而近期盘面反弹后升水明显，仓单也开始快速增加。在新的利好出来之前，盘面缺乏动能去突破前高，建议投资者可考虑轻仓试空。 

棉花

（震荡）

因外部氛围利多，外盘进一步上行至85美分附近。目前北半球进入种植期，美棉主产区得州处于干旱状态，对市场有潜在利多影响，关注后续种植生长及天气情况。国内新疆棉花播种全面铺开，预计种植面积将有所下滑，考虑到近几年棉花加工环节收益较好及去年轧花产能的大幅增加，今年包厂费用已大幅度提升，若疆棉面积减少，今年籽棉收购期抢棉现象可能仍激烈，新棉成本预计较高，这将利多远月合约，关注种植期新疆天气情况，目前气温相对偏低。

需求面仍是行情发展的主要驱动力，目前产业关注后续订单情况。近日国内棉花期货市场反弹，但下游纱布行情一般，整体运行平稳，后续新增订单量仍显不足，多数纺企手中订单做到4月中下旬，企业产品端库存处于低位累积状态，产业心态仍较为谨慎。总体来看，棉花市场基本面驱动力不强，再加上政策面（增发滑准税配额至200万吨的传言、可能抛储）的不确定性，盘面仍然存在震荡反复的风险。

从中长期来看，考虑到疫情影响预计将边际减弱，随着疫苗接种的逐步推进以及纾困计划的推动，依然看好未来的经济复苏和需求恢复前景，再加上供应面存在一些潜在利多题材，对棉花长期仍持偏乐观的观点，需求恢复的力度或决定盘面上行的主要节奏。

白糖

（震荡）

受外部宏观环境的利好氛围提振，以及巴西压榨开局不利，市场担心产量不及此前预期，欧洲部分产区甜菜糖受冰冻天气影响面积可能减少，外盘上周大幅上行， ICE5月合约逼近17美分一线。但印度糖正加紧出口，而随着巴西进入新榨季，巴西新糖将陆续供应市场，且目前巴西产糖收益仍高于乙醇，糖厂仍将最大化产糖；机构对下榨季全球供需预估更为均衡，甚至可能过剩，这将制约外糖上行的空间。

国内3月进口量环比下滑，20/21榨季截至3月底中国累计进口食糖375万吨，同比增加236万吨。本榨季仅仅半个榨季的进口量就与19/20榨季总进口量持平，高于16/17至18/19三个榨季的各年度进口量，显示上半榨季国内进口压力较大，再加上为国产新糖生产上市期，期现货市场上半榨季承压较重。根据巴西船期数据，4-5月进口量预计不大，考虑到配额外进口许可同比预期减少，下半榨季或下半年进口压力预计环比减轻。再加上新榨季甜菜糖预计大幅减产将令9-11月新糖上市量同比减少，而广西糖大量上市要到12月份，因此下半榨季或下半年国内供应形势或将趋于改善。目前国内现货市场供应充足，需求季节性偏淡，期现货价格上行节奏仍将受到制约，但中长期看或震荡偏向上为主。

豆一

（震荡）

上周国产大豆现货价格继续下跌，但期货价格却明显上涨。现货供需面变化不大，农户手中余粮不多，但由于亟需资金购置生产资料为春耕做准备，售粮热情高涨；贸易商挺价心理也有所松动，出货意愿增强。需求端，季节性消费旺季已经结束，国产大豆现货价总体处于历史高位，高价抑制需求，下游企业随买随用。不过，市场普遍预期在“稳大豆、增玉米”、振兴乡村、确保基层农民增收的导向下，国产大豆种植面积可能持平或下降，为价格提供一定支撑。我们预计豆一期价仍将以震荡走势为主。

豆油

（震荡）

上周受到美豆价格走高的提振，连盘豆油随之上涨。国内供应方面，受到进口大豆陆续到岗以及豆粕库存下降的影响，上周油厂开机率止降回升至45.6%，但受华北部分油厂检修计划影响，开机率仍旧偏低，预计4月豆油库存仍将维持低位。虽然随着进口大豆陆续到港及豆粕需求的改善，豆油厂压榨量逐渐增加，但预期受到五一补库需求的提振，国内油脂库存累库速度缓慢，或将支撑豆油价格。预计短期豆油价格仍将维持高位震荡走势，而中长期随着库存增幅的扩大，豆油价格或将走弱。建议投资者观望。

豆粕

（震荡）

CBOT大豆上周偏强震荡。巴西今年大丰产，截至4月10日大豆收割完成85%，出口装运速度继续加快，截至4月第2周日均装运量达到96.41万吨，去年4月日均装运量为74.27万吨。阿根廷大豆优良率和土壤墒情有所改善，截至4月14日收获完成7.2%，未来收获期天气不出现重大异常，则南美市场不再是市场交易重点。美国方面，NOPA压榨月报显示3月其会员单位大豆加工量为1.77984亿蒲，低于市场预期和去年同期；同时最新一周美豆出口销售订单下降，其中中国取消20/21年度美豆5.5万吨订单。不过由于美国旧作超低库存，压榨和出口数据并未对价格形成多少实质利空。美国新作玉米已经开始播种，大豆种植也即将开始，截至4月13日美玉米和美豆产区分别有17%和15%的面积面临干旱。20/21年度极低的期末库存、21/22年度不及预期的大豆种植面积，决定了美豆生长期任何不利天气都可能触发市场做多热情。国内市场，巴西贴水报价略有上涨、运费略有下跌，进口大豆成本依旧坚挺。亿海蓝数据显示截至本月18日4月已到港到大豆488万吨，5月预计将超过1000万吨，远期则需要更好的盘面榨利来刺激油厂买船。上周全国油厂开机率明显升至45.6%，未来两周预计将继续回升。豆粕需求最坏的时候似乎已经过去，3月起国内非洲猪瘟疫情稳定，下游补库需求及提货意愿好转，豆粕基差止跌。展望后市，美豆种植期易炒作天气，价格易涨难跌；国内非瘟疫情可控的情况下，9月合约或存在做多机会。

菜油

（震荡）

上周受到豆棕油走势影响，菜油价格震荡走强。但受到新籽上市影响，上周菜籽市场采购积极性不高，成交清淡，故上周菜籽油厂开机率回落明显。但受到菜油高价抑制消费影响，菜油提货速度放缓，菜油库存较上一周增加24.5%，抑制菜油涨幅。预计短期菜油价格仍将维持高位震荡走势，而中长期受到豆棕油的影响，价格重心或将走弱。建议投资者观望。

棕榈油

（观望）

上周受到主产地马来西亚棕榈油4月前15日出口增幅大于产量增幅的利好影响，棕榈油大幅走高；此外，在受到斋月节补库需求的提振，以及天气转暖使得棕榈油消费转好的影响下，印度棕榈油进口需求上涨，利好棕榈油价格。但考虑到4月是马棕季节性增产时节，且国内棕榈油进口利润的好转使得后续到船逐渐增加，而随着进口大豆陆续到港及豆粕需求的改善，豆油厂压榨量也将低位回升，国内油脂库存预计将进入缓慢累库，或将限制棕榈油涨幅。预计短期棕榈油价格仍将维持高位震荡走势，而中长期随着库存增幅的扩大，棕榈油价格或将走弱。

铜

（看涨）

交易所库存继续上升，上期所库存上升，LME库存上升，COMEX库存下降，保税区库存持平。国内铜精矿供需偏紧预期边际改善，加工费显著回升还需等待，硫酸价格显著回升，叠加粗铜与废铜使用比例显著提升，冶炼厂产能释放仍在较高水平。需求角度，国内终端需求整体表现偏弱，清明节之后下游需求环比略有改善，但高铜价抑制了下游企业的补库积极性，此外，精废价差走扩，废铜对精铜的替代仍在处于较高水平。基本面角度，短期供需阶段过剩压力依旧很大，预计国内累库压力还会持续一段时间。宏观角度，市场加码交易通胀抬升的预期，美国经济复苏势头较强，美元走弱也一定程度支撑铜价。总体上看，铜价短期仍以宏观因素为主导，国内累库一定程度限制了价格上涨的幅度。策略上继续关注逢低做多机会，前期多单可继续持有。套利方面，关注内外正套机会。

铝

（看涨）

消费旺季来临，目前消费表现尚可,上周内外盘共振国内铝价成功突破万八。下游各环节订单较好，但由于铝锭价格较高对下游采购意愿造成明显抑制，这种抑制要比此前几轮上涨更为强烈。后续消费端预计仍有一些改善空间，同时5月进口铝锭冲击会明显减弱，供应端同时也基本没有增量，因此预计供应偏紧格局会有所加剧，建议以逢低买入思路为主。

铅

（震荡）

上周上期所铅锭库存以及国内社会库存均继续增加，海外LME库存继续去化。价格低位回升后，再生铅冶炼厂的出货积极性增加，原生及再生价差有所走阔。需求方面，终端旺季尚未到来，下游铅蓄电池厂接货意愿并不强。整体来看，由于再生铅冶炼厂的出货量对价格反应迅速，价格回升后短期内供应压力有所增加，限制价格上行空间。预计价格仍将维持区间震荡，主力合约运行区间（14500，15500）元/吨。

锌

（看涨）

上周上期所库存略有降低，连续交仓后LME库存增加，国内锌锭社会库存继续去化。当前供应端仍面临着矿端约束，4月国内部分冶炼厂的检修计划也使得短期内供应压力并不大。但在基建边际趋弱的基调下，下游需求无超预期表现，对高价接受能力不强。从库存表现来看，国内社会库存去化速度取决于价格，高价时下游接货明显减少。综合而言，供应端干扰短期难见缓解，但终端需求并无超预期表现，预计短期内锌价将维持高位震荡。

镍

（看涨）

菲律宾与印尼矿价格均有下调，NPI成本支撑逐步减弱。印尼不锈钢增产，NPI回国量短期暂有限，但国内NPI边际增产以及中期印尼产能释放压力，市场对供给释放的担忧依然很大。国内300系不锈钢厂或维持增产势头，短期能消化部分NPI增量，这样看来，NPI供需过剩压力逐步升级，短期价格支撑会随着时间推移而不断弱化。精炼镍角度，供需缺口继续存在，窗口开启或令进口压力增大，短期LME交仓可持续性有待观察。综合而言，短期基本面尚处于由强转弱的过渡期，且NPI转高冰镍窗口暂未打开，精炼镍存在一定做多的安全边际，短期基本面矛盾不大，意味着宏观因素与外部情绪对价格影响更大。策略上，继续关注短期超跌反弹机会，前期多单继续持有，但沪镍主力12.5万以上建议逐步止盈。

不锈钢

（看涨）

国内镍矿价格继续回调，铬铁价格由强转弱，不锈钢成本支撑逻辑进一步弱化，钢厂理论盈利回升或继续刺激供给释放。需求角度，刚性需求继续存在，但青山5月份盘价大幅下调，贸易端跌价担忧升级，一定程度将阻碍下游补库，谨慎期结束后，预计下游补库需求将释放。现货高升水继续维持，底层逻辑在于仓单依然不低，且某钢厂依然有很强的交仓能力，一定程度将限制现货升水的收窄。综合来看，基本面多空因素交织，成本因素利空，短期超跌之后需求端或有所改善，不锈钢价格可能会有弱企稳，策略上可考虑低位试多，入场点位可参考主力合约1.4万以下，目标价1.45万。

动力煤

（震荡）

上周现货价格总体维持强势，盘面高位大幅波动，05合约再次创出新高，目前主力合约价格基本平水港口现货。

发改委保供会议结束后，市场分歧加剧，但保供工作进展仍需部分时日，短期供给放量可能性较低，进而动力煤供需格局近期难以实现有效转变，05合约煤价将继续延续强势。而远期合约则受保供政策预期影响出现小幅回落，但下跌幅度有限，仍需进一步关注保供进展。

综合来看，保供工作难以扭转近月期货合约强势趋势，而远月合约涨后受保供预期影响出现小幅回落。中下游用煤企业将面临补库节点，动煤保供进度将成为后期博弈重点，高价促使市场分歧加剧。后期重点关注保供工作开展情况。

焦炭

（震荡）

上周焦炭第一轮提涨落地，盘面延续强势，目前期价升水港口仓单。

上周部分钢厂检修结束，铁水产量小幅回升，焦炭需求增加。焦炭库存延续去化，焦化厂焦炭库存大幅减少，部分贸易商加大采购力度，港口库存持续累积，短期市场乐观情绪加强，在期货大幅上涨带动下现货提张落地。

综合来看，短期铁水产量回升，导致焦炭需求增加，而焦化厂大幅去库后，短期市场看涨情绪较浓。后期重点关注铁水产量，在铁水持续回升背景下，焦炭价格仍有上行驱动。

焦煤

（震荡）

上周焦煤现货延续强势，盘面企稳后大幅上涨，目前主力合约盘面升水蒙煤仓单。

上周口岸疫情管控仍较为严格，且近期国内矿难频发，国家煤矿安监局召开安全生产会议，山西等部分主产地安全检查趋严，短期焦煤供应偏紧。虽然焦企开工率小幅回落，但受供给大幅缩紧影响，焦煤实现去库，短期焦煤价格仍较为强势。

综合来看，目前焦煤供给偏紧而需求良好，焦煤库存再次去化，短期焦煤价格维持强势，而在后期国内煤矿安监力度加强背景下，焦煤价格仍有再次上涨驱动。

螺纹钢

（震荡）

上周钢材期价继续高位震荡，螺卷价格表现略有分化，5-10价差继续收窄。

钢材去库依然维持在较快的水平，螺纹周表观消费量小幅环比下滑，但考虑到市场投机情绪的波动，单周的需求下滑并没有过于超预期。热卷的降库幅度则有所收窄，出口接单以及下游对高价略有抵触也导致了热卷需求的下滑。供应方面，上周各地的分化比较明显，唐山有个别钢材的限产力度略有放松，而限产可能有向外部扩散的迹象。综合导致上周高炉产能利用率小幅下降，但后续几周可能伴随着部分钢厂检修的结束而回升。短期来看，4月的建材高需求依然具有惯性，去库也仍将维持在较快的水平。

3月房地产数据也同样表现分化，商品房销售面积与2019年同期相比仍有很明显的同比回升，但新开工面积则低于2019年同期。原因之一在于三道红线后，开发商有加快销售结转，减少地产前端投资的倾向。但与此同时，22城集中供地导致前三个月土地成交偏低也制约了新开工的规模。而今年的第一批集中供地将在4-5月进入集中拍卖期，预计对下半年的新开工和相应的赶工需求有所拉动。而在今年部分存量项目用钢强度下降后，是否会出现需求的空窗期值得警惕。板材方面，3月汽车的产销也受到芯片供应等因素的制约低于2019年同期，热卷需求出现边际走弱，但从价格上来看，海外报价的持续上涨对于热卷价格还有所支撑。我们对钢价依然持有偏多的趋势观点，不过4月后建议关注需求边际走弱的风险。

铁矿

（看跌）

上周原料与成材出现一定分化。成材偏多，但包括铁矿在内的原料表现偏强。铁矿石主力反弹6.5%至1046元/吨。

整体来看，我们认为矿价仍为震荡市，短期难以突破。供应方面，上周，因为澳洲飓风问题，短期发货暂有下滑。3月份巴西海关数据显示。3月巴西出口铁矿石2818万吨，同比增长33%。但其到中国发货比例大幅下降至61%，到中国发货量1737万吨，同比增长27%。叠加澳洲黑德兰港3月发货量同比持平，4-5月国内铁矿石到货量预计同比变化不大。需求方面，部分钢厂检修结束后复产，铁水日均恢复至233万吨/天。但考虑唐山环保高压趋势不改，长期控产量政策预期不变，后续铁水能否持续性回升值得质疑。

上周矿价反弹，更多源自5月交割期下，预期和现实的回归。考虑5月贴水幅度基本收窄，现货价格预计震荡，9月主力合约预计在1000元/吨附近震荡。后期突破点主要观察两点，一是，需求的趋势性突破。今年整体需求表现一般，从3月经济数据来看，地产开工受“集中工地”约束，开工后移；二是，控产量政策继续推进。3月份唐山环保限产之后，限产预期和实际铁水减量驱动衰竭。市场对长期产量控制预期仍在，需要等待更多细节验证。

操作上，09矿价预计在1000元/吨附近震荡，建议观望。

热轧

（震荡）

上周钢材期价继续高位震荡，螺卷价格表现略有分化，5-10价差继续收窄。

钢材去库依然维持在较快的水平，螺纹周表观消费量小幅环比下滑，但考虑到市场投机情绪的波动，单周的需求下滑并没有过于超预期。热卷的降库幅度则有所收窄，出口接单以及下游对高价略有抵触也导致了热卷需求的下滑。供应方面，上周各地的分化比较明显，唐山有个别钢材的限产力度略有放松，而限产可能有向外部扩散的迹象。综合导致上周高炉产能利用率小幅下降，但后续几周可能伴随着部分钢厂检修的结束而回升。短期来看，4月的建材高需求依然具有惯性，去库也仍将维持在较快的水平。

3月房地产数据也同样表现分化，商品房销售面积与2019年同期相比仍有很明显的同比回升，但新开工面积则低于2019年同期。原因之一在于三道红线后，开发商有加快销售结转，减少地产前端投资的倾向。但与此同时，22城集中供地导致前三个月土地成交偏低也制约了新开工的规模。而今年的第一批集中供地将在4-5月进入集中拍卖期，预计对下半年的新开工和相应的赶工需求有所拉动。而在今年部分存量项目用钢强度下降后，是否会出现需求的空窗期值得警惕。板材方面，3月汽车的产销也受到芯片供应等因素的制约低于2019年同期，热卷需求出现边际走弱，但从价格上来看，海外报价的持续上涨对于热卷价格还有所支撑。我们对钢价依然持有偏多的趋势观点，不过4月后建议关注需求边际走弱的风险。