作者：一德期货 李博雅
从低频数据数据上看（截至20年5月数据），目前总需求增速仍在恢复，但尚未回到0轴附近，1-5月增速-10%，出口随着国外疫情继续扩散重新出现回落。而内需方面5月内需方面建筑业制造业同步恢复，建筑业同比高出去年5%，已经完成了修复，后期矛盾将从环比恢复逻辑转向同比增速逻辑；但制造业环比修复尚未完成，5月消费链条恢复较快，汽车当月增速已经恢复至正增长，家电也可能在6月的当月增速转正，只是由于受疫情影响，前期累计增速负值较大，虽然5月开始得到较好的修复，但累计增速表现上建筑链条仍强于消费链条。
从预期上看，海外新增未有拐头迹象，且海外制造业预期不佳，外需有继续回落的可能；而内需方面，建筑业上，基建仍将是主要发力点，但高增速面临资金约束，需要警惕资金压力带来的基建需求的天花板；房地产上5月商品房销售延续回升的态势，同比增速转正，且高于去年水平。5月新开工同比增速也转为正增长，但相对于地产销售来说，新开工增速的修复相对温和，当月数据虽好，但房地产节奏上愈发向竣工倾斜，施工面积增速回落，叠加消费刺激力度不够，销售在购买力约束下难以持续维持高位，对地产资金上也有限制，地产高增速暂时不看好；
制造业方面，5月-6月冷系恢复与前期需求被抑制后释放有关，虽然当月增速较高，但高频数据没有继续转好，趋势因素房地产销售也没有持续向好的预期，因此当前冷系需求不排除已经稍有高估的可能，整体数据表现上并不利于需求趋势行的向好。
从高频数据来说，螺纹方面，6月华东受天气影响较大，需求回落很快，以出库数据来说一般要到8月需求才能逐渐恢复，但全国建材成交量均值21.36万，虽然环比五月下降13%，但同比仍然高出去年10%以上，市场投机情绪仍然不低，这也是6月钢价依然坚挺的原因之一，然而检修复产+高炉废钢使用的性价比回升，产量再创新高，虽然还有投机需求支撑成交，但实际需求回落还是体现在了库存累积较快上；热卷方面需求回暖+检修复产，6月库存去化较为顺畅，但近期由于下游补库有结束迹象且产量回到相对高位，热卷同样开始出现累库。
也就是说，目前的基本面不管从预期上，还是现实上，都不算好，但为什么盘面还一如既往的坚挺呢？
分析认为，目前基本面维持回落，但盘面仍然没有出现快速下跌的原因有三，分别是货币氛围的宽松、成本的支撑以及需求季节性恢复的预期。
首先，从货币氛围上看，今年由于受到疫情的影响，央行给出了极其少见的货币宽松组合，即量价同时宽松。以往货币宽松主要从两个方面进行，价的宽松主要体现在利率上，而量的宽松主要体现在扩表上面。以往在宽货币的时候，一般会选择其中一个进行放宽，比如放量但同时利率也有提升，这一次却出现了扩表+降利率的组合。我们看到央行从去年9月份开始扩表，今年收到疫情冲击以后，进一步进行了价的宽松，下调利率，这使得整体的货币氛围到了前所未有的宽松状态。钱货比增加也就支撑了商品的底部价格抬升，并相当于暂时给高库存买了单；
第二，成本端由于钢材维持高产量，矿石发运低和焦炭产能不足都造成了不同程度的去库，原料价格上涨推动了钢材成本维持高位水平，给予钢材下方较高的成本支撑，也是目前钢材价格不好下跌的原因之一；
第三，从需求预期上看，趋势上，6月PMI数据虽然表现制造业延续上行趋势，建筑业出现回落，但是需求强度预期指标略有回升，对整体黑色构成支撑；叠加二季度制造业的表现是符合领先指标的指引，从业人员pmi与新接订单pmi共振，制造业复苏预期也有增强；季节性上，由于5月终端需求最高同比高出近10%，而近期需求下降原因非常明确是雨水天气造成的，这就导致了市场对于未来的需求恢复有较高的期待，在需求证伪前，空头没有必要冒险参与，也就支撑了盘面维持强势水平。
综合上文分析，产量居高不下，需求受雨季影响明显回落，基本面短期不佳较为确定，继续上冲乏力，但由于尚有成本支撑，叠加资金宽松和雨季后需求恢复的预期，盘面情绪较好，下跌抵抗较强。我们认为在目前的三个因素见到拐点前，很难见到像样的下跌，从最新的货币数据上看，价的宽松已经基本修复，货币氛围上主要关注量的宽松的收紧信号；而成本端目前矿石焦炭均已开始累库，但钢材高产量对其还有支撑，中期成本有下行预期，但短期反应尚不充分；最后需求上，8月以后基本可以看到需求恢复力度。我们认为，达到上述1-2项可能引发小级别回调，3项同时出现将引发趋势性下跌。
提示：见到央行货币量的收紧或者需求恢复不及预期或成本坍塌，可以阶段性做空。
责任编辑：陈修龙
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