来源:东证衍生品研究院
东证期货:韦丹塔炼厂复产受挫,铜价短期震荡偏强
走势评级: 铜:看涨
事件分析
印度最高法院撤销了此前该国环境法庭的一项指令,Vedanta冶炼厂复产恐将延期。最坏的局面,今年不能正常复产,同比去年带来的产量缩减约14.5万吨,如果在今年三季度步入复产程序,四季度正常生产,同比去年带来的产量缩减约4.5万吨。
年初以来,Codelco旗下Chuquicamata冶炼厂的检修升级、Aurubis旗下冶炼厂停产超预期等等消息不断扰动市场,而今Vedanta复产再度陷入窘境,市场情绪短期发酵的可能性增大,海外精铜供给不足的担忧或成为市场新的焦点,这将给铜价形成较强支撑。
加工费方面,近期海外冶炼厂复产预期受挫,进口矿TC/RC或受到支撑,且考虑到去年四季度海外矿山增产势头或延续,我们判断今年上半年TC/RC的低点将明显高于去年的低点。
投资建议
宏观方面,市场对中美贸易谈判的结果短期偏乐观,叠加美联储加息的节奏在今年上半年可能会放缓。国内1月信贷数据又超出市场预期,风险资产再度被市场追捧,这种宏观环境下,铜价继续受到支撑的可能性更大。
基本面方面,节后国内季节性累库压力较大,国内供给释放相对顺畅,而终端需求整体偏弱。不过渠道情绪的影响不容忽视,接下来如果贸易商或下游畏涨补库,国内累库的抑制或将解除。
综上所述,我们认为短期铜价走势或震荡上涨,沪铜主力合约目标价50500元/吨,建议投资者逢低做多。但全年而言,我们仍然担忧需求端疲弱及宏观预期的变化,对二季度铜价仍持悲观态度。
风险提示
宏观乐观预期受挫;需求端超预期收缩。
前言:
铜价在今年1月以来震荡上扬,参考2月18日沪铜主力收盘价,较1月初最低点涨幅已超过6%,究竟是事件性影响,还是宏观预期变化,抑或是基本面发生重大变化,本篇热点报告主要针对以下问题:
印度最高法院撤销韦丹塔铜炼厂重开指令,实际影响几何?
现阶段铜市基本面变化?
宏观预期变化对铜价的影响?
1、事件分析
据外媒报道,印度最高法院周一撤销了此前该国环境法庭的一项指令,从而使Vedanta铜冶炼厂复产再度受阻。由于该冶炼厂为印度最大的铜冶炼厂,2017年铜产量为40万吨,市场对海外精铜供给的担忧骤然升温。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/21/w550h271/20190220/zIdj-htfpvza4257437.jpg)
从Tuticorin工厂复产的可能性看,由于最高法院的撤销令,该工厂在今年上半年复产的可能性已大大降低(此前我们预计该冶炼厂在二季度步入复产程序),但考虑到该工厂对于印度铜工业的意义,以及对于就业、财税的影响,我们仍然认为永久关闭的可能性并不是很大。该冶炼厂从1996年建厂以来,民怨就不断,但一直没有被关闭,Vedanta公司也不断拿出环保治理等解决手段,历史上相对严重的是2013年关闭了两个月。只不过这一次,抗议事件导致了较大的人员伤亡,又恰逢印度政治敏感时期,所以才产生了不断的对抗与上诉。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/crawl/10/w550h260/20190220/vvPO-htfpvza4257534.jpg)
从Tuticorin工厂复产恐被推迟的角度,我们初步测算了其对海外供给的影响。以40万吨的生产能力计,最坏的局面,今年完全不重启,同比去年带来的产量缩减为14.5万吨,如果在今年三季度步入复产程序,四季度正常生产,同比去年带来的产量缩减或在4.5万吨,更乐观的局面,二季度获得复产资格,三、四季度正常生产,同比去年则将带来5.5万吨增量。
以现在的局面看,我们认为前两者出现的可能性相对更大,即今年难以重启,或四季度正常生产,对应造成的产量同比变化在-14.5至-4.5万吨。则我们在年报中对2019年全球精铜产量的增速预估将下调一个百分点以上(前期预估3.6%),边际上的影响确实较为明显,定性而言,这将造成海外精铜供给增长不足,对LME现货升水再次形成较强支撑。
我们更加关注的是市场预期的变化,年初以来,Codelco旗下Chuquicamata冶炼厂的检修升级、Aurubis旗下冶炼厂停产超预期等等消息不断扰动市场,如今Vedanta复产再度陷入窘境,市场情绪短期发酵的可能性较大,即便有国内新增产能释放的预期在,但海外精铜供给不足的担忧可能会成为市场新的焦点,这将给铜价形成较强的支撑。
加工费方面,近期海外冶炼厂复产预期受挫,进口矿TC/RC或受到支撑,且考虑到去年四季度海外矿山增产势头或延续,我们判断今年上半年TC/RC的低点将明显高于去年的低点。这将给国内精铜供给释放提供更好的环境。
2、投资建议
宏观方面,市场对中美贸易谈判的结果短期偏于乐观,叠加美联储加息的节奏在今年上半年可能会放缓。国内1月信贷数据又超出市场预期,风险资产再度被市场追捧,这种宏观环境下,对于金融属性偏强的铜,其价格继续受到支撑的可能性更大。
基本面方面,节后国内季节性累库压力较大,国内供给释放相对顺畅,而终端需求整体偏弱,今年累库的水平超过去年同期的风险仍在,这将一定程度限制铜价的涨幅。不过渠道情绪的影响不容忽视,接下来的3月份如果贸易商或下游畏涨补库,国内累库的抑制或将解除。
海外库存由于受供给干扰影响,短期将呈现易降难增的格局。接下来基本面的博弈将演化为供给不及预期(短期)与需求端放缓的阶段检验。在需求未出现超预期走弱的情况下,铜价下行空间暂难开启。
综上所述,印度最高法院撤销韦丹塔铜炼厂重开指令,将引发市场对海外精铜供给的担忧,从而利多铜价,最直接的反映可能是LME现货升水继续走高。短期再考虑上宏观预期偏于乐观,我们认为接下来铜价走势或震荡上涨,沪铜主力合约短期目标价50500元/吨,建议投资者逢低做多。但全年而言,我们仍然担忧需求端疲弱及宏观预期的变化,对二季度铜价仍持悲观态度。
3、风险提示
宏观乐观预期受挫;需求端超预期收缩。
责任编辑:张瑶
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