来源：兴业期货 作者：兴业期货
研报正文
【螺纹】
地产前端投资修复缓慢，对冲基建投资高增的影响，旺季建筑钢材消费强度预计有限，3月中旬以来螺纹表需均低于预期可从侧面印证。而春节过后，螺纹供给增长压力渐显，去库速度低于历史同期，且已显著放缓，若钢厂无主动/被动限产，淡季累库风险较高。
此外，成本端利空尚未出尽，煤焦供应过剩矛盾逐步凸显，以实现焦化厂亏损减产估计，焦炭现货仍有4轮左右的续跌空间，钢厂成本重心下移空间较大，在供需边际转宽松的阶段，将放大螺纹价格下跌的风险。
短期扰动在于，钢厂减产预期增强，且五一小长假前下游存在一定补库需求释放的预期，会对螺纹价格形成一定支撑，但螺纹价格核心的下行风险尚未解除，短期扰动难改趋势。
综上所述，暂维持二季度螺纹价格区间震荡的判断，在供给压力缓和前螺纹价格仍将继续向下试探今年的原料成本底，初步估算在3500附近，待钢厂实质性减产落地，以及经济复苏持续，螺纹价格才有企稳上涨的可能。
策略上：
单边，维持空头思路，谨慎者小长假前暂观望；组合，短期看，钢厂多数处于盈亏平衡附近，叠加监管风险，铁矿价格回调的压力增加，长期看，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。
风险：下游需求强度好于预期（低位补库），钢材供给端约束增强。
【热卷】
欧美经济增速放缓将继续拖累我国出口，制造业投资经历过两年高增也进入增速下行阶段，工业企业利润仍待修复，基建投资存在实物工作量待落实的情况，预计旺季板材需求强度相对受限。而供给压力渐显，4月以来热卷供需增速差收敛，去库速度放缓，淡季累库风险提高。
同时，原料端利空尚未出尽，煤焦供应过剩矛盾逐步凸显，煤焦价格续跌空间较大，高炉成本重心将下移，在热卷供需结构边际转宽松的情况下，会放大热卷价格下跌的风险。
短期扰动在于，二季度钢厂减产预期增强，且五一长假前，下游存在一定补库需求待释放，但基本面核心风险尚未实质性解除，短期扰动难改趋势。
综上所述，维持2季度热卷价格区间震荡的判断，钢厂实质性减产落地前，热卷价格仍将向下试探今年的原料成本底，初步估算在3550附近，后续若钢厂减产兑现，且国内经济复苏持续，热卷价格探底后有望再度企稳回升。
策略上，单边：维持空头思路，谨慎者小长假前暂观望；
组合：当前仍处于高炉复产阶段，但短期看钢价走弱以及监管风险发酵，铁矿调整压力增强加，长期看，综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。
关注：下游需求强度好于预期，钢材供给端约束增强。
【铁矿石】
国内高炉复产超预期，上周高炉日均铁水产量续增至246.7万吨，同比增13.4万吨。同时，五一小长假临近，钢厂原料低库存背景下，节前或有一定规模原料补库需求释放。且3月至今，铁矿供需节奏差尚未完全弥合，预计二季度港口进口矿库存将降至1.21亿吨左右。
截至4月19日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品25（前值28），09合约贴水最便宜交割品151（前值145），近月合约贴水收敛，远月贴水幅度较大，对利空已有所反映。但是，从1季度经济数据看，旺季钢材消费强度有限，钢材供给增长压力渐显，主要品种钢材去库速度已显著放缓，市场普遍预期二季度钢厂将主动或被动减产，近期已有一些钢厂主动减产检修，对应2季度铁水产量将见顶后环比回落（若落实粗钢产量平控，则同比也会下降）。
同时，高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。
最后，铁矿面临的政策监管风险依然较高，昨日发改委继续喊话铁矿石，要求“坚决遏制铁矿石价格的不合理上涨”，也增加矿价回调的压力。
综合看，铁矿基本面偏强，但是从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力较强。
策略上：
单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，09合约空单继续持有，入场810（4.4），第一目标位750，第二目标位700以下，止损下移至810；
组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。
关注：监管/限产政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。
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