一、行情回顾
油脂：截止2月28日，国内油脂期货先窄幅震荡，之后震荡偏强。震荡偏强的原因是随着天气转暖，华南、华东棕榈油性价比凸显，下游拿货积极。
豆粕：截止2月28日，豆粕期货震荡偏弱。震荡偏弱的原因是一方面阿根廷天气炒作接近尾声，利多效应在递减，另一方面国内即将面临巴西豆集中到港的压力。
二、基本面分析
2.1 棕榈油：
据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年2月马来西亚棕榈油产量增加1.90%。出口方面，据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚2月1-28日棕榈油出口量为1，159，720吨，较1月同期出口的1，133，868吨增加2.28%。据船运调查机构SGS公布数据显示，预计马来西亚2月1-28日棕榈油出口量为1131939吨，较1月同期出口的1113292吨增加1.67%。独立检验公司Amspec Agri发布的数据显示，马来西亚2月1-28日棕榈油出口量为1，062，057吨，较1月同期出口的1，066，287吨减少0.4%。
海关数据显示，1月份印尼毛棕榈油及各类加工棕榈油出口达238万吨，较上年增70万吨，包括棕榈油酸。22年10月至23年1月印尼棕榈油总出口达创纪录的1160万吨，较上年增加310万吨或37%，对印度（同比猛增170万吨）、中国（+90万吨）和巴基斯坦（+40万吨）增幅较大。同期印尼对欧盟27国、美国、土耳其、越南及部分非洲目的地（没有埃及）棕榈油出口也高于上年。
马来西亚半岛暴雨可能会持续，破坏性洪水发生概率极高。东南亚其余地区天气对油棕收割有利。天气预测：印尼/马来西亚：该地区最近的模型显示，与上周相比，该地区的降雨模式非常相似。预计马来西亚半岛将持续出现暴雨，10天降雨量将达到160-220毫米。两国其余地区的降雨量应接近正常水平。这一前景保持马来西亚进一步遭遇洪水的极高风险，而印尼大部分棕榈油产区的天气料为中性。
图1：马来西亚棕榈油库存
资料来源：华联期货 wind
图2：马来西亚棕榈油产量
资料来源：华联期货 wind
图3：广东24度棕榈油基差季节性分析
资料来源：华联期货 wind
图4：全国港口棕榈油库存
资料来源：华联期货 我的农产品网
国内方面，截至2月28日，国内24度棕榈油现货基差报价华南地区参考P2305-8元/吨。
据Mysteel调研显示，截至2023年2月24日（第8周），全国重点地区棕榈油商业库存约97.82万吨，较第7周增加1.71万吨，涨幅1.78%；同比2022年第8周棕榈油商业库存增加64.08万吨，增幅189.92%。
2.2 大豆：
（1）美豆方面
2月USDA供需报告：美国2022/23年度大豆年末库存预估上调为2.25亿蒲式耳，2022/23年度1月预估为2.1亿蒲式耳。巴西2022/23年度大豆产量预估为1.53亿吨，2022/23年度1月预估为1.53亿吨；巴西2022/23年度大豆出口预估上调为9200万吨，2022/23年度1月预估为9100万吨；巴西2022/23年度大豆期末库存预估下调为3222万吨，2022/23年度1月预估为3346万吨。阿根廷2022/23年度大豆产量预估下调为4100万吨，2022/23年度1月预估为4550万吨；阿根廷2022/23年度大豆出口预估下调为420万吨，2022/23年度1月预估为570万吨；阿根廷2022/23年度大豆期末库存预估下调为2240万吨，2022/23年度1月预估为2345万吨。2月USDA供需报告上调2022/23年度美豆期末库存，直接偏空美豆期价；另外，阿根廷大豆减产利多边际效应递减，美豆向上空间有限。
2月23日晚USDA农业展望论坛预计2023年美国大豆种植面积为8750万英亩。（路透预期值为8860万英亩，彭博预期值为8860万英亩，2022年最终种植面积为8750万英亩，2022年展望论坛为8800万英亩）；预计2023年美国大豆期末库存为2.9亿蒲。（路透预期值为3.19亿蒲，彭博预期值为2.97亿蒲，2022年最终期末库存为2.25亿蒲，2022年展望论坛为3.05亿蒲）；预计2023年美国大豆单产为52蒲式耳/英亩，而去年为49.5蒲式耳/英亩。展望论坛数据为年度种植的初步指引，后续存在调整空间，对近期盘面以短期扰动为主。
阿根廷降雨量仍将有限，本周一股热浪将再度袭来。对于未成熟的玉米和大豆作物而言，干燥天气持续引人担忧。至少在3月上半月降雨量都将有限，尽管偶尔会出现零星阵雨。本周预计将有另一股热浪，将持续至下周。炎热和干燥使大豆作物在不同的生长阶段都承受着很大的压力。
USDA出口销售报告：美国2022/2023年度大豆出口净销售为36.1万吨，符合预期，前一周为54.5万吨；2023/2024年度大豆净销售13.4万吨，前一周为1.2万吨；美国2022/2023年度对中国大豆净销售21.8万吨，前一周为17.6万吨；2023/2024年度对中国大豆净销售13.2万吨，前一周为0万吨。
（2）国内方面
据样本企业数据测算，2022年，全国工业饲料总产量30223.4万吨，比上年增长3.0%。其中，配合饲料产量28021.2万吨，增长3.7%；浓缩饲料产量1426.2万吨，下降8.1%；添加剂预混合饲料产量652.2万吨，下降1.6%。分品种看，猪饲料产量13597.5万吨，增长4.0%；蛋禽饲料产量3210.9万吨，下降0.6%；肉禽饲料产量8925.4万吨，增长0.2%；反刍动物饲料产量1616.8万吨，增长9.2%；水产饲料产量2525.7万吨，增长10.2%。
图5：2018-2022年全国工业饲料产能
资料来源：华联期货 我的农产品网
图6：国内豆粕月度成交量（万吨）
资料来源：华联期货 我的农产品网
2月国内豆粕市场成交不错，截止到2月28日，月内共成交351.17万吨，环比增加187.405万吨，增幅114.44%；同比增加118.5万吨，增幅50.93%；其中现货成交143.32万吨，远月基差成交213.85万吨。截止到2月28日，月内国内主要油厂豆粕提货量296.561万吨，环比减少59.141万吨，减幅24.91%。本月油厂豆粕成交不错，主要以远月6-9月基差成交为主，市场焦点目前集中在南美天气。其中2月前两周，现货价格较往年同期明显下跌，大多集团性油厂抛售远月基差，下游企业逢低建立底仓，整体成交火爆。2月后两周，因下游需求表现疲软，部分工厂累库，油厂开机下调，又因中下游买货积极性不足，饲料销售进度差，豆粕现货价格承压大幅下跌，整体成交惨淡。提货方面，2月份整体提货量较上个月明显回升，因春节后下游企业库存消化后，建立合理的豆粕物理库存天数。预计3月份豆粕成交和提货量或将好转。
截至2023年2月24日，全国港口大豆库存为332.42万吨，较上周减少45.02万吨，减幅11.93%，同比去年增加65.39万吨，增幅24.49%。
据Mysteel农产品团队对国内主要地区111家油厂跟踪统计，2023年2月，全国油厂大豆压榨为675.39万吨，较1月增加了139.45万吨，增幅26.02%；较去年同期增加了209.90万吨，增幅26.73%。2023年自然年度（始于2023年1月1日）全国大豆压榨量为1211.33万吨，较去年同期增幅1.20%。
2.3 油脂：
截至2023年2月27日（第8周），全国重点地区豆油商业库存约76.38万吨，较上次统计减少2.21万吨，降幅2.81%。
截至2023年2月24日（第8周），全国重点地区棕榈油商业库存约97.82万吨，较上周增加1.71万吨，增幅1.78%；同比2022年第8周棕榈油商业库存增加64.08万吨，增幅189.92%。
2.4 豆粕：
截至2023年1月20日（第3周），全国豆粕库存为52.43万吨，较1月13号那周增加4.81万吨，增幅10.10%，同比去年增加19.52万吨，增幅59.31%。
图7：国内豆油商业库存
资料来源：华联期货 我的农产品网
图8：国内主要油厂豆粕库存
资料来源：华联期货 我的农产品网
图9：国内大豆压榨量
资料来源：华联期货 天下粮仓
图10：国内生猪和能繁母猪存栏
资料来源：华联期货 wind
三、后市展望
1、要点：
油脂：目前棕榈油产销区库存均处于宽松的状态，棕榈油缺乏上涨动力。印尼方面，印尼棕榈油12月底库存达到366万吨，马棕1月底库存达227万吨，均较宽松。国内棕榈油库存维持在97.82万吨。棕榈油产区即将进入增产周期，价格要上涨更多地需看需求，国内疫情放开后消费复苏需要一个过程，后期仍需重点关注。需求大爆发预期兑现之前，预计油脂或继续震荡为主。
豆粕：南美方面，天气预报显示3月阿根廷天气并无好转迹象，机构对阿根廷大豆产量预估再度下调，预计3月USDA报告将再度下调阿根廷产量预估；就目前的天气来看，巴西豆产量要达到1.5亿吨将是大概率事件。国内方面，3月后将面临巴西豆的集中到港压力，国内豆粕或将较美豆走势更弱。巴西豆大幅增产以及国内大豆累库预期下，豆粕不改长期下跌的趋势。
2、操作建议：
油脂：建议棕榈油05压力位参考8500。
油料：豆粕05空单继续持有，止损位参考3900。
3、重要监测点：
1）马棕出口、生产情况 2）进口大豆到港情况 3）南美豆主产区天气情况 4）美国USDA报告 5）大豆港口库存和消耗情况 6）生猪存栏变化情况 7）印尼出口政策 8）国内油脂库存 9）乌俄局势进展
4、风险提示：
美天气情况；新冠肺炎进展
华联期货 邓丹
责任编辑：宋鹏
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